1、通胀和就业——美联储降息的锚点

美联储货币政策的两个主要影响因素是通胀和就业。鲍威尔在此次讲话中透露出的一个信号是，美联储对于就业的关注在提升，他表示，美国通胀的上行风险已经降低，就业的下行风险有所增加。

从就业数据来看，近期美国就业市场全面降温。7月美国非农就业人口新增11.4万人，为2020年12月以来的最低纪录，较预期和前值均大幅下降。7月失业率较上月上升0.2个百分点至4.3%，为2021年10月以来最高纪录。

数据来源：wind，2015/01-2024/07

美国失业率与NBER衰退期

数据来源：ifind，1970/01-2024/07

非农就业大幅低于预期，加上ISM制造业PMI大幅低于预期都明显加重了市场对于美国经济走向衰退的担忧。纵观1970年以来美国历史上失业率与衰退期的数据，失业率的持续上升和美国国家经济研究局（NBER）认定的衰退期基本重合，有较强的指示作用。当前美国增长放缓是不争的事实，但是否指向衰退仍需要后续数据验证。

从通胀数据来看，近期美联储更加接近2%的通胀目标。今年7月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.2%；同比上涨2.9%，连续第四个月回落，是自2021年3月以来最小同比增幅。市场普遍认为美国通胀在持续降温。

数据来源：wind，2019/01-2024/06

对于利率政策，投资者们一般关注美联储点阵图所透露出的信息。今年6月的点阵图显示，美联储委员们的降息预期相较于3月有所下降，其背后的原因是6月前通胀治理效果一般，逼近2%的速度不够快。但结合新的经济数据，通胀走低，就业降温，6月点阵图的指示作用有待更新。

在本次鲍威尔讲话之前，CME利率期货显示市场预期美联储9月降息25个bp的概率超过85%；鲍威尔讲话之后，市场预期降息50个bp的概率有所增加。