你可以“爱上”股票，但未必有爱的回报

虽然依靠数字说话让人觉得有点冷漠，但是，在股票市场上，我发现，完全依赖数字所包含的信息，让我避免做出情绪化决策。有一种新的学科就是专门研究投资者的情感失误问题，我们称为行为金融学（behavioral finance）。在我们了解数字及其含义，以及如何使用数字之前，我认为有必要先探讨一下投资中的某些共同误区，以便你能够在决策过程中尽量避免犯下这些错误。虽然这样做很可能会让你在投资过程中显得有点怪异，但是，你在变得越来越令人讨厌的同时，注定也会变得越来越富有。

最恶劣同时也是最常见的感情误区，就是所谓“赌徒的谬误”（gambler’s fallacy）。也就是说，人们总习惯于自以为是地认为，在连续5次抛掷硬币的时候，如果每次都是正面朝上，那么第6次更有可能是背面朝上。这样的猜测却是彻底错误的。事实上，第6次任何一面朝上的概率和前5次不可能会有任何区别：都是50%。每一次抛硬币的结果都是相互独立的，相互之间不存在任何影响，根本就不存在背面一定要向上的理由。因此，市场在过去几天里的上涨或下跌，绝对不能说明：它在未来几天一定会有怎样的倾向。

日复一日，市场都在随机游走着，任何变化都是不可预测的，某一天的价格也许有可能受到当天特定事件的影响，但绝对不会受制于近期交易的影响。尽管如此，我还是经常听到投资者这样说：“不可能继续下跌了。”这只不过是投资者的一厢情愿。但我们依然会如此设想：为什么不能呢？这完全是有可能的，而且一旦如此，你的钱也将随风而去。

在过去的20年里，尽管我只是偶尔住在内华达州（因为我的办公室在莱诺市），但是我从来不赌博，这或许多少会让你感到意外。作为一个酷爱数字、每天都和数字打交道的人，我应该更擅长在概率中把握机会，因此，也不应该浪费这样的机会。虽然我也知道怎样在玩21点牌时“数牌”，而且还知道在洗牌时如何作弊，但是这种赌博在内华达州是违法的，况且我也不愿意让自己的名字出现在赌博黑名单上，因此，我极少光顾赌场。

在莱诺市的国际游戏技术公司，那些生产各式各样赌博机的家伙绝对是天才，总能发明出让赌徒们爱不释手的机器，靓丽的色泽、悦耳的音调，再加上与日俱增的累积奖金，对赌徒们实在具有无法抵挡的魔力。就像研究如何引诱鸽子和老鼠的心理学家B.F.斯金纳（B.F.Skinner）一样，IGT的这帮家伙绝对是引诱人类的高手。在这一点上股票市场绝对比赌场更能诱惑人。

投资者最严重的劣性之一，就是倾向于过早卖掉表现优良的股票，然后抓住表现欠佳的股票不撒手。“只要赚钱就不会破产”这样的老话，扼杀的投资组合恐怕比匈奴大帝杀死的罗马人还多。当手中盈利股票只能给你带来5%—10%的回报，而赔钱的股票却一直让你承受巨大损失的时候，如果你依然坚信一定能翻盘赢回来的话，最终必将赔得更凄惨。

在股市的历史上，最杰出的投资者在选股时能达到70%左右的准确率。尽管我怀疑是否能达到这么高的准确率，但为了更好地说明这个问题，我们还是采用最高的数字。现在，方案一，假设你的投资组合总额为10万美元。如果盈利股票的回报率为5%的话，你的收益将是3 500美元。当你因股票赔钱而不愿放手，直到亏损率达到20%时，就会给你带来6 000美元的亏损。最终的结果是，虽然你挑选了最好的股票，但每年都面对赔钱的现实！

方案二，我们再做一个相反的假设。比如说，在你挑选的股票中，30%盈利股票的年回报率为50%。也就是说，每年可以带来15 000万美元的利润。同时，如果你能把亏损股票的亏损率限制在5%以内，那么这些股票的年亏损额就是3 500美元。因此，最终的结果将是1.15万美元的净利润！尽管这个例子有点极端，卖掉差股票，留住好股票，确实可以让你避免利润丧失，避免投资组合变得一文不值的惨境。

过早卖掉优势股票的另一个问题，就是让你的投资组合风险更大。我姑且称之为“坠入情网”。因为我们所关注的，就是通过具有强势基本面的股票，构建一个充分多样化的投资组合，并且能通过我们的收益—风险比。因此，我们所持有那些未来最赚钱的股票。在经过若干月，甚至是几年之后，在我们的投资组合中，股票升值100%、200%，甚至是300%，绝对不是什么不寻常的事。但就像旧约《传道书》（Ecclesiastes）时时提醒我们的那样，一切事情都有它的时机，抛售股票也是如此。我们的分析表明，企业基本面开始恶化、股票开始变得危险的时候，也就到了该脱手的时机。但是，那些一直在某只股票上驾轻就熟、一帆风顺的投资者，又怎么舍得卖掉它呢？

尽管我们曾经在各种能源类股票上取得过丰厚利润，随着这些股票的基本面及量化指标趋于恶化，我们还是从系统操作的角度抛出这些股票。由于石油及能源类股票的风险过于集中，我们从2005年年底开始撤出对此类股票的投资。到2007年，越来越不稳定的收益，以及日渐增加的波动性都证明抛售股票的决策是正确的。某些投资者和客户却告诉我，他们并不想卖掉这些股票，因为石油需求将永远增长下去，石油的价格将永远增长下去，因为石油类股票的价格将永远上涨，因为他们不想纳税，因为这是他们最心爱的股票。

他们的反对表明他们对股票产生了不应有的感情。你可以爱上你的股票，但股票永远也不可能给你任何爱的回报。当股票风险太大的时候，你的唯一选择就是卖掉它们，纵然这些股票曾经给你带来过财富。

选择优质股票仅仅是战斗的一半。在必要的情况下，你需要忍痛割爱，通过及时出手实现利润，然后再买进更优质的股票，或是斩钉截铁，及时止损，避免遭受更大的损失。图3.1就很好地说明了这一点。

我们在2003年开始买进eBay的股票，当时的eBay总是让证券分析师纷纷失算，他们的收益预测似乎总是跟不上eBay的前进步伐，因此，他们几乎每天都要调高对eBay的收益预测。尽管我们在这只股票上一直盈利颇丰，但股票渐渐变得越来越不稳定、越来越危险，最终我通过投资通讯建议投资者立即抛售eBay的股票。和2006年的石油及能源类股票一样，我们同样也看到了类似的“坠入情网”症状，他们根本就舍不得脱手股票。你也许会意识到，这些投资者也许一直钟爱eBay，但eBay的股票不会因此而回报投资者。2006年8月，eBay的股票价格跌破发行价格。

图3.1　eBay的寿命周期（2003—2005年）

毫无疑问，任何投资都不应该成为一种轮回游戏，否则，投资就失去意义。当股价回落到买进价的时候，你根本就没必要强忍痛苦，坐以待毙。这种痛苦的教训使我们认识到残酷无情的数字多么宝贵。