1.1　“反”—逆向投资获利才最丰厚

“反”字，即相反相和。生活中，你会发现相反的一对放在一起是最和谐的，如物理中的阴阳两极会互相吸引，阴阳相交则通，通则无咎。我觉得其对股票投资的启示就是“逆向投资”，关注大家不关注的，或者大幅下跌的。在实践中，逆向投资往往是获利最丰厚的，特别是对于机构投资者而言，逆向投资可以很好地规避流动性风险，在市场热度高时退出可以卖个好价钱，在市场冷淡时买入可以买个好价位。

纵观那些成功的投资者，多数都有着逆向思维，如沃伦·巴菲特（Warren E. Buffett）（后文均简称为巴菲特）、塞斯·卡拉曼（Seth Klarman）；耶鲁大学基金、奥本海默基金及高瓴资本等一些QFII，国内的淡水泉、重阳投资、高毅资产。

2015年开始我也对两融投资者参与交易的活跃度进行了统计，该数据与换手率差不多，只是它观察的是市场上两融投资者的参与交易的活跃度情况。如图1.1所示，A股两融账户活跃度见底的时间与股市见底的时间几乎是对应的；两融账户活跃的见顶时间与股市见顶的时间也几乎是一一对应的。这也再次证明市场是反人性的，在市场参与者都一致性地不愿交易或者极度悲观的时候，市场其实已经见底；反之亦然。

当然，逆向投资之所以获利丰厚，是因为其要面对巨大的挑战。首先，逆向投资者在受到市场普遍质疑的时候能坚定信心，否则可能会倒在黎明前；其次，逆向投资者低估的股票仍有可能进一步下跌，多数市场老手死在抄底的路上。正如耶鲁大学基金首席投资官大卫·斯文森（David F. Swensen）在其《机构投资的创新之路》中所说的“逆向投资者并不意味着让投资者一味地逢低买入，但越是不被看好的投资，越要对基本面进行认真分析”。

因此，逆向投资并不是盲目地逆势而动，而是要顺势而为，只不过这个“势”是市场未来的发展方向，但它并未被市场上所有的参与者发现和认可。要看清这个“势”，就必须认真分析基本面，如本书随后所说的“要建立在认识周期的基础上”，认识宏观周期、行业周期以及公司的生命周期，避免倒在黎明前。

图1.1　A股2015年4月至2017年1月两融账户活跃度

【数据来源：中国证券金融股份有限公司】