三 内地对香港直接投资的效应与问题
从理论角度来看，内地对香港直接投资的快速增长，具有以下经济效应：一方面，通过带动产业升级、获得逆向技术外溢、扩大就业、获取战略性资产等途径，促进内地的经济增长；另一方面，通过带动资金、商品、人员等生产要素在内地与香港之间自由流动和优化配置，促进内地与香港经贸合作。然而，由于缺乏合理的规划和引导，内地对香港投资在行业布局、地区分布、投资主体等方面也存在一些问题，增长后劲受到制约。下面从实证与经验的角度，进一步分析内地对香港直接投资的效应与问题。
（一）内地在港投资对内地经济增长促进效应的实证分析
以内地生产总值（GDP）、内地对香港的投资（ODI）两个变量，构造协整方程和误差修正模型，分析内地投资香港对内地经济增长的促进效应。内地生产总值（GDP）的数据来自国际货币基金组织（IMF）WEO数据库，以美元现价为单位；内地对香港投资（ODI）的数据来自香港特区政府统计处
，时序长度为1990～2012年（1990～1997年数据根据已有的香港外来投资数据进行估算而得），按照年末汇率转化为美元。为消除异方差，取变量的自然对数，分别记为lnGDP、lnODI。
ADF检验结果表明，lnGDP、lnODI两个变量在5%的显著水平下都是非平稳的，而它们的一阶差分都是平稳的，满足协整检验的前提条件。
表7 lnGDP和lnODI的ADF平稳性检验结果
运用Johansen方法检验lnGDP与lnODI两个变量之间的协整关系。协整检验结果显示，在5%显著性水平下，lnGDP与lnODI两个变量之间只有一个协整关系。
表8 lnGDP与lnODI的Johansen协整检验结果
计量结果表明，lnGDP与lnODI两个变量间的长期均衡方程为：
由协整方程可知，就长期而言，内地经济增长与内地对香港投资之间存在一个长期稳定的关系。其中，内地经济增长对于内地在香港投资的弹性为0.5944。也就是说，内地在香港的投资每增长1%，将拉动内地经济增长0.5944%。
进一步建立lnGDP与lnODI的误差修正模型。计量结果见下式：
修正项ecm的修正系数（-0.0537）小于零，符合反向修正机制的原则。模型估计结果表明，从短期的动态关系来看，内地经济增长（lnGDP）的短期波动受到内地对香港投资（lnODI）短期变化的影响。当短期波动偏离长期均衡时，非均衡误差将以0.0537的比率对内地经济增长做出修正。这表明，内地在香港的投资对内地经济增长形成了正向反馈机制，有利于促进内地的经济增长。
（二）内地在港投资对内地与香港经贸合作促进效应的实证分析
运用协整方程和误差修正模型，分析内地投资香港（ODI）对内地与香港经贸合作的促进效应。在实证分析过程中，选取贸易结合度指数（Itra）作为衡量内地与香港经贸合作紧密程度的指标，指标数据来源于联合国UNCTADstat数据库，时序长度为1990～2012年。为消除异方差，取变量的自然对数，记为lnI。
ADF检验结果表明，与lnODI相同，lnI在5%的显著水平下是非平稳的，而它的一阶差分是平稳的，满足协整检验的前提条件。
表9 lnI和lnODI的ADF平稳性检验结果
运用Johansen方法检验lnI与lnODI两个变量之间的协整关系。协整检验结果显示，在5%显著性水平下，lnI与lnODI两个变量之间只有一个协整关系。
表10 lnI与lnOD与lnODI的Johansen协整检验结果
计量结果表明，lnI与lnODI两个变量间的长期均衡方程为：
由协整方程可知，就长期而言，内地与香港之间的贸易结合度与内地对香港投资之间存在一个长期稳定的关系。其中，内地与香港之间的贸易结合度对于内地在香港投资的弹性为0.0862。也就是说，内地在香港的投资每增长1%，将拉动内地与香港之间的贸易结合度提高0.0862%。
进一步建立lnI与lnODI的误差修正模型。计量结果见下式：
修正项ecm的修正系数（-0.6727）小于零，符合反向修正机制的原则。模型估计结果表明，从短期的动态关系来看，内地与香港之间的贸易结合度（lnI）的短期波动受到内地对香港投资（lnODI）短期变化的影响。当短期波动偏离长期均衡时，非均衡误差将以0.6727的比率对内地与香港的贸易结合度做出修正。这表明，内地在香港的投资对内地与香港的贸易结合度形成了正向反馈机制，有利于促进内地与香港的经贸合作。
（三）内地在港投资存在与面临的主要问题
尽管近年来内地对香港的投资迅速发展，但仍存在与面临一些问题，制约其进一步增长。突出表现在：一是投资行业高度集中。内地对香港的投资主要集中在商务服务、金融、批发与零售等服务业，在制造业以及信息传输、科学研究、文化体育等新兴服务业领域的投资规模仍较小。这表明，内地企业利用香港服务业的优势培育先进制造业、现代服务业、战略性新兴产业的效果有待增强。二是地区分布不均衡。在内地各地区中，广东、山东、江苏、浙江、上海等东部沿海省市对外投资活动最活跃，也是对香港投资规模最大的地区，而中、西部地区对香港投资的规模较小、占比较低。三是投资主体结构有待优化。国有企业尤其是内地相关部委、地方政府所属企业是内地对香港投资的主要力量，民营企业在香港投资的力度仍显不足。四是投资的促进与服务体系不完善。目前，内地企业对香港直接投资的财政、金融等支持政策有待完善，专业服务机构、行业组织的服务能力仍需进一步加强。