1.1.1 短期（周度到月度），风险偏好扮演重要角色

短期（周度到月度）影响市场择时的主要是风险偏好，风险偏好直接受市场情绪影响，也是对市场短期影响最大的变量。市场情绪高涨时，风险偏好提升，风险溢价下降，股价上涨；反之则风险偏好回落，风险溢价上升，股价下跌。从我们多年研究经验来看，风险偏好是我们判断短期（周度到月度）市场走势的重要因素，甚至是决定性因素。

风险偏好既不是经过科学论证得出的，也不是经过量化得出的，事实上也无法量化。观察风险偏好择时非常重要：①市场风险偏好的急剧变化为投资者资产的安全性带来巨大风险，凯恩斯评论道：市场保持非理性的时间，比投资者保持不破产的时间更长；②市场风险偏好最低的时候，往往是最大的盈利买点，例如1979年8月13日《商业周刊》杂志封面故事是《股票已死》，随后标普500指数至2000年的21年里涨幅超过28倍，年化收益率达17.6%。

同时，风险偏好长期也是偏离均值存在的，正如钟摆在弧线中心停留是短暂的，周期在高点和低点的停留时间明显多于在中心点的停留时间，推动市场涨跌的是贪婪和恐惧。股市收益率在正常的均值水平下其实是不正常的，围绕着均值水平上下波动才是正常的，比如，标普500指数在1970～2019年的年化平均回报率达10%，但最高涨幅35%，最高跌幅37%。

具体来看，我们记得在2018年3月，时任美国总统的特朗普先生突然挑起中美贸易摩擦，引发全球市场大幅度波动，随后美国商务部宣布制裁中兴通讯，贸易摩擦进一步升级。由于外部因素的影响，市场情绪跌落，风险偏好持续收缩，A股大盘一度调整到3000点附近，市场风险偏好就因为这样的突发事件而对市场造成了较大波动。

“成也风险偏好，败也风险偏好。”伴随着相关事件带来的影响逐步消退，中美走向谈判桌，市场进入反弹窗口，多板块取得超额收益，风险偏好得到修复。

具体到投资操作中，这类影响风险偏好的事件，往往难以在精确的时间、精确的位置提前预测和规划，对于这类影响而言，往往应对比预防更有意义，可以从两个角度考虑应对：其一，风险初发时往往会给逃生窗口，下跌是逐渐加速的，市场越跌越恐慌，应对这类风险的核心方式是判断事件冲击的剧烈程度；其二，估值与业绩是永远的避风港。

最后，我们也应当合理地利用好“风险”。因为剧烈的情绪冲击往往会导致市场出现非理性调整，市场参与者的非理性造成的行为偏差会导致市场价格的偏离，若能合理利用这一偏差，在风险偏好释放后，往往会迎来重要的反弹窗口，给投资者带来超额收益。

具体到行业选择和超额收益中，风险偏好是市场中较难衡量的特征，投资者一般会根据市场近期的成交额、涨跌幅表现、估值等指标来侧面观察市场风险偏好的高低。如果市场成交额高、近期大幅上涨、股票估值进入历史较高位，就说明市场风险偏好较高；而如果市场成交额低、近期持续阴跌、股票估值处在历史较低位，就说明市场风险偏好较低。

市场风险偏好较高时，投资者对行业景气度和股价长期大幅偏离的忍受度较高，更加喜欢一些高估值、高波动、容易受到主题事件催化的行业，例如计算机等，在2013年2月到2015年6月的A股“宽松”大牛市期间，计算机板块上涨778%就主要由估值贡献，当时“互联网+”等主题催化不断出现，成为计算机板块暴涨的核心推手。而当市场风险偏好较低时，投资者对行业景气度和景气度的确定性、估值忍受度较低，此时更加喜欢一些低估值、业绩稳、相对抗跌的行业，例如消费、金融、地产等，而高估值、高波动的行业下跌幅度较大，例如在2018年和2022年。