·20世纪90年代日本经济与资产负债表型衰退假说

20世纪90年代的日本陷入了被称为“失去的十年”的经济困境。20世纪80年代中后期产生的资产泡沫在20世纪90年代宣告破灭，自此日本经济出现了严重的衰退迹象。滨田宏一、崛内昭义将经济低迷的原因分为四类，包括日本经济存在的结构性问题（结构性问题理论）、财政政策错失时机导致的失败（财政政策因素理论）、金融政策诱发通货紧缩的失败（金融货币政策因素理论）、不良债权早期处理的失败导致银行机能低下（银行机能低下因素理论）。其中，银行机能低下因素理论的延伸论点认为，贷款人和借款人资产负债受损导致了经济的长期低迷，也就是资产负债表型衰退假说。日本城市地价价格指数自1990年9月达到峰值后，在2005年3月探底，在那期间近15年时间都在持续下跌。由于地价的暴跌，金融机构持有的许多贷款资产全部转化成为不良债权，同时作为债务人一方的企业或家庭，由于债务总额超过资产总额，陷入了债务过多的窘境。

经济主体的资产负债受损时，会通过各种方式对其经济活动产生负面影响。我们知道，在资本市场不完备的情况下，债务人的资产负债状况会影响其筹集外部资金的成本。如果债务人和债权人（银行）之间存在信息不对称，外部融资成本和内部融资成本之间就会出现“外部融资溢价”的背离。外部融资溢价反映了在收集债务人信息并监视其行动时产生的成本，以及因道德危机产生的成本。此外，外部融资溢价为可抵押净资产与借款人未偿还债务之比的递减函数。所以，当出现地价下跌等负面冲击，导致借款人的资产负债受损时，由于外部融资溢价的上升，外部融资成本也会上升，债务人的经济活动就会受限。

银行的资产负债状况也会对经济活动产生影响。如果产生不良债权，导致银行的资产负债受损，会通过以下两种方式对经济活动产生影响。第一种方式，银行资产负债受损会对其放贷行为产生影响，进而对借款人的行为产生影响。在银行已经产生不良债权的情况下，为了防止不良贷款数量增加，银行会对与贷款相关的活动进行严格审查，而且还会强化贷款发放后的经济监控行为，这就会提高与贷款相关的边际成本，对贷款产生负面影响。第二种方式，为了处理不良债权，银行内部需要投入大量资源，因此对新增贷款的审查、监测活动会出现延迟，导致放贷的减少。此外，为了修复已受损的资产负债情况，银行会投入大量资源，这就导致为客户提供的各种金融服务（管理咨询、人员派遣、委托业务、公司债券承销、结算服务等）的质量下降，也会对顾客的经济活动产生影响。

我们基于金融机构、非金融企业、家庭的微观数据进行了定量分析，通过分析得知，资产负债表型衰退假说能够对20世纪90年代日本经济的持续低迷做出强有力解释。有关对银行放贷行为的影响，我们发现，不良债权的增加主要以大型银行为主，向中小企业以及非制造企业发放贷款的现象减少了。

关于对企业行为的影响，我们发现，20世纪90年代，金融机构或者非金融企业出现资产负债受损时，对影响企业长期发展能力的设备投资、用工情况、研发投资活动（R&D投资[2]）等产生了抑制作用，而且这种趋势在中小企业中表现尤其明显。

关于消费行为，我们基于日本总务省《全国消费调查》的数据，对泡沫经济破灭后，家庭债务余额对消费产生的影响效果进行了实证分析。结果显示，泡沫经济破灭后的1994年和1999年，住房土地相关的债务余额除以基于市场价格的住宅土地资产，得到的负债率（DEBT）对消费行为产生了显著的负面影响。