细分板块投资策略

张琳：现在的市场我们一定要追新的东西吗？很多老股民对新概念、新股票不是特别熟，传统股票还有没有机会？

裘翔：举几个例子比较好理解。第一个例子，和新能源向背的就是火电。火电按照现在的估值，隐含的假设基本就是3年之后其在中国发电市场可能没有任何存在价值。但我们仔细思考一下传统的火力发电是不是有它的必要性呢？答案是非常肯定的。我们最近看到一些省份拉闸限电，并不是因为中国缺电，相反，中国电力很充足，而是因为用电量波动非常剧烈，电力波谷恰好对应用电波峰，电网想要实现调峰就要靠火电来实现。假设到了2030年我们要把光伏、风电的发电量占比提高，未来我们还会建造储能装置或者开发新的智能电网技术，但在储能或是智能电网足够成熟之前，都需要传统火力发电来实现调峰，所以火电的存在是有必要的。这类公司即使处于市场的极度低谷期，也一样有价值。新一轮电价改革后，居民用电端采用浮动范围更大的浮动电价机制，这对火电企业来讲也是个好的机会。

再比如，指数权重股中的银行股为什么2020年表现不太好，是因它在特定历史阶段肩负的社会责任决定的。疫情期间银行投放了大量信贷，要消耗资本金，从留存利润面来讲，银行清理了一下资产负债表，所以去年的报表非常难看。但是相应地也意味着，接下来它们会轻装上阵，资产负债表质量明显好转，经济在恢复，原先报表上体现出的风险今年充分清理掉了，盈利开始恢复。当第一季报出来以后，所有这些景气的行业全部轮动结束之后，第二季度我们会看到还有低估值的几个品种，其中就可能包括银行。

所以传统行业并不会被彻底淘汰掉，在特定的历史时间段有它的存在价值。

在硬科技投资领域里面，我想再拓展一下，也有一个所谓传统企业和新兴企业的区分。比如做手机的算不算传统行业，做特斯拉供应链的算不算新兴行业？直播界有一个老师罗永浩，在做锤子手机的时候，主持人问他为什么做手机。他说他不知道下一次浪潮到来的时候，什么是浪潮上的东西，但明确地知道这一次是手机，所以他得先上牌桌。我们不难理解，有些制造类型的公司，像苹果产业链或者安卓手机产业链的供应商，随后可能发展成为特斯拉供应链的供应商；我们不难理解，出现严重疫情的时候，比亚迪会成为口罩生产贡献最大的企业之一。这就是我们要分享的对成熟的企业或者行业的看法。

张琳：白酒也是传统行业，甚至可以说是古老的行业，为什么现在就涨得这么厉害？

裘翔：白酒本身的投资价值，要分两个层面看。第一个层面像茅台、五粮液这种头部公司，它是典型的高资本回报率、高壁垒、高品牌溢价的龙头公司，它有特定的商业模式和赚钱方式。但还有一些股票，尤其是二三线甚至低线白酒股，可能区域性比较明显，渠道依赖比较明显，壁垒并没有头部企业这么高，在短期内，可能确实是有一定的抱团投机博弈性的因素在里面。其实我们去看12月份的涨幅，恰恰是这些质地一般的白酒股的涨幅明显偏大，有明显的炒作成分。对于这些品种，我们的结论非常简单：抱团瓦解就是这段时间的事情，可能很快就会兑现。

但是对于这些头部企业长期的配置价值而言，我相信短期的投机博弈性行为不太会影响它们的商业逻辑。所以A股所有行业不能一概而论，都要看分化，每个行业都要看层级，不同的公司的驱动力和逻辑不一样。

于新利：这些二三线白酒公司，它们眼看着茅台市值两万多亿了，五粮液也一万多亿了，它们这些是不是也能到一千亿，能到五千亿？这是用“市梦率”的想法做投资，实际上这完全是投机。投机性的抱团我们觉得在1月份就会很快瓦解，而且瓦解起来会非常迅速，下跌也会非常剧烈。

张琳：如何看半导体芯片和消费电子这两个上下游细分板块的机会？

徐涛：上游就是半导体芯片，下游就是消费电子，这两个有一个依存关系。从下游角度来看，消费电子主要指手机端和智能物联网。手机端，苹果链强于安卓链；智能物联网今明两年来看，依次是智能手机、智能手表、智能眼镜。

2020年全球手机销量大概有10%～15%的下降，2021年会呈现10%～15%的增长，这是大概率事件。在这个基础上，从消费电子角度来讲，应该关注5G创新带来的射频前端细分领域的发展，比如芯片存储速度和容量增长以及屏幕技术的变化，多关注这方面的头部企业。

从上游半导体角度来讲，对于普通投资者而言，更需要仔细甄别。实际上半导体公司在A股越来越多，随后会出现相应的分化，在这里面针对设计公司，投资者要关注这些公司的一季报、年报能不能跟当前的估值进行匹配，并且最好连续观察几个季度，会有一个逐步地印证和加强。半导体还有一个逻辑，就是有关安全问题，或者说关乎国家战略问题。今年应该重点关注材料和设备公司，当他们的估值处于合理边界的时候，投资人可以进行相关地布局。

张琳：医药板块，特别是医疗器械和疫苗板块怎么看？

裘翔：去年整个医药板块利润增速基数非常高，主要是医疗器械，尤其跟疫情相关的。2021年，单纯看医药板块的盈利增速的话，它是一个逐步下滑然后企稳的过程，持续到第三季度就会见底。整个医药大板块，包括医疗服务、器械、药品从第三、四季度盈利增速角度而言，底部会往上走，这是从整个策略角度看医药大板块。

医药领域中细分行业非常多，创新药、器械、医疗服务三个赛道应该是长期潜力最大的。这三个赛道也需要把握节奏，医药子行业也有它的周期性。比如创新药跟集采高度相关，跟最后的药品定价结果、相应的市场预期高度相关。医疗服务也是有周期的，去年一二季度是医疗服务整体业绩的低点，今年会有大幅的好转。器械又分很多品类，去年很多大牛股集中在生产板块，今年的利润也非常高，但估值非常低，投资者不愿意额外提升估值，这个板块的行情是阶段性的。但是创新医疗器械则是有成长潜力的细分板块，可能是一个长逻辑，能够跨越盈利增速波动周期。

医药板块已经占A股第二大市值，也稳居机构投资者持仓前三名。这个逻辑不能简单拿医药两个字去概括，它包含非常多的子行业，而且研究门槛非常高。所以对于医药投资，我们一般都会建议大家交给专业投资机构，无论是买偏医药主体的主动管理型基金，还是买ETF（交易型开放式指数基金），都建议大家找专业投资机构。