2.2.3　企业各阶段的估值策略

企业估值有三种方法：一是计算收益，二是计算企业资产，三是评估同类企业。企业估值不可能完全准确，未来收益折现得出的结果最接近企业真实的价值。

在现实生活中，创业公司的估值都是投资方提出的，大部分投资方觉得价格合理就会投资。但事实上，很多创业公司的估值都是投行经理随机想出来的数字，企业会围绕这个数字自圆其说。因此，从某种程度上来说，企业估值就是“一个愿打一个愿挨”。

下面，我们来看一个互联网社交项目的融资过程：

天使轮融资：公司创始人是一个连续创业者，所以企业创立之初就获得了天使轮融资。

A轮融资：1年后，企业月活50万人，单用户贡献0元，收入0元，获得A轮融资。

A+轮融资：获得A轮融资之后，企业用户迅猛增长，半年后，企业获得A+轮融资。在这个阶段，企业月活达到了500万人，单用户贡献1元，收入500万元。企业收入主要来源于广告变现。

B轮融资：A+轮融资后1年，公司获得B轮融资。在这个阶段，企业月活1500万人，单用户贡献5元，企业收入7500万元。因为企业找到了有效的流量变现方法，所以单用户贡献不断提升。

C轮融资：B轮融资完成1年后，公司获得了C轮融资。在这个阶段，企业月活3000万人，单用户贡献10元，企业的流量变现方式愈发多元化。企业收入3亿元，并且开始盈利。以20%的净利率计算，企业营收6000万元。

IPO：C轮融资后，企业的收入、利率以30%～50%的速度增长，1年后上市。

这是一个典型的互联网企业的融资过程。该企业的创始人为连续创业者，每一轮都能获得投资，成立5年完成5轮融资后上市。那么，在每一轮融资过程中，企业估值是如何计算的呢？

我们将该企业的融资过程倒过来看：

IPO上市后，企业市盈率增长了50倍，股票投资价值下降，PEG>1（市盈率/增长）。如此看来，最好的投资时间点在私募阶段。

C轮融资阶段，不同的投资机构给出了不同的估值，有的是P/E（市盈率，股票价格/每股收益）的50倍，有的是P/S（市销率，总市值/销售额）的10倍，有的将单个月活算为100元，但无论哪种计算方式，企业的最终估值都是30亿元。因为每种估值算法都有自己的逻辑：例如，对一个拟上创业板的公司给出50倍市盈率的估值；对一家典型的互联网企业给出10倍市销率的估值；一名用户给出15～20美元的估值等。

B轮融资阶段，投资机构不同，给出的估值方法也不同，在企业估值方面，各投资机构出现了分歧：某投资机构按照P/E估值，给出了50倍的市盈率，但因为在此阶段企业的利率为0，所以企业的最终估值也为0。某投资机构按照P/S估值，给出了10倍的市销率，计算出来的企业估值为7.5亿元。某投资机构按照P/MAU（股票价格/月活跃用户人数）估值，每位月活用户估值100元，最终计算出来的企业估值为15亿元。

由此可见，估值方法不同，最终计算出来的结果也不同。在此阶段，P/E估值法失效，P/S估值法与P/MAU估值法虽然仍有效，但计算出来的企业估值相差一倍。

A轮融资阶段，P/E估值法、P/S估值法都失去了效用。如果按照每位用户估值100元计算，企业估值为5亿元。在这个阶段，很少有VC能看到企业的发展前景，大部分VC都有重重顾虑。最终企业在为数不多的投资机构中选择了一家按照P/MAU估值，坚信公司未来发展前景较好的VC，按照5亿元的估值接受了投资。

在天使轮融资阶段，公司刚刚成立，用户、收入、利润均为0，P/E、P/S、P/MAU都失去了效用。在这种情况下，企业的估值方法为：因为企业的创始人是连续创业者，所以投资机构给出了2000万元的投资，最终按20%的比例将企业估值计算为1亿元。

综上所述，在天使轮融资阶段，企业估值没有任何方法可用，是随机确定的一个数字；在A轮融资阶段，企业估值使用的是P/MAU法；在B轮融资阶段，企业估值使用的是P/MAU、P/S法；在C轮融资阶段，企业估值使用的是P/MAU、P/S、P/E法。上市几年后，待企业从新兴的互联网企业转变为传统企业之后，企业估值会使用P/B（市净率，每股股价/每股净资产）估值法。在现实生活中，大部分企业在融资过程中都是这样计算企业估值的。