1、雪球创始人、董事长方三文：我所经历的牛熊

作者：@不明真相的群众

方三文：大家好，我是方三文，也是雪球上的“不明真相的群众”。首先，欢迎大家光临“2022雪球嘉年华”。

最近资本市场非常的动荡，也让投资者非常的焦虑，投资者希望确认现在发生了什么，这是为什么，我们现在在什么样一个处境，以后会怎么样。

当我们想搞清楚这些问题的时候，通常来说，历史是我们最好的老师。所以，今天我带大家回顾一下我所观察到的最近二十年的全球资本市场的波动。

我认为，最近二十年资本市场发生了三次大的波动：一次是2000-2001年；第二次是2007-2008年；第三次是当下，2021-2022年。

那我们先来回顾一下2000-2001年。正如我们所看到的，这两年，纳斯达克100、标普500指数和恒生指数、上证指数都出现了比较大幅度地回调。那么，在这个资本市场回调的背后，发生了什么事情呢？一个是当时一个标志性的现象，叫作互联网泡沫破灭。大家在图上看到的这只股票，在当时下跌幅度高达95%。这是什么公司呢？这个公司叫作“亚马逊”。当时，大家非常清楚的总结了互联网泡沫破灭的原因，就是这些公司根本赚不到钱，就是互联网找不到盈利模式，而且可能永远找不到盈利模式。

当时还发生了什么呢？对，当时还发生了有一架飞机撞击了美国纽约的世界贸易中心。当时，有一本书非常的流行，叫作《文明的冲突》。因为这个事情被人很简单的解读为这是中东的穆斯林文明和西方欧美的基督教文明的冲突，这个冲突可能会导致全球化彻底终结了。这是当时的看法。

那么，后来的情况怎么样呢？我们来看，互联网公司到底找到盈利模式了吗？大家可以看到这是苹果、Google、亚马逊、微软，这些公司在这个危机之后，进入了营收、利润持续增长的时期。这些被怀疑找不到盈利模式的公司，目前成了全球营收和利润规模最大公司的行列。

第二个问题，全球化终结了吗？大家看这个图，是2002-2021年全球的贸易总量，你看并没有被“911事件”所终结，全球化还是在持续的进行中。

那我们再来看2007-2008年。同样的标普500、纳斯达克100、上证指数、恒生指数出现了巨幅的回调，其中，上证指数还创造了6124点的历史高点，到现在为止都没有突破。在这个波动中，背后发生了什么事情呢？一个是过去被大家认为永远涨的美国房子，价格崩掉了，出现了总体上40%左右的大幅回调，当时的说法叫美国的房奴供不起了房了，所以价格崩了。

还有什么呢？就是从2006、2007到2008年，全球大宗商品价格剧烈上涨，其中的油价创造了145美元／桶的历史最高的价格。

那么，在这种背景下，大家就担心了，美国房价也不涨了，那么下一个增长点在哪里呢？当时很多人基本上形成了共识，因为大宗商品尤其是能源的价格非常的昂贵，那么下一个经济增长点肯定就是新能源。但是，非常的遗憾，实际上接下来十年，全球的主要经济增长点并不是新能源带来的，而是大家在屏幕中看到的那样，是手机，是移动互联网，带来了经济的持续增长。我们可以这样理解，继互联网找到盈利模式之后，移动互联网是互联网的进一步升级，就是过去二十年里面实际上全球主要的经济增长还是互联网和移动互联网。

第二个美国的房价都不涨了，美国房奴供不起房了，那么房价是不是永远崩了？非常遗憾，它没崩。你看从2012年开始美国的房价又在持续的上涨。

还有一个问题，就是说因为油价在100多美元以上，当时有个看法，可能我们是不是一辈子都只能当“油奴”了，永远活在100美元以上的油价里面。我们来看2007、2008年之后的石油价格，总体上它是持续下跌的，甚至在2020年的4月创造了-37美元／桶的石油价格，永远的高油价看来也并不是那样。

接下来，我们来看当下，就是2021-2022年发生了什么。因为是当下，非常的清楚，看大盘指数，标普500、纳斯达克100、上证指数、恒生指数出现了大幅的回调，其中这一轮下跌得最厉害的是恒生指数。这个下跌的背后发生了什么呢？发生了几件事情：一是从2020年初开始的新冠肺炎疫情，很大程度上阻断了人员和物资的流通。第二个，是以俄乌冲突为代表的全球地缘政治的紧张，让人对整个经济增长的前景更加的焦虑。还有什么呢？这回不是美国的房价，这回是中国的房地产市场，中国的房地产市场在过去二十年里面也是有个信仰，认为中国的房价是永远的涨，但是正如大家看到的，其实现在不怎么涨了，甚至销售量出现了比较大幅的萎缩。还发生了什么呢？就是以能源价格为主的欧洲、美国发生了比较严重的通胀，让大家仿佛又回到了2007-2008年。对，当下的形势又再一次的错综复杂。

那么，我们怎么看这个事情呢？首先，我觉得无论是2000-2001年，还是2007-2008年，还是2021-2022年，它其实都是一个泡沫破灭的过程。泡沫这个东西非常的有意思，泡沫是客观存在的，但是，你非常难以主观的去把握，然后泡沫只有破灭了，才能确认它是泡沫。同时，我们回头看的话，其实人类的经济发展过程，就是一个泡沫破灭和重生的过程，其实泡沫的破灭就是纠正生产要素不合理的价格，如果纠正了以后，生产要素的价格它重新回到了正常，经济通常又会重拾升势。第二个，泡沫的破灭和重生，往往就是一个共识被打破的过程，共识这个事情也很有意思，在任何时候，它总是有个共识，比如说股票上涨的时候，大家认为它永远会一直上涨；房价上涨的时候，大家都认为房价永远涨，它不会跌。但悲观的时候呢？如果股市在下跌，大家就认为它一直会下跌，如果房价下跌，大家就认为它会一直下跌，或者某一个行业不行了，那就是说完全不行了；然后某一个行业行了，它就是完全行了。但是非常的遗憾，共识越强烈的时候，就是它最可能被打破的时候。当然，就是只有它最后被打破了，我们才知道或者说才能够确认共识是错误的。

最后，经过这些事情，我们可以得出什么教训呢？我觉得最简单的一个教训，或者说资本市场最永恒的规律就是均值回归、物极必反，甚至说我们的人类社会发展规律也是均值回归、物极必反，那对于我们，作为每一个市场的参与者，我们应该做到什么呢？巴菲特告诉我们：别人贪婪的时候，我们恐惧；别人恐惧的时候，我们贪婪。我觉得总是把自己当作别人的对立面不太好，所以，我觉得我们能做到的最好是市场恐惧的时候，我们能保留一些乐观；市场亢奋的时候，我们能保持一些警惕，这样子有可能就有助于我们在资本市场上长期的生存下来。