前言

中国证券监督管理委员会2006年颁布的《上市公司证券发行管理办法》，新增加了以定向增发作为股权再融资方式。该规定实施后上市公司股权再融资从偏好配股融资和公开增发融资转向定向增发融资。2006—2012年，从上市公司再融资方式选择的对比分析发现，定向增发融资额占股权再融资总额的比例平均为80.5%，其中2012年定向增发融资额为3357.8亿元（股权再融资总额为3617.2亿元），占股权再融资总额的比例高达93%，而公开增发和配股融资额所占比例均小于5%。定向增发俨然已经成为上市公司股权再融资的主要方式。

我国从计划经济过渡到市场经济，现在虽然已初步建立了市场经济体制，但并不完善，仍然存在一些问题，如社会资源的分配由政府主导。企业作为经济的微观基础，分享社会资源、创造社会价值，必然与政府存在多方面的联系。由于企业需要的资源一部分由政府控制，因此就需要与政府产生互动，通过与政府建立关系可以更好地帮助企业获得政府分配的资源。而政府方面，也可以通过企业调节整体经济的发展水平。在资源获取方面，国有企业较民营企业具有一定的优势，能否获得所需的经济资源将直接决定企业的竞争能力，处于资源弱势的民营企业可以通过建立政府关系弥补这方面的劣势。作为股权再融资主要方式的定向增发，也将受到公司政治关联的影响。本书主要研究了政治关联对定向增发融资决策、宣告效应以及定向增发后的投资效率和企业长期业绩的影响。

本书的研究贡献主要有以下几个方面：①丰富定向增发领域的研究范畴，从政治关联角度提供研究结果。立足于中国特殊的制度背景，考察政治关联对定向增发融资的影响。本书从政治关联的角度研究上市公司定向增发的发行对象选择、短期宣告效应、投资效率及长期市场表现，更深入地了解我国上市公司定向增发融资行为，从这一视角研究，拓展了定向增发的研究内容。②拓展政治关联理论的研究视野，检验政治关联与定向增发融资的关系。探讨政治关联对企业定向增发的作用机理及影响路径，可以更深入地理解政治关联对企业融资的影响。将研究范围延伸到定向增发，这种极度受到追捧的股权再融资方式，丰富了政治关联对企业影响的研究。

本书研究发现，民营企业政治关联的建立从短期效应和长期表现来看，均会对公司产生有利的影响，体现了政治关联对民营企业的帮助作用和正面影响。书中得到的主要结论如下。

（1）在政治关联与定向增发融资决策的关系研究中，政治关联与证监会审核变量显著正相关，表明存在政治关联的企业更容易通过证监会的审核。存在中央政府政治关联的企业与证监会关系更紧密，更容易通过审核，而地方政府政治关联在审核阶段的作用相对较弱。存在政治关联的企业在进行定向增发时，大股东采用现金方式参与认购，表明其对企业看好。中央政府政治关联变量与大股东认购显著正相关，表明存在中央政府政治关联的企业选择定向增发时，大股东与关联股东会更多参与认购股份，中央政府政治关联变量与融资规模显著正相关，表明存在中央政府政治关联的企业能够获得更大的融资规模。研究结果显示，存在政治关联的民营企业更容易通过证监会审核，但想要获得更大的融资规模，就需要与证监会存在更紧密的关系，其中存在中央政府政治关联的企业与证监会存在更加紧密的关系，因此能获得较大规模的融资。

（2）在政治关联与定向增发短期宣告效应的研究中，政治关联和定向增发短期宣告效应显著正相关，表明存在政治关联的公司在进行定向增发时，市场有积极的反应。企业家的政治身份同时也在一定程度上反映了民营企业的规模与实力，发挥了信号传递的功能，有政治关联的公司定向增发的宣告效应好于无政治关联的公司。中央政府政治关联与定向增发短期宣告效应显著正相关，表明存在中央政府政治关联定向增发向市场传递的信息，是投资者认可的利好消息，民营企业建立政治关联是对企业有利的。

（3）在政治关联与定向增发后投资效率的研究中，政治关联与定向增发后过度投资显著负相关，表明在定向增发的公司中，政治关联可以抑制企业过度投资，减少企业非效率行为。建立政治关联的民营企业，在定向增发融资决策中募集资金投资更加高效，企业本身能够更好地识别投资机会。企业采用定向增发融资时，定向增发公司投资不足问题并不明显，政治关联对企业投资不足的影响不显著。在中央政府政治关联与地方政府政治关联对定向增发后公司投资的回归结果中，中央政府政治关联对定向增发后过度投资有显著的抑制作用，地方政府政治关联不影响企业过度投资。

（4）在政治关联与定向增发长期业绩及长期市场表现的研究中，政治关联与定向增发后三年的平均总资产收益率和净资产收益率显著正相关，这说明存在政治关联的公司定向增发后的业绩好于无政治关联的公司。考察政治关联对定向增发购买持有超额收益的影响，将有无政治关联的两组定向增发持有超额收益率进行差异分析，在持有期分别为6个月、9个月、12个月和36个月中存在政治关联的公司定向增发的BHAR均显著大于无政治关联的定向增发公司。根据Fama-French三因素计算定向增发累积超额收益（CAR），政治关联的公司在定向增发后36个月的平均月超额收益率为0.65%，36个月的累计超额收益率为26.22%，无政治关联的定向增发组合不存在显著的超额收益。因此，利用日历时间组合方法计算出存在政治关联的定向增发后36个月累计超额收益率显著为正，好于无政治关联的定向增发公司。