CHAPTER 3
第3章
主营业务分析

3.1　如何认定企业的主营业务

3.1.1　主营业务的认定

主营业务是指企业从事的经营活动中，连续多年持续、稳定地为其创造主要收入的业务，即持续创造的销售收入占总营业收入比例最大的这部分业务。与其对应的是非主营业务，即总收入中占比较小的那部分业务。

想要查询一家境内A股上市企业的主营业务，可以在任意一个股票软件里，输入股票代码，点击“搜索”查询。主营业务分类方式通常有几种，比如按照销售的产品种类、行业或者销售的区域进行划分。除了通过此方法之外，通过企业披露的年报信息，也可以获取到主营业务的相关信息。年报中有一节叫作“公司业务概要”，专门披露该企业在报告期内的主营业务。

例如我们熟知的牙膏生产企业，上市公司两面针（股票代码600249），其主营业务为日化产品，2021年日化产品的销售收入为5.87亿元，占总营业收入的比例为82%。家电制造企业九阳股份（股票代码002242），家电产品是其主营业务，2021年归入家电产品的收入为104.34亿元，占总营业收入比例为99%。

这两家企业的主营业务非常清晰，主营业务收入占总营业收入的比例非常高，并且在过往的几年里都没有发生过变化，对主营业务的认定不存在争议，它们均属于比较容易区分主营业务的企业。

实际中，随着经济环境、行业周期、控制权等各种因素的变化，企业的主营业务是会发生变化的。比如我们熟知的、闻名世界的瑞士军刀生产企业维氏（Victorinox），其业务就曾受到“9·11”事件的严重冲击。“9·11”事件之后，瑞士军刀被禁止出现在乘机人的手提行李中，因此该企业调整了业务范围。

既然企业的主营业务是可能发生改变的，尽职调查时就要首先确认清楚企业现在的主营业务。主营业务所创造的收入，体现在利润表中，为营业收入这一科目里的主营业务收入，可以通过这一数据来认定企业的主营业务。从授信的时点往前推，至少在3个连续、完整的自然年度里，创造主营业务收入的这部分业务，就可以被认定为该企业的主营业务。

目前国内有上千万家企业，而上市的数量只有5000多家，因此在实际工作中遇到的绝大部分企业都是没有公开财务数据的。在公开市场发过债、规模大的集团企业，通过评级报告可以确认其主营业务。百万元到千万元营业收入的中小企业，其业务比较单一，也比较容易界定其主营业务。最难界定主营业务的是一些没有公开财务数据而且业务板块又非常多元化的中型、中大型企业。

3.1.2　别轻易相信企业告诉你的主营业务

我在这些年的工作中发现了一个问题，尽职调查时企业总是喜欢把表现最好、听起来最有亮点的一些业务介绍给银行。这会让我们的思维偏误起作用，不自觉地把重点放在企业强调和突出的业务上，“以为”这些就是企业的主营业务，甚至还会“以为”企业的利润也来源于此。

记得我刚做客户经理的时候，拜访过一家企业。财务总监介绍该企业时称其是某种矿产品的进口商，贸易额全国排名前三。在交流过程中他并未提及企业的其他业务，当天双方的交流基本是围绕该矿产品的进口业务展开的。当时，根据交流中获得的信息我初步判断，该企业的主营业务应该就是矿产品的进口。但在几天后，收集了企业资料和财务报表后仔细一看，发现该企业除了有矿产品的进口贸易外，还有合金、化工产品、石材等十几种产品的国内贸易业务，矿产品销售收入占总营业收入的比例不到20%，完全算不上该企业的主营业务。

在过往工作中我还遇到过一个集团企业，它们生产一种食品添加剂，称其在国内的市场占有率超过50%，而且远销全球上百个国家，是某省当地百强企业。我前去拜访企业的时候，财务总监对该集团企业的地产等其他业务板块只字未提。收集了资料后，我回来仔细一看，食品添加剂业务的收入，对整个集团企业的营业收入贡献不超过40%，并不是集团企业的主营业务。分析下来得知，这部分业务并不需要融资，急需融资的是企业投入巨大且亏损多年的重型设备制造板块。

在过往十几年的工作中，我遇到了很多企业会通过一些标签来美化自己。比如用排名来定义和宣传自己，强调自己是某省、某市、某地区的百强、十强企业。A股中有不少企业喜欢蹭热点，给业务包装了时下流行的概念，比如“生物”“科技”“智慧”“绿色”“新能源”等，以此给人制造一种错觉，让人觉得这个企业特别有发展前景、科技感十足。越是喜欢用排名来宣传自己或者用概念对业务进行包装美化自己的企业，在信贷业务中，越是要谨慎对待。

下面以A股上市公司为例，来看看该公司如何描述其主营业务。

在该公司2020年公开披露的年报中，“公司业务概要”是这样描述的：

“报告期内，公司在现有业务基础上，积极通过内部资源整合、外部并购融合等方式，拓展和延伸了公司的产业板块，形成了以生物工程及后端衍生功能性健康消费品为主要发展方向，以供应链服务及民间资本管理提供金融服务支持，以互联网传媒为辅助工具与手段的三大业务板块。”

此处请暂停阅读，思考一下：通过阅读以上这段描述主营业务的文字，你认为该公司的主营业务是什么？

如果你已思考完毕，那请你带着你的答案，使用前文中介绍的认定主营业务的方法，我们一起来一探究竟。

该公司2020年公开披露的年报中，合并利润表里营业收入附注如表3-1所示。

年报中营业收入附注显示，营业收入中占比最大的业务是煤炭、铁精粉，共计19.28亿元，约占总营业收入的91%。其余两项业务为“民间资本管理”和“广告传媒”，营业收入合计1.88亿元，约占总营业收入的9%。营业收入的数据中，并没有年报中公司业务概要里描述的“生物工程及后端衍生功能性健康消费品”业务的销售收入。

详细阅读了该公司2020年年报后得知，该公司本年度并购了一家公司，计划改变战略方向，从事其在公司业务概要里描述的业务。至此，我们知道该公司的主营业务未来有可能会发生变化。请注意此处的用词，仅仅是“有可能”发生变化。如果你只是看到一个公司描述自己要改变战略方向，就先入为主地预测了来年的主营业务，那么你就“陷入圈套”了。新并购公司的业务创造的营业收入能否超过煤炭和铁精粉的销售收入，能否在未来持续、稳定地创造最多的收入，成为公司的主营业务收入，还是一个未知数。哪项业务能被确认为公司的主营业务，要以未来合并利润表的营业收入数据为准。

也许有人会说，这不过是一个个例罢了。其实不然，在我工作的十几年中，我发现这是尽职调查中经常遇到的麻烦，并不是一个特殊的情况。如果是一个新入行的人员，在尽职调查时看到这家公司的信息，一定会被搞得一头雾水，就像我刚工作时一样。

在尽职调查的过程中，除了要确认企业目前的主营业务，还要了解清楚现有的主营业务是如何演变而来的，这就是第1章中提到的了解企业历史沿革的意义，将此作为判断主营业务未来能否持续稳定发展的依据之一。

分析和确认企业的主营业务时，不能仅凭从各渠道获取的文字介绍，或者某个人的介绍来认定企业的主营业务。需要认真阅读财务报表，要用报表里的数字去验证，要盯紧合并利润表附注里的主营业务收入信息。既不要听任思维偏误的引导，自以为是地认定企业的主营业务，也不要想当然地认为利润一定来自主营业务，尤其是在没有看到财务报表等资料就先跟企业的高层见面交流的情况下。在尽职调查中要时刻谨记不要犯“我以为”的错误。（本章我们暂时不讨论利润，关于利润的分析请见第5章。）