一、扩张性因素

（一）石油价格

2020年全球经济在新冠肺炎疫情的冲击下增速放缓，全球原油需求随之降低，导致2020年国际原油价格在40美元／桶的历年较低价格水平上下保持震荡。我们预计2021年中国能源价格将保持低位。

这主要是因为：一方面全球经济受新冠肺炎疫情的影响，整体复苏缓慢，部分地区疫情仍在蔓延，并且存在二次暴发的可能，经济增速难以恢复至疫情前水平，由此可能导致2021年原油需求同样难以恢复，所以2021年原油价格预计将保持低位震荡；另一方面中国在中美贸易谈判中承诺大规模进口美国能源产品，2021年中国国内能源产品的供给将会增加，从而压低国内石油价格。

进一步从中国的能源需求结构来看，早期中国的能源以传统的煤炭为主，但近年来中国对石油的使用比例不断提高。2010年至2019年，中国对石油以及相关制品的使用量从每天900万桶上升到1200万桶。根据国家统计局数据，2018年中国原油、成品油进口额分别是1.6万亿元、1300亿元，同比增长43.1%。中国对石油的需求基本呈现指数级的增长。因此，石油价格维持低位有利于企业生产成本的降低，对2021年总供给自然走势形成拉升作用。

（二）减税降费

2020年，面对新冠肺炎疫情的冲击及复杂严峻的经济形势，中国出台了一系列减税降费政策，帮助企业和个人的纾困恢复。数据显示，2020年全年共计新增减税降费超过2.5万亿元，有效帮助企业解决经营困难，实现复工复产，减轻了市场主体的负担压力，保障居民生活恢复安稳。

在减税降费政策的作用下，企业税费负担持续下降，市场主体活力增强，企业吸纳就业能力、发展后劲和发展信心都有效加强，有利于经济的恢复和进一步发展。

2020年9月28日，中国税务总局等十三部门联合印发《关于推进纳税缴费便利化改革优化税收营商环境若干措施的通知》，表示政府将致力于持续推进减税降费政策，进一步推进纳税缴费便利化改革，加快打造市场化、法治化、国际化税收营商环境。预计2021年中国将继续推行减税降费政策并进行便利化改革，以降低企业经营成本、减轻市场主体负担，从而对2021年总供给自然走势形成拉升作用。

（三）营商环境

世界银行《2020年营商环境报告》指出，一系列优化营商环境改革加快落地后，中国连续两年跻身全球营商环境改善最大的经济体排名前十，并且在总排名中继续获得大幅提升，由2017年的第78位跃升至2018年的第46位，2019年上升至第31位，位列东亚太平洋地区第7位，仅次于日本。《中国营商环境报告2020》指出，截至2020年，中国累计已有98个城市参与到营商环境评价改革实践，中国已基本构建起以信用为基础的新型监管制度。2020年国内外新冠肺炎疫情和世界经贸形势急剧变化对中国经济社会发展带来冲击，国家加大“六稳”工作力度，提出“六保”任务，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。2020年中国共出台7批28项税费优惠政策，《政府工作报告》提出预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。前期出台的2020年6月前到期的减费降税政策全部延长至2020年年底，小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到2021年。

中国营商环境在市场化、法治化、国际化、便利化等方面与国际一流水平相比，仍然存在一定差距。在后疫情时代和世界经贸形势没有明显好转的背景下，预计2021年国内营商环境将持续改善，在市场准入、投资建设、融资信贷、生产运营、退出市场等方面，进一步深化“放管服”改革，持续加力打造国际一流营商环境，以推动经济高质量发展。

民营企业在保证就业、外贸、投资、提供税收等领域都有重要作用。营商环境的优化有利于释放制度红利，减轻企业尤其是民营和中小企业的税费负担，降低企业运营成本，增强企业发展后劲，在产品创新、技术创新和活跃市场等方面为供给侧结构性改革提供动力，在稳住经济基本盘的同时激发企业发展与创新活力，为经济结构转变提供支撑，保证中国经济活力和韧性。2020年阶段性减免社保费以及继续实施的降低社保费率等政策，叠加个人所得税减税政策，降低了企业用工成本，有力支持了就业稳定。1—8月，全国享受研发费用加计扣除政策的33万户企业购进高技术设备和高技术服务金额同比增长24%，推动销售收入同比增长9.1%，高于全国平均水平9.6个百分点。1—8月，全国重点税源企业研发支出同比增长10%。税务总局监测的10万户重点税源企业景气调查问卷显示，89.4%的重点税源企业预计2020年第四季度生产经营形势为“平稳”或“好转”，较第三季度预测提高4.7个百分点，企业发展信心增强。因此，营商环境的持续改善将对2021年总供给的自然走势形成拉升作用。

（四）利率

2020年以来，中国人民银行在货币政策方面保持的稳健货币政策更加灵活适度，在逆周期调节方面取得了显著效果，有效推动了融资成本持续下降，从而有效支持了疫情防控、复工复产，促进了实体经济的发展。全球利率水平早在20世纪80年代就开始持续下行。为了应对2008年国际金融危机的影响，主要经济体实施了量化宽松政策，甚至还有一些经济体采用了负利率政策。自2019年下半年以来，全球经济面临较大的下行风险，加之新冠肺炎疫情对经济的负面冲击，全球央行再次启动降息潮，低利率政策逐渐向金融市场与实体经济传导，债券利率出现下降的同时，存贷款利率也受到了低利率政策的影响，出现了下降的趋势。

除了货币政策的影响之外，全球潜在经济增长速度的下降也是全球利率走低的主要影响因素。因为均衡时的实际利率水平与潜在经济增长速度有关。由于人口老龄化、技术进步增速放缓、产业结构失衡等因素的影响，全球经济的潜在增长速度呈现出下降的趋势，因此，均衡时的利率水平也会下降。

央行发布的第三季度货币政策报告指出，央行将继续保持流动性合理充裕，合理把握中期借贷便利、公开市场操作等货币政策工具的力度和节奏，保持短、中、长期流动性供给和需求均衡，有效稳定市场预期，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。在这样的宏观背景下，为了保持中国经济平稳运行，预计2021年央行将继续保持市场利率平稳运行，推动贷款利率下行，进而拉升总供给的自然走势。

（五）土地使用成本

受2020年疫情冲击经济影响，2020年全年土地租金维持低位。我们认为，随着受疫情冲击较大的企业暂时或永久退出经营，2021年低土地需求将为剩余企业制造有利用地条件，2021年土地使用成本将总体维持低位，有利于扩张经济总供给。房地产服务和咨询顾问公司戴德梁行也预测写字楼租赁基本面将受到新冠肺炎疫情导致的经济衰退以及居家办公趋势的显著影响，到2022年将开始改善，并于2025年全面复苏。

从数据来看，2020年新冠肺炎疫情对城市写字楼租金、空置率的冲击可能延续到2021年。2020年中国一线城市写字楼租金持续位于低位。戴德梁行数据显示，2020年第二季度深圳写字楼空置率为25.43%，环比第一季度上升0.84个百分点，租金报价降20%。世邦魏理仕数据显示，第二季度，北京优质写字楼市场整体空置率上升至15.5%，为2010年第三季度以来最高值。并且在第三季度经济逐渐复苏之后，写字楼租金仍然维持低位。2020年全年，深圳写字楼的空置率由2019年的20.0%进一步上升至22.5%，北京写字楼空置率达到19.4%，创近十年新高。这表示，疫情对写字楼租金的需求或将是持续性的。与此同时，疫情导致了部分沿街店铺和制造业企业倒闭，这也将有利于2021年商业服务和制造业企业用地成本下调。因而我们预判，2021年土地使用成本将维持低位，有利于经济总供给自然走势的扩张。