第二节 财务比率分析

财务比率也称为财务指标，是通过财务报表数据的相对关系来揭示企业经营管理的各方面问题，也是最主要的财务分析方法。基本的财务报表分析内容包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、发展能力分析和现金流量分析5个方面，在后文中将分别加以介绍。

为了便于说明财务比率的计算和分析，本节将贵州茅台酒股份有限公司（以下简称为“贵州茅台”）2015年的财务报表数据作为例子进行分析。该公司的合并资产负债表（Aggregate Balance Sheet）、合并利润表（Aggregate Income Statement）、合并现金流量表（Aggregate Cash Flow Statement）如表2-1、表2-2、表2-3所示。

一、偿债能力分析

偿债能力（Debt-paying Ability）是指企业偿还所欠债务的能力。企业偿债能力是企业生存和发展的基础，是评价企业持续经营能力的重要依据。对企业进行偿债能力分析，一方面有利于债权人关注债权的安全程度；另一方面，促使企业关注自身的债务结果，确保所有债务能够按期支付，避免企业陷入因债务危机而引发清算或破产的风险。

偿债能力的衡量方法有两种：一种是比较可供偿债资产与债务的存量，资产存量超过债务存量较多，则认为偿债能力较强；另一种是比较经营活动现金流量和偿债所需现金，如果产生的现金超过需要的现金较多，则认为偿债能力较强。

债务一般按到期时间分为短期债务和长期债务，偿债能力分析也由此分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

（一）短期偿债能力分析

短期偿债能力（Short-term Liquidity）主要考察的是企业对流动负债的清偿能力，短期偿债能力比率也称为变现能力比率或流动性比率。企业短期偿债能力的衡量指标主要有营运资本、流动比率、速动比率和现金比率。

可偿债资产的存量即为企业的流动资产，短期债务的存量即为企业的流动负债。流动资产和流动负债存量的比较有两种方法：一种是差额比较，即营运资本；另一种比率比较，包括流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率等。

1.营运资本

营运资本（Working Capital）是指流动资产超过流动负债的部分。其计算公式如下所示。

营运资本=流动资产-流动负债 （2-1）

计算营运资本使用的流动资产和流动负债，通常可以直接从资产负债表中取得。根据公式（2-1）并结合表2-1中的数据，贵州茅台2015年年末营运资本的计算过程如下所示。

2015年度营运资本=流动资产-流动负债=6 500 451.40-2 005 172.30=4 495 279.10（万元）

营运资本越多则偿债越有保障。当流动资产大于流动负债时，营运资本为正，说明企业财务状况稳定，不能偿债的风险较小。反之，当流动资产小于流动负债时，营运资本为负，此时，企业部分非流动资产以流动负债作为资金来源，企业不能偿债的风险很大。因此，企业必须保持正的营运资本，以避免流动负债的偿付风险。

营运资本是绝对数，不便于不同企业之间的比较。因此，在实务中直接使用营运资本作为偿债能力的衡量指标受到局限，偿债能力更多是通过债务的存量比率来评价的。

2.流动比率

流动比率（Current Ratio）是反映企业短期债务能力的重要指标，是通过企业一定时期流动资产总额与流动负债总额之间的比例关系来计算的。其计算公式如下所示。

根据公式（2-2）并结合表2-1中的相关数据，贵州茅台2015年年末流动比率的计算过程如下所示。

这说明，贵州茅台在2015年末每1元的流动负债有3.24元流动资产作保障。

财务管理人员运用流动比率进行分析时，要注意以下几个问题。

（1）一般情况下，该指标越高说明企业短期债务的支付能力越强，企业发生债务危机的可能性就越小；反之，企业短期债务的偿还能力较差，债务风险较大。但是，由于流动资产中包括变现能力较差的往来款债权和存货等项目，所以为使企业的短期债务偿还能力有较高的保障，理论上认为，该指标一般维持在2 ∶ 1比较合适。它表明了企业财务状况稳定可靠，除了能够满足企业日常生产经营活动的流动资金所需外，还有足够的财力支付企业的短期债务。所以，流动比率高不意味着短期偿债能力一定很强。这是因为流动比率假设全部流动资产可变现清偿流动负债。实际上，各项流动资产的变现能力并不相同而且变现金额可能与账面金额存在较大差异。因此，流动比率是对短期偿债能力的粗略估计，还需进一步分析流动资产的构成项目。

（2）该指标并不是越高越好。如果该指标过高，则说明企业可能存在赊销规模过大、积压的存货较多等问题，而这些问题本身是企业财务状况不健康的表现。

（3）计算出来的流动比率只有和同行业平均流动比率、本企业历史流动比率进行比较，才能判断这个比率是高还是低。这种比较通常并不能说明流动比率为什么高或低，要找出比率过高或过低的原因还必须分析流动资产和流动负债所包括的内容及经营上的因素。

（4）流动比率指标的固有局限。流动比率指标在一定程度上能够反映企业短期债务的支付能力，但是，由于企业的流动资产中不仅包括变现速度较快的货币资金、短期投资等流动资产项目，也包括容易产生损失的往来款（如应收账款等）和存货项目。这些项目虽然作为流动资产可以提升企业短期债务能力的评价。但是，由于受变现速度的影响，计算的流动比率可能会高估企业的短期债务支付能力。所以，为弥补不足，在分析企业短期债务支付能力时，财务管理人员应用速动比率进行修正。

3.速动比率

速动比率（Quick Ratio/Acid Test）是企业速动资产与流动负债之间的比率关系。因此，解决速动比率问题，关键在于确定速动资产的范围。企业的速动资产包括货币资金、交易性金融资产和各种应收款项等，这些流动资产的共同特征是变现能力强、变现时间短。因此，速动资产实质上是流动资产中变现较快的一部分资产。速动资产主要剔除了存货，其原因：首先，流动资产中存货的变现速度最慢；其次，部分存货可能已被抵押；最后，存货成本和市价可能存在差异。由于剔除了存货等变现能力较差的资产，速动比率比流动比率能更准确、可靠地评价企业资产的流动性及偿还短期债务的能力。

速动比率的计算公式如下所示。

上述公司中的数据来源同流动比率，都是源于资产负债表的相关项目，只不过对分子进行了修正。

该指标实质上是对流动比率存在的不足的一种修正或者补充，表示企业每1元的流动负债有多少钱的速动资产作为偿债的保障。

根据公式（2-3）并结合表2-1中的相关数据，贵州茅台2015年年末的速动比率的计算过程如下所示。

和流动比率的分析一样，企业的速动比率计算结果也需要综合考虑本企业和行业的比较以及本企业不同期间该指标的变动情况，以得出相对准确的判断结果。财务管理人员运用速动比率进行分析时，要注意以下几点。

（1）该指标并不是越高越好。与流动比率指标一样，速动比率指标越高，虽然企业短期债务支付的压力较小，但是企业资产的盈利能力也会降低，对企业的长远发展是不利的。

（2）该指标在具体运用时应结合企业的实际情况，如企业的生产经营周期。一般情况下，企业的生产经营周期越长，该指标应高一些；如果企业的生产经营周期较短，这该比例可以低一些；此外，行业结构和业务性质也是在分析该指标时应该重点考虑的因素之一。

（3）速动比率仍然没有对速动资产内部的构成进行分析，因此，在具体运用的过程中也可能存在错误判断的可能。如上所述，企业的速动资产包括了各种应收款项，而企业的应收债权的变现除了受到企业内部控制制度（如信用制度）的影响外，还有一个重要的因素是债务人的偿还能力。如果企业应收款项的债务人的偿还能力较低，特别是企业应收款项债权主要集中在少数几个债务人手中时，就应该考虑速动资产的变现问题了，因此，财务管理人员也有必要对该指标进行进一步的修正，以得出准确的判断。

4.现金比率

由于企业的速动比率和流动比率都存在某种程度上的缺陷，因此，较为理想的判断企业短期债务的偿还能力的指标应该是企业的现金比率（也叫“保守速动比率”）。所谓现金比率（Cash Asset Ratio）是企业现金与流动负债之间的比率关系，其计算公式如下所示。

现金比率指标是反映企业每1元的流动负债有多少可以立刻动用的现金进行支付的可能。因此，一般情况下，该指标越高，企业短期债务的压力越小；反之越大。该指标是否合理需要结合企业不同期间的指标和同类企业的基本情况进行判断。

根据公式（2-4）并结合表2-1中的相关数据，贵州茅台2015年年末现金比率的计算过程如下所示。

计算结果表明现金比率为1.84，说明2015年年末贵州茅台每1元的流动负债有1.84元现金或现金等价物作保障。

5.现金流量比率

现金流量比率（Cash Flow Ratio）是企业经营活动的现金净流量与流动负债的比值，它是评价企业短期偿债能力的指标，其计算公式如下所示。

公式中的经营活动现金流量净额，通常使用现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额。它代表了企业产生现金的能力，已经扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可以用来偿债的现金流量。公式中的流动负债，通常使用资产负债表中的流动负债的年末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。

现金流量比率表明每1元流动负债的经营活动现金流量保障程度，现金流量比率越高，企业的偿债能力越强。只有这一比率大于或等于1时，债权人的全部流动负债才有现金保障。

根据公式（2-5）并结合表2-1、表2-3中的相关数据，贵州茅台2015年年末现金流量比率的计算过程如下所示。

计算表明贵州茅台2015年末每1元流动负债只有0.87元经营现金流量净额作保障，企业的偿债能力不够强。

6.流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率的关系分析

流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率都是分析和判断企业短期债务偿还能力的重要指标，4 个指标计算的分母是不变的，变化在于分子。从计算的结果上看，流动比率≥速动比率≥现金比率≥现金流量比率；但从短期债务偿还能力的评价上看，流动比率＜速动比率＜现金比率＜现金流量比率。图2-3直观地描述了四者的关系。

上述财务指标从一个层面可以评价企业短期债务的偿还能力，但在具体运用时不能绝对化，需要在指标分析的基础上，充分考虑企业准备变现的长期资产、商业信用、担保责任或者其他未记录负债的影响，以使财务指标的运用更加科学和合理。

（二）长期偿债能力分析

长期偿债能力（Long-term Liquidity）是指企业偿还长期负债的能力。从长期来看，企业不仅需要偿还流动负债，还需偿还非流动负债，因此，长期偿债能力衡量的是对企业所有负债的清偿能力。企业对所有负债的清偿能力取决于其总资产水平，因此，长期偿债能力比率考察的是企业资产、负债和所有者权益之间的关系。其财务指标主要有资产负债率、产权比率、权益乘数和利息保障倍数4项。

1.资产负债率

根据会计等式“资产=负债＋所有者权益”，企业报告期末的资产来源有两部分：一是出资人投入企业资本形成；二是企业根据生产经营需要举债形成。资产负债率指标（Debt Asset Ratio）就是反映这种比率关系的一种财务指标，其计算公式如下所示。

公式中的数据来源分别为资产负债表中的资产总计数和负债合计数。

资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的，可以衡量企业清算时资产对债权人权益的保障程度。通常，当资产负债率高于50%时，表明企业资产来源主要依靠的是负债，财务风险较大。当资产负债率低于 50%时，表明企业资产的主要来源是所有者权益，财务比较稳健。资产负债率越低，表明企业资产对负债的保障能力越高，企业的长期偿债能力越强。

根据公式（2-6）并结合表2-1中的相关数据，贵州茅台2015年年末资产负债率的计算过程如下所示。

这说明贵州茅台2015年年末资产负债率为23.25%，表明每1 元的资产有0.2325 元是通过负债形成的，相较于50%的经验值来说，负债的比率是比较低的。

资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要判断标准。资产负债率的高低对企业的债权人和投资者具有不同的意义。

对债权人而言，最关心的是提供给企业的贷款本金和利息能否按期收回。如果负债比率高，说明企业总资产中仅有小部分是由股东提供的，而大部分是由债权人提供的。此时债权人承担很大的风险，所以债权人希望负债比率越低越好，其债权的保证程度就越高。

对投资者而言，最关心的是投入资本的收益率。企业债权人投入的资金与企业所有者投入的资金发挥着同样的作用，只要企业的总资产收益率高于借款的利息率，举债越多，即负债比率越大，所有者的投资收益越大。所以从这个意义上来讲，所有者希望负债比率越高越好。当然，资产负债率越高，企业的财务风险越大，再举债的难度越高。

从经营者的角度看，其进行负债决策时，更关注如何实现风险和收益的平衡。资产负债率较低表明财务风险较低，但同时也意味着可能没有充分发挥财务杠杆的作用，盈利能力也较低；而较高的资产负债率表明较大的财务风险和较高的盈利能力。只有当负债增加的收益能够涵盖其增加的风险时，经营者才能考虑借入负债。而在风险和收益实现平衡条件下，是选择较高的负债水平还是较低的负债水平，则取决于经营者的风险偏好等多种因素。

对该指标进行分析时，应结合以下几个方面。

（1）结合营业周期分析。营业周期短的企业，资产周转速度快，可以适当提高资产负债率。

（2）结合资产构成分析。流动资产占的比率比较大的企业可以适当提高资产负债率。

（3）结合企业经营状况分析。兴旺期间的企业可适当提高资产负债率。

（4）结合客观经济环境分析。如利率和通货膨胀率水平。当利率提高时，会加大企业负债的实际利率水平，增加企业的偿债压力，这时企业应降低资产负债率。

（5）结合资产质量和会计政策分析。

（6）结合行业差异分析。不同行业资产负债率有较大差异。

2.产权比率和权益乘数

产权比率（Equity Ratio）和权益乘数（Equity Multiplier，EM）是资产负债率的另外两种变形形式，是常用的反映财务杠杆水平的指标，它们和资产负债率性质一样。其计算公式如下所示。

产权比率是资产负债率的补充分析指标，反映了所有者权益对债权人权益的保障程度。该指标大于1，在企业清算时，所有者权益不能完全保证债权人的利益；该指标小于1，在企业进行清算时，一般不会给债权人造成损失。该比率低，表示财务风险低，偿债能力强；反之，偿债能力弱。产权比率与资产负债率对评价偿债能力的作用基本一致，只是资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度，产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。

权益乘数表明每1元股东权益拥有的资产额。在企业存在负债的情况下，权益乘数大于1。企业负债比例越高，权益乘数越大。

和其他指标一样，在具体分析的时候，也应结合行业和企业的历史水平来进行综合的判断。

根据公式（2-7）和公式（2-8）以及表2-1中的相关数据，贵州茅台2015年年末产权比率和权益乘数的计算过程如下所示。

3.利息保障倍数

债权人提供给企业的资金，除了需要安全收回本金外，还需要收取约定的利息。利息保障倍数（Times Interest Earned）指标就是衡量债权人利息安全程度的重要指标，又称为已获利息倍数，是企业经营的息税前利润与利息费用的比值，其计算公式如下所示。

公式中的利息费用是指本期发生的全部应付利息，包括流动负债的利息费用和长期负债中计入损益的利息费用，以及计入固定资产原价中的资本化利息费用。由于利息费用数据很难直接从报表中获得，所以一般在计算指标时用报表中的财务费用项目来代替利息费用。

由表2-2可知，贵州茅台2015年年末的财务费用为-6 726.68万元，这表明其利息收入就足以支付利息支出，利息的偿付是没有任何压力的，也就无需计算利息保障倍数了。

利息保障倍数越高，说明企业支付利息费用的能力越强；反之，说明企业难以保证用经营所得来及时、足额地支付负债利息。一般认为，利息保障倍数为3～4倍比较安全，表明企业有支出利息的保障能力。若要合理地确定企业的利息保障倍数，需将该指标与其他企业，特别是同行业平均水平进行比较。根据稳健原则，财务管理人员应以指标最低年份的数据作为参照物。一般情况下，利息保障倍数不能低于1。因为低于1，表明企业连借款利息的偿还都无法保证，更不用说偿还本金了。所以，利息保障倍数的高低不仅反映了企业偿还利息的能力，而且也反映了企业偿还本金的能力。

4.现金流量债务总额比

现金流量债务总额比（Cash Flow to Debt Ratio）是经营活动的现金净流量与负债总额的比值，它是反映企业偿还全部债务能力的指标，其计算公式如下所示。

公式中的经营活动现金流量净额，通常使用现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额。公式中的负债总额采用的是年末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额而非平均金额。

现金流量债务总额比表明企业用经营活动现金流量净额偿付全部债务的能力。该比率越高，偿还债务的能力越强。

根据公式（2-10）以及表2-1和表2-3中的相关数据，贵州茅台2015年年末现金流量债务总额的计算过程如下所示。

这表明贵州茅台2015年年末每1元的负债有0.87元的经营活动现金流量净额来偿付。

5.现金流量利息保障倍数

现金流量利息保障倍数（Cash Flow Cover Ratio）是经营活动现金流量净额与利息费用的比值，其计算公式如下所示。

现金流量利息保障倍数反映了每1元利息有多少倍的经营活动现金流量净额作为保障。它比利润基础的利息保障倍数更为可靠，因为实际用以支付利息的是现金而非利润。现金流量利息保障倍数越大，说明企业债权人获得利息的保障程度就越高。

（三）影响偿债能力的其他因素

总体上，上述财务指标能够从一定程度上综合判断企业短期债务和长期债务的偿付能力。但在实际工作中，财务管理人员在对企业偿债能力进行分析时，还应注意到一些表外因素同样会影响到企业的偿债能力，主要包括表外筹资能力和表外负债。

1.企业表外筹资能力的影响

所谓表外筹资能力是指企业因良好的银企关系、客户关系和政府关系等资源行为而产生的资金筹集能力。

在实际工作中，通过财务比率计算的债务偿还能力指标可能并不乐观。但是，由于企业与资金供给者的良好关系，可能会获得更强的筹资能力，如银团、财团提供的授信额度支持等。这些信息受会计核算和报表披露的限制，无法反映在企业的财务报表中，但是这些信息本身对企业债务偿还能力的影响远远比单纯的财务比率更重要。具体有以下信息。

（1）可动用的银行贷款指标或授信额度。当企业存在可动用的银行贷款指标或授信额度时，这些数据不在财务报表内反映，但由于可以随时增加企业的支付能力，因此可以提高企业偿债能力。

（2）资产质量。财务报表反映的资产金额为资产的账面价值，但由于财务会计的局限性，资产的账面价值与实际价值可能存在差异，如资产可能被高估或低估，一些资产无法进入到财务报表等。此外，资产的变现能力也会影响偿债能力。如果企业存在很快变现的长期资产，那么可以增加企业的短期偿债能力。

2.企业表外负债的影响

所谓表外负债（Off-balance-sheet Liability）是指企业基于某些原因导致的债务偿还的可能性。具体包括或有事项和承诺事项以及经营租赁。

（1）或有事项和承诺事项。如果企业存在债务担保或未决诉讼等或有事项，由于受会计核算和财务报告披露的限制，无法反映在报告期的财务报表中，但由此会增加企业的潜在偿债压力。同样各种承诺支付事项也会加大企业偿债义务。

（2）经营租赁。当企业存在经营租赁时，意味着企业要在租赁期内分期支付租赁费用，即有固定的、经常性的支付义务。但是经营租赁的负债未反映在资产负债表中。因此经营租赁作为一种表外融资方式，会影响企业的偿债能力，特别是经营租赁期限较长、金额较大的情况。如果企业存在经营租赁时，应考虑租赁费用对偿债能力的影响。

二、营运能力分析

企业的营运能力（Operating Capacity）主要是指资产运用、循环的效率高低。企业营运能力分析的主要对象是企业的营运资产，特别是企业的流动资产和固定资产。从财务指标上看，企业营运能力主要是通过营运资产的周转速度来体现，企业的债权人、投资者以及经营者等利益主体应重视企业营运能力的分析，全面、客观、正确地评价企业营运资产利用的效率和效果。

通过对企业营运能力的分析，不仅可以评价企业资产的流动性、挖掘企业资产利用的潜力，还可以综合评价企业的偿债能力和盈利能力。企业营运能力强，资金周转速度就快，就会有足够的现金来偿付流动负债，从而增强企业的短期偿债能力。另外，企业还会得到更多的收入和利润，以使企业有足够的资金偿还本金和利息，增强长期偿债能力。因此，营运能力指标是通过投入与产出（主要指收入）之间的关系来反映的。企业营运能力分析主要包括流动资产营运能力分析、固定资产营运能力分析和总资产营运能力分析3个方面。

（一）流动资产营运能力分析

反映流动资产营运能力（Operating Capacity of Current Assets）的指标主要有应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率。

1.应收账款周转率

应收账款在流动资产中有着举足轻重的地位，及时收回应收账款，不仅增强了企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收账款的效率。企业的应收账款与营业收入密切相关，它是基于企业的赊销活动而形成的。反映应收账款周转情况的比率是应收账款周转率（Accounts Receivable Turnover Ratio），它是营业收入与应收账款的比率，其主要有两种表示形式：应收账款周转次数和应收账款周转天数。这两个比率的计算公式如下所示。

应收账款周转次数表明1年中应收账款周转的次数，或者说明每1元应收账款投资支持的营业收入。应收账款周转天数，也称为平均应收账款回收期或平均收现期，表明从销售开始到收回货款平均所需要的天数。

在计算和使用应收账款周转率指标时应注意如下问题。

（1）从理论上讲，应收账款是由赊销引起的，其对应的收入应为赊销收入，而非全部的营业收入。但是赊销收入的数据难以取得，且可以假设现金销售是收账时间为零的应收账款，因此只要保持计算口径的历史一致性，使用营业收入不影响分析。

（2）应收账款包括会计报表中应收账款和应收票据等在内的全部赊销账款，因为应收票据是销售形成的应收款项的另一种形式。

（3）应收账款应为未扣除坏账准备的金额。应收账款在财务报表上按净额列示，计提坏账准备会使财务报表上列示的应收账款金额减少，而营业收入不变。其结果是计提坏账准备越多，应收账款周转次数越多、周转天数越少，对应收账款实际管理欠佳的企业反而会得出应收账款周转情况更好的错误结论。

（4）应收账款期末余额的可靠性问题。应收账款是特定时点的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素的影响。在用应收账款周转率进行业绩评价时，最好使用多个时点的平均数，以减少这些因素的影响。

一般情况下，应收账款周转次数越多，说明企业赊销收入资金回笼速度较快，发生坏账的可能性较小，短期债务的偿还能力较强；反之，较低的应收账款周转次数，一方面说明企业应收账款变现的速度较慢，管理效率较低，更为重要的是，应收账款周转次数越少，发生坏账的可能性越大。所以，企业应根据实际情况，制定合理的赊销政策，加强客户的信用管理，确保应收账款尽早收回。

根据公式（2-12）和公式（2-13）以及表2-1和表2-2 中的相关数据，贵州茅台2015年年末应收账款周转次数和应收账款周转天数的计算过程如下所示。

报表使用者可以将当期指标与企业的前期指标，或行业平均水平或其他类似企业相比较，以判断该指标的高低。

2.存货周转率

一般情况下，流动资产中有相当一部分属于存货资产。因此，存货周转速度的快慢，直接影响到企业流动资产利用效率的评价。存货周转情况的分析同样可以通过存货周转率（Inventory Turnover Ratio）来反映。和应收账款周转率不同的是，存货周转是基于营业成本而发生的，所以，存货周转率是营业成本与存货的比率。它主要有两种表示形式：存货周转次数和存货周转天数，其计算公式如下所示。

存货周转天数表明1年中存货周转的次数，或者说明每1 元存货所需要的营业成本。存货周转天数表明存货周转一次需要的时间，也就是存货转换成现金平均所需要的时间。

根据公式（2-14）和公式（2-15）以及表2-1和表2-2 中的相关数据，贵州茅台2015年年末存货周转次数和存货周转天数的计算过程如下所示。

存货周转率指标不仅可以考核企业存货周转情况，还与企业的盈利能力直接相关。一定期间内，企业存货周转次数越多，表明企业存货回收速度较快，发生积压的可能性较低，企业经营的效率较高，在有效经营的条件下（坏账可能性较小），企业的盈利能力越强；反之则表明企业存货管理的效率低下，存货周转较慢，占用资金较多，一方面影响企业流动资金的周转，同时企业的利润率也较小。

在对企业存货周转率的分析过程中，我们还应注意以下几个问题。

（1）存货一般为实物资产，所以，分析者在对存货周转率进行分析时，要和企业的存货管理水平结合起来，同时还要充分考虑企业因季节性变化等因素对存货周转率的影响。

（2）存货周转率合理性的判断标准：一是要结合企业历年生产经营情况中存货周转率的情况并考虑行业因素的影响；二是过低的存货周转次数，一般反映企业生产经营过程中可能存在“积压存货”或“残次冷背存货”的现象，这说明存货存在减值的可能；三是过高的存货周转次数既可能是存货利用效率较高的表现，又可能是存货不足导致的存货周转次数高。

（3）为进一步分析存货周转率对企业流动资产周转率的影响，根据重要性程度，我们可以对存货周转率进行进一步的分解，分解的指标包括原材料周转率、产成品（库存商品）周转率等，其计算公式将存货周转率计算公式的分母变为对应的原材料平均余额或库存商品平均额即可。

3.流动资产周转率

流动资产周转率（Current Assets Turnover Ratio）是反映企业流动资产周转速度的重要指标，是营业收入与流动资产平均余额的比率。它主要有两种表示形式：流动资产周转次数和流动资产周转天数，其计算公式如下所示。

流动资产周转次数表明1年中流动资产周转的次数，反映单位流动资产所产生的营业收入。流动资产周转天数表明流动资产周转一次所需要的时间，也就是期末流动资产转换成现金平均所需要的时间。

根据公式（2-16）和公式（2-17）以及表2-1和表2-2 中的相关数据，贵州茅台2015年年末流动资产周转次数和流动资产周转天数的计算过程如下所示。

一般情况下，企业流动资产周转次数越高，流动资产周转的速度越快，周转天数越短，表明企业相同的流动资产完成的周转率越高，企业流动资产利用的效率越好，进而使企业的偿债能力和盈利能力增强；反之则表明企业流动资产的利用效率较低，经营活动能力较差。

在实际分析时，企业流动资产周转率究竟合不合适，应结合企业历年的流动资产周转率水平和行业的资料来进行综合判断；另外，仅仅依靠流动资产周转率来发现企业流动资产经营过程中存在的问题也不现实，需要进一步分析流动资产具体构成项目的周转情况，才能较为准确地发现企业流动资产经营中存在的问题。

（二）固定资产营运能力分析

反映固定资产营运能力（Operating Capacity of Fixed Assets）的指标是固定资产周转率（Fixed Assets Turnover Ratio），它是营业收入与固定资产平均净额的比率。它主要有两种表示形式：固定资产周转次数和固定资产周转天数，其计算公式如下所示。

固定资产周转次数表明1年中固定资产周转的次数，或者说明每1 元固定资产支持的营业收入。固定资产周转天数表明固定资产周转一次所需要的时间。

固定资产周转次数多，说明企业固定资产投资得当，结构合理，利用效率高；反之，如果固定资产周转次数少，则表明固定资产利用效率不高，提供的生产成果不多，企业的营运能力不强。

在实际分析该指标时，我们应剔除以下因素的影响。

（1）固定资产的净值随着折旧计提而逐渐减少，随着固定资产更新而突然增加。如果企业一味追求高的固定资产周转次数，就会忽视对固定资产的更新改造。

（2）由于折旧方法不同，固定资产净值缺乏可比性。

根据公式（2-18）和公式（2-19）以及表2-1和表2-2 中的相关数据，贵州茅台2015年年末固定资产周转次数和固定资产周转天数的计算过程如下所示。

（三）总资产营运能力分析

反映总资产营运能力（Operating Capacity of Total Assets）的指标是总资产周转率（Total Assets Turnover Ratio），它是营业收入与总资产平均余额的比率。它主要有两种表示形式：总资产周转次数和总资产周转天数，其计算公式如下所示。

总资产周转次数表明1年中总资产周转的次数，或者说明每1元总资产支持的营业收入。总资产周转天数表明总资产周转一次所需要的时间，也就是总资产转换成现金平均所需要的时间。

一般情况下，企业总资产周转速度越快，总资产利用越充分，全部资产经营利用的效果越好，进而使企业的偿债能力和盈利能力得到提高；反之，企业利用全部资产的效率较低。如果企业的总资产周转率一直处于比较低的状态，这说明企业可能存在长期不用的闲置资产或者没有什么价值的资产（潜亏资产）。

根据公式（2-20）和公式（2-21）以及表2-1和表2-2 中的相关数据，贵州茅台2015年年末总资产周转次数和总资产周转天数的计算过程如下所示。

评价该指标时，应结合企业历史资料及同行业平均水平做出正确的评价。如果企业总资产周转率（次数）长期处于较低状态，为了找到产生问题的原因，分析者应进一步分析固定资产周转率和流动资产周转率等指标。若流动资产周转率过低，可进一步分析存货周转率和应收账款周转率，直到找出问题所在。同时，分析企业总资产周转率需要结合企业的资产结构。

总资产是由各项资产组成的，在销售收入既定的条件下，总资产周转率的影响因素是各项资产。通过对主要因素的趋势分析，分析者可以了解总资产周转率变动的原因。进而帮助企业采取措施提高资产利用效率。

总之，各项资产的周转率指标用于衡量各项资产赚取收入的能力，经常和企业盈利能力的指标结合在一起，以全面评价企业的盈利能力。

三、盈利能力分析

盈利能力（Profitability）是指企业获取利润的能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力反映了企业资产流动性、资产管理效率和负债作用的综合结果。无论是投资者还是债权人都认为盈利能力十分重要。因为健全的财务状况必须有较高的盈利能力来支持。企业财务管理人员当然也十分重视盈利能力，因为要实现财务管理的目标，就必须不断提高利润，降低风险。

根据企业是否公开发行股票可以将企业分为一般型企业（非上市企业）和上市公司（Listed Company）两类，由此评价企业盈利能力的指标可以分为一般企业盈利能力基本指标和上市公司盈利能力特殊指标两类。

（一）一般企业盈利能力基本指标

一般企业盈利能力基本指标主要通过收入与利润之间的关系、资产与利润之间的关系来反映。反映企业盈利能力的指标主要有销售净利率、总资产报酬率和股东权益报酬率。

1.销售净利率

销售净利率（Net Profit Margin on Sales）是衡量通过企业净利润和营业收入之间的比率关系来综合评价企业单位营业收入的盈利能力的财务指标。其计算公式如下所示。

一般情况下，销售净利率越高，企业营业收入对净利润的贡献越大，盈利能力越强；反之，企业营业收入对企业利润贡献能力越低，在成本费用控制方面存在缺陷。

根据公式（2-22）和表2-2中的相关数据，贵州茅台2015年销售净利率的计算过程如下所示。

在具体分析的时候，分析者需要注意以下几个问题。

（1）由于净利润作为分子，容易夸大企业销售对利润的贡献。因为企业的净利润不仅包括销售活动的贡献，也包括企业投资活动或者营业外收支活动的影响。当企业利润的来源主要依靠销售以外的其他活动取得时，该指标可能偏高，给销售业绩评价造成假象。所以，分析者在做具体分析时要结合企业净利润的构成，才能取得较为理想的分析效果。

（2）对单个企业而言，销售净利率越大越好。不同行业、同一行业的不同企业面临的资本结构、竞争因素、经营基础存在较大差异，所以，横向比较的意义不是很大。但是，通过同一企业若干年的该指标比较分析，可以判断该指标的基本趋势，能够对企业的销售业绩做出较为准确的评价。

（3）从公式中可以看出，企业的销售净利率和净利润成正比，和营业收入成反比，因此，企业要想提高销售净利率，必须在扩大营业收入的同时，加强对成本费用的控制。

2.总资产报酬率

总资产报酬率（Return on Assets，ROA）又称总资产收益率、总资产利润率或投资报酬率，是企业在一定时期内的净利润占资产平均总额的百分比，反映每1元资产创造的净利润。其计算公式如下所示。

根据公式（2-23）以及表2-1和表2-2中的相关数据，贵州茅台2015年总资产报酬率的计算过程如下所示。

总资产报酬率可以反映企业全部资产利用的综合效果。总资产报酬率越高，表明全部资产的综合利用效率越高，盈利能力也较强；反之，总资产报酬率较低，说明企业全部资产利用的效率较差，企业盈利能力不强，财务管理水平不高。

可见，影响总资产报酬率的因素是销售净利率和总资产周转率。因此，企业可以通过提高销售净利率、加速资产周转来提高总资产报酬率。

在总资产报酬率分析的时候，分析者需要注意以下几个问题。

（1）总资产报酬率的高低与资产的周转速度和利用效率密切相关。资产的周转速度越快，利用的效率越高，总资产报酬率越大，企业总资产的利润率水平也越高；相反，总资产报酬率越低。但需要注意的是，企业的总资产如果质量较差（存在“泡沫资产”），资产总额较大时，企业总资产报酬率也较低，所以，分析者在做分析时要考虑企业资产的质量对总资产报酬率的负面影响。

（2）当企业的资产一定的时候，净利润的波动必然影响总资产报酬率的变化。所以，分析者通过对该指标进行分析，可以判断企业盈利能力的稳定性和持久性，从而确定企业所面临的风险。

（3）总资产报酬率的高低还能够反映企业经营管理的水平。一般情况下，企业经营管理水平高，资产利用的效率高，获取利润的能力也较强。

（4）保持分析的连续性。一般情况下，仅仅测算企业一年的总资产报酬率不足以发现生产经营中存在的问题。只有将企业若干期间的该指标结合起来分析并综合比较，才能比较准确地判断总资产报酬率的整体趋势和经营管理的基本情况。

3.股东权益报酬率

股东权益报酬率（Return on Equity，ROE）又称净资产收益率、净资产报酬率或所有者权益报酬率等，它是一定时期企业的净利润占股东权益平均余额的百分比。其计算公式如下所示。

股东权益报酬率是从股东总权益的角度考察企业盈利能力的财务指标，股东权益报酬率越高，企业的盈利能力越强；反之，企业的盈利能力越低。

根据公式（2-24）以及表2-1和表2-2中的相关数据，贵州茅台2015年股东权益报酬率的计算过程如下所示。

股东权益报酬率是企业盈利能力指标的核心，也是杜邦财务指标体系的核心，更是投资者关注的重点。如果企业的股东权益报酬率在一段时期内持续增长，说明资本盈利能力稳定上升。但股东权益报酬率不是一个越高越好的概念，分析时要注意企业的财务风险。

通过对股东权益报酬率的分解可以发现，改善资产盈利能力和增加企业负债都可以提高股东权益报酬率。而如果不改善资产盈利能力，单纯通过加大举债提高权益乘数进而提高股东权益报酬率的做法则十分危险。因为，企业负债经营的前提是有足够的盈利能力保障偿还债务本息，单纯增加负债对股东权益报酬率的改善只具有短期效应，最终将因盈利能力无法涵盖增加的财务风险而使企业面临财务困境。因此，只有当企业股东权益报酬率上升同时财务风险没有明显加大，才能说明企业财务状况良好。

（二）上市公司盈利能力特殊指标

和一般的企业比较，上市公司具有财务信息公开披露的特点，同时也是公众关注最多的一类经济主体。上市公司盈利能力分析的指标是企业的利润与股票数量或股票价格进行对比所确定的比率，主要包括每股收益、每股股利、股利支付率、股息率、市盈率和市净率等。

1.每股收益

每股收益（Earnings Per Share，EPS），也称为每股利润或每股盈余，是指公司净利润扣除优先股股息后的余额与流通在外的普通股股数的比值，反映了企业一定时期平均对外发行的股份所享有的净利润。其计算公式如下所示。

每股收益反映了普通股的盈利水平，是衡量上市公司盈利能力的重要财务指标，对公司股票市价、股利支付能力等都具有重要的影响。每股收益说明企业的盈利能力越强；反之越弱。

对投资者来说，每股收益是一个综合性的盈利概念，在不同行业、不同规模的上市公司之间具有相当大的可比性，因而在各上市公司之间的业绩比较中被广泛应用。人们一般将每股收益视为企业能否成功地达到其利润目标的标志，也可以将其看成一家企业管理效率、盈利能力和股利来源的标志。理论上，每股收益反映了投资者可望获得的最高股利收益，因而是衡量股票投资价值的重要指标。每股收益越高，表明投资价值越大；否则反之。但是每股收益多并不意味着每股股利多，此外每股收益不能反映股票的风险水平。

根据公式（2-25）以及表2-1和表2-2中的相关数据，贵州茅台2015年每股收益的计算过程如下所示。

2.每股股利

每股股利（Dividend Per Share，DPS）是指普通股现金股利总额与流通在外的普通股股数之间的比值，其计算公式如下所示。

每股股利反映普通股股东每持有上市公司一股普通股获取的股利大小，是股东实实在在的收益，也是股票投资收益的重要来源之一。在计算时候，普通股股利只包括现金股利，股票股利一般不考虑。一般情况下，每股股利越大，说明普通股每股股利较高，企业的盈利能力强。现金流比较充裕，是股东比较推崇的一个财务指标，也是衡量上市公司利润质量的一个重要标志。例如，我国相关法规规定，上市公司要增资或发行新股，是否支付现金股利将作为一个必要条件。

由于净利润是股利分配的来源，因此每股股利的多少在很大程度上取决于每股收益的多少，即企业的盈利能力。但上市公司每股股利发放多少，除了受上市公司盈利能力大小影响以外，还受企业股利分配政策和投资机会的影响。虽然法律规定“有利则分、无利不分、利多多分、利少少分”的基本原则，但在实际工作中，企业实现利润后究竟分还是不分，分多少以及用什么方式分，需要根据企业的实际情况而定。如果企业需要扩大生产经营规模，往往选择低股利或者不分配政策。所以，每股股利多不一定是好事，关键要和企业的股利分配政策结合起来综合考虑。

在使用每股股利分析上市公司的投资回报时，应比较连续几个期间的每股股利，以评估股利回报的稳定性，并做出收益预期。

根据公式（2-26）以及表2-1和表2-2中的相关数据，贵州茅台2015年每股股利的计算过程如下所示。

3.股利支付率

反映每股股利和每股收益之间关系的一个重要指标是股利支付率（Dividend Payout Ratio），即每股股利分配额与当期每股收益的比值。其计算公式如下所示。

股利支付率反映每1元净利润有多少用于普通股股东的现金股利发放，反映普通股股东的当期收益水平。单纯从股东角度的眼前利益来看，股利支付率越高，股东所获取的回报越多。该指标可以分析公司的股利政策，因为股票价格会受股利的影响，公司为了稳定股票价格可能采取不同的股利政策。

根据公式（2-27）和以上计算结果，贵州茅台2015年股利支付率的计算过程如下所示。

4.股息率

股息率（Dividend Yield Ratio，DYR）是指企业普通股每股股利与普通股每股市价间的比值，其计算公式如下所示。

股票价格的波动和股利水平的任何变化均会导致股息率的变化，它粗略地计量了当年投资当年回收的情况下的股票报酬率。

5.市盈率

市盈率（Price-Earnings Ratio，P/E Ratio）是普通股每股市价与每股收益的比值，反映的是普通股股东为获取1元净利润所愿意支付的股票价格。其计算公式如下所示。

市盈率是股票市场上反映股票投资价值的重要指标，市盈率的高低反映了市场投资者对股票投资收益和投资风险的预期。一方面，市盈率越高意味着投资者对股票投资收益预期越看好，投资价值越大；市盈率越低表明投资者越不看好该股票。另一方面，过高的市盈率也是风险较高的一种标志。因为市盈率越高说明获得一定的预期利润投资者需要支付更高的价格，因此投资于该股票的风险也越大；市盈率越低说明投资于该股票的风险越小。

使用市盈率进行分析的前提是每股收益维持在一定水平之上，如果每股收益很小或接近亏损，但股票市价不会降至为零，由此就会导致市盈率极高，此时很高的市盈率不能说明任何问题。此外，以市盈率衡量股票投资价值尽管具有市场公允性，但还存在以下缺陷：第一，股票价格的高低受很多因素影响，非理性因素的存在会使股票价格偏离其内在价值；第二，市盈率反映了投资者的投资预期，但由于市场不完全和信息不对称，投资者可能会对股票做出错误估计。因此，分析者通常难以根据某一股票在某一时期的市盈率对其投资价值做出判断。分析者应该进行不同期间以及同行业不同公司之间的比较或与行业平均市盈率进行比较，以判断股票的投资价值，即不同行业的公司之间比较市盈率是没有意义的。

6.市净率

市净率（Price to Book Ratio，P/B Ratio）是普通股每股市价与每股净资产的比值，是投资者用以衡量、分析个股是否具有投资价值的工具之一。其计算公式如下所示。

其中，每股净资产是期末净资产与年末普通股份平均数的比值，反映了发行在外的普通股每股所代表的净资产成本，即账面权益。其计算公式如下所示。

一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高；反之，则投资价值较低。但有时较低市净率反映的可能是投资者对公司前景的不良预期，而较高市净率则相反。因此，在判断某只股票的投资价值时，还要综合考虑当时的市场环境以及公司经营情况、资产质量和盈利能力等因素。

四、发展能力分析

传统的财务分析评价仅仅从静态的角度出发来分析企业的财务状况，只注重分析企业的盈利能力、营运能力和偿债能力，在日益激烈的市场竞争中显然不够全面、不够充分。其原因在于，企业价值在很大程度上取决于企业未来的获得能力，取决于企业销售收入、利润及股利的未来增长，而不是公司过去或现在所取得的收益情况。而且，无论是增强企业的盈利能力、偿债能力，还是提高企业的资产营运效率，都是为了满足企业未来的生存和发展的需要，即为了提高企业的发展能力。因此，全面衡量一个企业的财务状况不仅应从静态角度分析其经营能力，还应从动态角度出发分析和预测企业的经营成长能力，即发展能力（Development Capability）。

发展能力也称为成长能力，是指企业在生产经营活动过程中所表现出的发展趋势和增长能力，如规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争力的增强等。分析评价企业的发展能力，主要是观察企业的经营规模、资本增值、生产经营成果、财务成果等增长情况，从而评价企业绩效。企业发展能力的分析及评价指标主要有销售增长率、营业利润增长率、总资产增长率、资本积累率等。

（一）销售增长率

销售增长率（Sales Growth Rate）是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比值，反映的是企业销售收入的增长情况，是衡量企业经营状况和市场占有率、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标。其计算公式如下所示。

销售增长率大于0，表明企业本年销售收入有所增长。销售增长率越高，表明企业销售收入的增长速度越快，企业市场前景越好。分析者在实际分析时应考虑企业历年的销售水平、市场占有情况、行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素，或结合企业前三年的销售收入增长率进行趋势性分析判断。

根据公式（2-32）和表2-2中的相关数据，贵州茅台2015年销售增长率的计算过程如下所示。

（二）营业利润增长率

营业利润增长率（Operating Income Growth Rate）是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比值，反映了企业营业利润的增减变动情况。其计算公式如下所示。

营业利润增长率反映了企业盈利能力的变化，营业利润增长率越高，说明企业的成长性越好，发展能力越强。分析者也可以根据分析的目的，计算净利润增长率或是利润总额增长率，其计算方法与营业利润增长率相同，只需将公式（2-33）中的营业利润分别换成净利润或是利润总额即可。

根据公式（2-33）和表2-2中的相关数据，贵州茅台2015年的营业利润增长率如下所示。

（三）总资产增长率

总资产增长率（Total Assets Growth Rate）是企业本年资产增长额同年初资产总额的比值，反映的是企业本年度资产规模的增长情况。其计算公式如下所示。

总资产增长率是从企业总资产规模扩张方面来衡量企业的发展能力。企业资产总量对企业的发展具有重要影响。一般来说，总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快，企业的竞争力会增强。但在分析企业资产数量增长的同时，分析者也要注意分析企业资产的质量变化以及后续发展能力，避免盲目扩张。

此外，在对总资产增长率进行具体分析时，分析者还应将企业总资产增长率与资本积累等情况结合起来分析、评价企业的资产规模增长是否适当。这样可以进一步分析企业资产增长的结构，了解企业资产增长有多少来自权益增长，有多少来自负债增长，并判定资产增长的资本结构是否合理。

根据公式（2-34）和表2-1中的相关数据，贵州茅台2015年总资产增长率的计算过程如下所示。

（四）资本积累率

资本积累率（Rate of Capital Accumulation）是指企业本年所有者权益的增长额与年初所有者权益总额的比值，其计算公式如下所示。

资本积累率反映了企业当年资本积累情况及资本的保全性和增长性。资本积累率越高，表明企业的资本积累越多，资本保全性越强，应对风险、持续发展的能力也越强。一般而言，资本积累率至少要达到0，如果少于0则说明企业资本流失，要查明原因，予以改进。

根据公式（2-35）和表2-1中的相关数据，贵州茅台2015年资本积累率的计算过程如下所示。

【拓展阅读2-2】

600字粉碎蓝田神话

蓝田事件是中国证券市场一系列欺诈案之一。被称为“老牌绩优”的蓝田巨大泡沫的破碎，是继银广夏之后，中国股市上演的又一出丑剧，成为2002年中国经济界的一个重大事件。

蓝田股份曾经创造了中国股市长盛不衰的绩优神话。这家以养殖、旅游和饮料为主的上市公司，一亮相就颠覆了行业规律和市场法则，1996年发行上市以后，在财务数字上一直保持着神奇的增长速度：总资产规模从上市前的2.66 亿元发展到2000年末的28.38 亿元，增长了9倍，历年年报的业绩都在每股0.60元以上，最高达到1.15元。即使遭遇了1998年特大洪灾以后，每股收益也达到了不可思议的0.81元，5年间股本扩张了360%，创造了中国农业企业罕见的“蓝田神话”。然而，2001年10月26日，刘姝威的一篇600字短文却直接改变了蓝田股份的命运。

2001年10月9日起，刘姝威对蓝田的财务报告进行了分析，得出的结果是，2000年蓝田的流动比率已经下降到0.77，净营运资金已经下降到负1.27 亿元。这几个简单的数字在刘姝威看来说明的是，蓝田在一年内难以偿还流动债务，有1.27亿元的短期债务无法偿还。

这令刘姝威震惊，蓝田已经失去了创造现金流量的能力，完全是在依靠银行的贷款维持生存——它是一个空壳！10月23日，刘姝威毫不犹豫地将《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的600字报告传真给了《金融内参》编辑部，两天之后顺利刊发。

“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的依据如下所示。

1.蓝田股份的偿债能力分析

2000年蓝田股份的流动比率是0.77。这说明蓝田股份短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。2000年蓝田股份的速动比率是0.35。这说明扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35%的到期流动负债。

2000年蓝田的流动比率、速动比率、净营运资金和现金流动负债比率均位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，其中，流动比率和速动比率分别低于“A07渔业”上市公司的同业平均值大约5倍和11倍。这说明在“A07渔业”上市公司中，蓝田股份的现金流量是最短缺的，短期偿债能力是最低的。

2.蓝田股份的农副水产品销售收入分析

……

根据以上分析，研究推理如下：蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费用后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息；银行应该立即停止对蓝田股份发放贷款。

（资料来源：根据网络新闻以及刘姝威《蓝田之谜》整理。）