二、来自美国“粉单市场”的启发

海外中小企业的融资模式对中国孵化器投融资的探索之路影响深远。在这里，我们有必要重点了解一下美国的“粉单市场”，这对我们接下来回顾孵化企业产权报价系统有重要的铺垫作用。

“粉单市场”是美国多层次资本市场中的一个非常有特色的组成部分，主要是指粉单公司为股票所提供的报价行为加上在OTC市场（场外柜台交易）买卖分值股票的这种市场现象。

粉单公司的英文全称是Pink Sheets Limited Liability Corporation，简称为Pink Sheets，是一家私人公司，这一点可能会出乎读者的意料。而且，迄今为止，没有任何法律和监管条例规定OTC市场的股票必须在粉单公司提供的报价服务系统平台上报价，所有使用粉单公司报价服务的股票完全出于自愿。

可以说，粉单市场是一种百分之百由市场化需求催生、市场化手段操作的资本市场行为。

大家可能会奇怪，如此一家纯粹私人性质的公司为什么能够成为OTC市场的一个重要组成部分，甚至于成为粉单市场的运作核心？

这件事情要追溯到100多年前，当时的美国OTC市场还处于一个非常混乱、信息不对称的阶段。1904年，金融家罗杰·巴博森经过研究后发现，OTC市场需要一个中央信息发布体系，用一种行之有效的方式把证券市场的股票和债券信息传送到投资者手中，这无疑是一个非常有利可图的生意。

1913年，罗杰·巴博森和另一位志趣相投的金融出版商阿瑟·艾里耶特将公司合并，成立了National Quotation Bureau，中文翻译为“全美行情署”或“全国报价局”。借助当时最先进的无线通信技术和印刷技术，在短短的几年时间里全美行情署的服务遍布全美国50个投资中心。很快，全美行情署所发布的市场信息就成为OTC市场经纪人和经销商必备的投资工具，从根本上改变了OTC市场混乱的信息披露方式。

由于当时全美行情署把股票报价信息印在粉红色的纸上，“粉单市场”这个漂亮的名字从此不胫而走，并越来越响亮。

几经控制人变化和经营团队更换之后，2000年，全美行情署正式更名为粉单公司。如今，粉单市场已经纳入纳斯达克最底层的一级报价系统，是美国OTC市场的初级报价形式。广义的美国OTC市场包括NASDAQ、OTCBB和粉单市场，按其上市报价要求高低依次为NASDAQ→OTCBB→粉单。

粉单市场实行做市商制度，其核心功能是为那些选择不在美国证券交易所或NASDAQ挂牌上市，或者不满足挂牌上市条件的股票提供交易流通的报价服务。

粉单市场仅仅是一个报价服务系统，不提供自动交易撮合，也不执行自动交易指令。在粉单市场报价没有特别的上市标准要求，只要填写一份真实反映发行人当前最新状况的211表格提交给市场审核即可，并不要求审查发行人的财务状况等。粉单市场是美国唯一一家对上市既没有财务要求，也不需要发行人进行定期和不定期的信息披露的证券交易机构。

这样一来，由于粉单市场对于上市报价的条件要求过低，使在这个市场上报价的许多证券都是Penny Stock（仙股），且资料不全、信息披露不及时、投资风险大，既为聪明的消息灵通的投资者提供了巨大的投资机会，又潜藏着极大的投资风险。因为分值股票丝毫没有因为到粉单网站发布股票行情信息就改变了其高风险、低透明度、低股价、低市值和病态流通性的特征。

因此，在粉单市场上活跃的主要是那些喜欢冒险的激进投资者以及风险投资人。

一些新兴的小公司也喜欢利用粉单市场或是OTC公告板作为公开上市的热身跳板，为将来到更大和更规范的市场融资做演练。但是，也有许多小公司会不声不响地消失，这些消失的股票不需要向市场给出任何理由，监管机构基本上也不会去追究。

对于粉单市场股票的投资者来说，清楚地了解以上这些市场特征是一件十分重要的事，这些投资者需要尽可能多地了解投资对象的业务方向、产品状况和财务状况，千万不可盲目，因为在粉单市场上投入的资金随时都有可能化为乌有、血本无归。