资本“红娘”：投资银行

证券承销与竞争调停者：投资银行

第三类重要的金融机构就是投资银行。股票和债券市场的发展，是与专门从事证券上市的金融机构成长联系在一起的，这类金融机构就是投资银行。

帮助企业发行证券并上市交易，是投资银行的核心职能。但投行所提供的专业服务，要远远早于华尔街和股票交易所。投资银行可追溯至中世纪意大利的商人银行家。商人银行家就是兼做商业和银行业务的人，他们将自己多余的资金为他人提供融资并获得收益，他们也愿意承担风险，支持其他人避之不及的商业冒险（如海上航行风险）。阿姆斯特丹有组织的股票交易场所、安特卫普和里昂的货币市场都为商人的冒险提供资金，也为一些风险投资项目提供充足的资本供给。

但“投资银行”一词，是由美国人创造的。直到1790年，美国都还没有投资银行，而此前已有4家商业银行了。同年，成立不久的美国政府需要向联邦和各州筹集800万美元独立战争债券，需要有组织证券发行的金融机构，协助它大规模公开发行证券。于是，专门为组织证券发行的金融机构——投资银行，便跻身到了新生的美国金融体系之中，它们从诞生之日起，便肩负了与商业银行和保险公司截然不同的职能。

此后，投资银行便在美国迅速发展起来，它们专门出售运河、铁路、政府债券等，帮助企业发行股票还在其次。在美国南北战争期间，许多商业公司进军证券业，它们摇身一变，成了投资银行。最著名的就是，美国南北战争前从事棉花贸易的雷曼兄弟公司，转变成了投资银行，甚至在新千年之际，它还成为华尔街前五大投资银行。不过，这家有150多年风光历史的巨头，在2008年的金融危机中倒闭了。

19世纪70年代，占据资本市场舞台中心的是铁路公司融资活动。投资银行则为它们承销债券，收取佣金，或直接购买其证券。杰伊库克公司就于南北战争后在美国和欧洲销售铁路证券，特别是北太平洋铁路而大发横财。若证券发行量巨大，它们就成立承销团，共同销售证券，投资银行就充当资金出借者和借款者之间的中介，为了维护出借者的利益，它们往往要对所募集资金的使用加以监督。因此，投资银行需要有良好的判断力，并且要沉着而冷静。J.P.摩根在1912年曾说：“金融的第一要务在于良好的判断力。”

美国南北战争后，除了继续承销证券，投资银行也越来越多地在公司管理中扮演积极角色。在19世纪80年代和90年代，美国的投资银行得到了显著发展。摩根就是其中的代表。银行家约翰·皮尔庞特·摩根的父亲朱尼厄斯·斯宾塞·摩根是一家私人商业银行的合伙人，为出售美国政府和铁路证券，于1854年携家带口移居伦敦。朱尼厄斯创建了摩根公司，且于1860年让他的儿子重返美国，充当其代理人。皮尔庞特早期也在欧洲出售美国政府债券，后来转而出售美国铁路公司股票和债券。1873年经济危机后，摩根公司便在欧洲人投资于美国铁路证券中发挥着最重要的作用。

当时，铁路公司之间竞争异常激烈。摩根公司认为，过度竞争会造成不必要的重复和浪费，于是，它与其他投资银行一道，制止铁路公司之间的破坏性竞争，试图说服它们避免价格战。1876年，40%左右的美国铁路公司债券违约，许多铁路公司被托管。伦敦投资者因1873年的大恐慌而损失惨重，对铁路股票望而生畏。摩根公司意识到，铁路公司要回归主业，靠主业赚取利润。问题恰恰在于，美国铁路公司的过度投资，激烈竞争使利润率持续下降，债券和股票大幅波动。但摩根公司相信，不确定性会让位于理性，冲突会让位于合作，于是，摩根公司与其他投资银行一道，试图将彼此竞争的铁路公司团结起来，规范收费和竞争。

到了19世纪90年代，随着铁路业发展放缓，投资银行开始大量涉及工业类股票。除了承销股票、债券，投资银行还身兼委托人与代理人的双重角色，通过创建大型控股公司达成一揽子交易。摩根公司就在1898—1903年为通用电气公司、国际收割机公司、美国钢铁公司等大企业提供融资服务。1902年，摩根公司联手卡内基钢铁及其8家竞争对手，一起创建了美国钢铁公司，其资本额达140亿美元，控制了美国近70%的钢铁产能，其产量超过了英国和法国的总和。

在铁路领域，皮尔庞特通过持有大量股份而对铁路拥有绝对控制权，他要求纽约中央铁路在5年内保持分配8美元的红利，且由摩根公司充当财务代理，纽约中央铁路就成为摩根铁路了。19世纪末，美国铁路处于无政府状态，产生了运价大战、讹诈线路、轨距不统一的情况。在那个混乱的时代，竞争是赤裸裸的、残忍的。于是，投资银行常常作为中立方出面干预。1885年7月，皮尔庞特就在哈得孙河的海盗船上召集了包括纽约中央铁路、宾夕法尼亚铁路在内的头面人物，达成了“海盗号协议”，停止毁灭性的竞争；3年后，他又向铁路大亨施压：若停止价格大战，投资银行就不为其竞争对手承销证券，乃至达成了一个“绅士协定”，即在60天内保持运输价格不变。

中国式投行：证券公司

在中国，投资银行有另一个名称，叫证券公司（券商），它们是普通人进入资本市场从事股票、公司债券或基金交易的必要组织。证券公司就是在证券市场上经营证券业务的金融机构，它所从事的一切业务，都与证券直接相关。不过，它的业务范围比商业银行少得多，经纪、投资银行、自营、资产管理、融资融券是我国证券公司的基本业务。

投资银行业务就是协助政府或工商企业销售新发行证券，为企业提供财务顾问，帮助企业进行资产重组等。其中最重要的一项就是承销新发行的证券，帮助公司、政府、市政集团等销售证券以筹集资金。这一过程将资金从盈余部门转移到短缺部门，促进储蓄转化为投资。不过，需要强调的是，证券承销并非证券公司的专利，有些证券，比如国债和企业债券等，商业银行也可以承销。为此，商业银行普遍设有投行部，在债券承销之外，它们也会帮助企业并购或重组，充当财务顾问，提供咨询、私人银行业务并开发新的金融工具。

因此，通俗来讲，投资银行的主要工作就是资本的中介。与商业银行吸收存款、发放贷款（包括个人贷款）、从事支付结算等不同，也与主要购买风险的保险公司不同，投资银行的核心职责是充当资本“红娘”，为需要筹集资本的企业与资本盈余者牵线搭桥，当然，它要从中收取一些“介绍费”。这就类似于“婚介”。红娘成人之美，若两口子性格不合，甚至闹到离婚，她则概不负责。投资银行也一样，只要做到了勤勉尽责，公司经营不善给投资者带来的损失和痛苦，它同样概不负责。

一旦证券销售之后，有投资者要买卖证券，这时，证券公司就扮演着“经纪人”的角色。经纪业务就是替客户买卖已发行在外的证券。为什么你在买卖股票时，需要有证券公司充当经纪人呢？这是因为，我国的沪深证券交易所实行会员制，只有作为会员单位的证券公司才能在那里拥有交易席位。打个比方，证券交易所就好比农贸市场，它设了很多摊位，去交易所租摊位的商贩就是证券公司。投资者张三要购买股票，他就必须到某家证券公司去开户或办理指定交易。若张三获利了，证券公司除了收取佣金，其余所有盈余都应归张三所有；反之，若出现了亏损，则损失也应由张三自己承担，而且证券公司对佣金照收不误。在经纪业务中，证券公司向买卖双方收取手续费，也就是佣金，有人称之为“雁过拔毛”，投资者是赚是亏、盈亏多少，就与它无关了。

证券公司是不是把发行的证券卖给投资者后，就只充当证券买卖双方的经纪人了呢？它看着张三在市场价格的起伏中赚钱不眼馋吗？实际上，证券公司自己也会买卖证券，这就是自营。若证券公司在自营中赚钱了，所有收益都归它所有；反之，若亏损了，它也只能打掉牙往肚里吞，一切损失就只能由它自己承担。

投资银行、经纪和自营是证券公司传统的三大业务。证券公司会囿于这3个方面吗？不会的！只要一项活动有可能赚钱，且监管政策又是默（允）许的，证券公司都会去做，于是，与普通人投资理财密切相关的另外两类新业务也发展起来了，这就是融资融券和资产管理。

设想，一个叫“多头”的人看到股票行情大涨，自己已满仓了，他还想买更多，但账上没有“子弹”（钱）了。于是，他开户的证券公司说：“喂，多头，你账户钱不够了，没关系，我可以借给你。”这就是融资业务，即向投资者贷出资金购买证券。

相反，一个叫“空头”的人认为，股票行情要大跌。他账户已经空仓了，看到行情大跌，他可能窃喜自己“跑”得很及时。然而，他并不满足于自己事先清仓而规避了损失，还想着在行情下跌中牟利。于是，他对证券公司说：“先把股票借给我卖掉，跌了后我再买回来还给你。”这就是融券业务，即向客户出借证券的信用活动。

无论是融资还是融券，都是投资者的加杠杆行为，一旦行情与原来的预期相反，那就要遭受比较大的损失。上面那个叫“多头”的人，融资买入后不涨反跌，他就要加倍亏损；那个叫“空头”的人，借入股票卖出后，行情不跌反涨，他同样会遭受亏损。

通过融资融券，证券公司也具备了信用中介的职能，不过，它提供的信用，只能用于证券的买卖，而商业银行是无论如何也不能向投资者直接提供贷款炒股的。当然，证券公司在提供融资融券业务时，要收取相当可观的利息，利息收入已占其收入和利润相当高的比重。

分久必合，合久必分

在中国，证券公司是一类重要的金融机构，银行并不能提供买卖股票的服务。但是，在现在的德国和美国，你却可以在银行开立股票账户。这是为什么呢？

这就涉及分业经营和混业经营之别。

实行分业经营的国家，法律禁止商业银行购买股票或开展证券经纪业务，若要开展银行、证券、保险等不同类型的金融业务，就必须获得相应的独立牌照。从事银行的机构，不能为他人提供保险，也不得买卖股票；从事保险的机构，不能从事吸收存款、发放贷款等银行业务，也不能从事证券经纪业务；而专事证券的金融机构，当然也不能去做银行和保险业务。在实行分业经营的国家，银行、证券、保险三足鼎立。中国目前就是分业经营，有银行、保险和证券三类不同的金融机构。这就有点像体育比赛，在分业经营的国家，金融机构作为一个选手，要么选择游泳，要么专攻跑步或骑自行车。

世界上最早确立分业经营的国家是美国。实际上，美国早期并没有商业银行与投资银行之分，那时的摩根财团就开展所有金融业务。1929—1933年的大萧条是美国金融业从自由发展走向全面监管的分水岭。1929年10月，纽约股市大崩溃前夕，美国的银行达2万多家，并且当时商业银行与投资银行业务融合，许多信贷资金被用于股票投资。大量银行资金涌向股市，造成了股市的空前繁荣和疯狂投机。但随之而来的是股市崩溃和大萧条，导致众多银行倒闭。后来，美国成立了一个委员会，专门调查大萧条的原因，其结论是：大萧条产生于银行与证券不分造成的投机狂潮；商业银行的证券业务引发了银行业体系的崩溃。

鉴于此，美国国会于1933年通过了《格拉斯-斯蒂格尔法》，要求商业银行与投资银行分业经营、分业管理。就这样，摩根公司就被活生生地拆分为从事商业银行业务的J.P.摩根和从事投资银行业务的摩根士丹利。2000年，J.P.摩根和原来的大通-曼哈顿银行合并成为摩根大通银行，也就是现在常说的“小摩”。后来，华尔街活跃着一批专门从事证券业务的投资银行，比如高盛、美林证券、贝尔斯登、雷曼兄弟等。

在美国开分业经营先河后，也有一些国家一直实行混业经营，典型的就是德国的全能银行制。在德国，银行除了吸收存款、发放贷款，还可以直接投资于新兴企业、持有企业股票和包销证券，它们集商业银行与投资银行于一身。在混业经营的国家，金融机构参加的就是“铁人三项”，银行、证券和保险业务，样样都干。

“天下大势，合久必分，分久必合。”美国的分业经营似乎诠释了这一点。从20世纪50年代开始，由于金融创新，银行在实践中出现了许多规避法律限制的业务活动，使商业银行与投资银行的业务越来越交叉，以至于原来的分业经营已经名不符实。1999年美国废除了《格拉斯-斯蒂格尔法》，允许商业银行、投资银行和保险机构之间的业务相互交叉融合，又回到了混业经营。在2008年的美国金融危机中，雷曼兄弟倒了，贝尔斯登被美国银行以白菜价收购，美林证券合并到美国银行，高盛也转变成了银行控股公司。

在由分业经营走向混业经营的全球大背景下，中国目前还主要实行分业经营。但随着像中信控股等金融控股公司的兴起，中国的分业经营也面临着实践的挑战。实际上，政府也在有意促进中国混业经营的发展，商业银行可发起设立基金管理公司和理财子公司，它们还代理销售保险、基金、各种理财产品等，都促进了中国商业银行的混业经营。