第1章 成功的投资由概率驱动

访谈对象：周云

访谈时间：2022年12月7日

我书桌上有一张和周云的合照，是参加他公司举办的读书分享会时抓拍的。我很喜欢这张照片，镜头中的我特别自然放松，拿着话筒侃侃而谈，坐在一边的周云面带微笑安静地聆听。在那次活动中，我们分享了同一本好书：丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》。

我和周云都研究过行为金融学，也都特别注意不要让快决策的思考方式影响自己的行为。

在这次访谈中，周云再次谈到了思考方式的“快与慢”，并阐述了价值投资收益的来源，以及为什么价值投资看似简单，做起来却那么难。周云认为，价值投资的本质是买企业的自由现金流，而估值则是要为此支付的成本，支付的价格过高，自然会影响投资的收益率。这就回到了好公司和好价格的权衡上，价值投资在本质上并不只是买好公司，还要用合理甚至低估的价格去买好公司。

许多人会问，世界是公平的，你怎么能确保用便宜的价格买到好公司呢？如果这个世界上的便宜都给你占了，别人又为什么要参与到投资这个游戏呢？这就涉及价值投资收益来源的关键。很多时候大家能够用好价格去买，是因为某些好公司的股价短期不会上涨，没有催化剂，甚至还是下跌的。羊群效应会让人用快决策代替慢思考。试问一下，我们做投资之前是不是常常会问朋友：短期有啥股票会涨？

许多人认为，做时间的朋友就是长期持有优秀的公司。周云曾用《基业长青》中的案例来阐述他的观点——选出来的优秀企业最终是跑输标普500组合的。这是因为，当大家都认识到某家公司是好公司的时候，其股价绝对不会便宜。你买得贵了，收益率自然就不行了。

人们总是高估自己预测未来的能力，事实上连芒格都错判了可口可乐的未来。要知道，他可是世界上最优秀的价值投资者之一，也是可口可乐长期的股东。连芒格都会错判可口可乐，更不要说我们这些普通人了。这就带出了我们访谈的下一个重要话题：投资收益是概率驱动的。

要长期做好投资，不能仅依靠自己的预测。股票之所以提供了超越现金和债券的回报，是因为其中短期的回报非常不确定。收益率是不确定性的一种补偿。这就是为什么专业投资者要做组合，通过组合投资实现更高的投资胜率。这就如同打牌，只要保持50%以上的胜率，玩得越久，赚到的收益就越高。

长期做概率的朋友，是做时间的朋友的基础，否则时间越长，可能你亏的钱就越多。