第1章　基差与升贴水

1.1　基差及其构成

商品的现货价格反映了当前市场上买卖这种商品的价格，期货价格反映了未来某个时刻在现货市场上买卖这种商品的价格，由于它们之间存在一定时间间隔，在这段时间内就会产生各种不确定性，所以期货价格往往在距离交割日较远的时候会偏离现货价格，这个偏离本质上就是预期溢价或者预期折价，而基差等于现货价格减去期货价格。

基差本质上反映了三个价差：时间价差、品质价差、地区价差，如图1-1所示。时间价差比较容易理解，就是未来距离当下这段时间内存在诸多不确定性，由于这种不确定性带来的预期溢价或折价，这就是时间价差。

图1-1　基差反映的三种价差

对于品质价差，一些交易者可能没有注意，交易所对上市的期货品种都会规定交割的标准品以及替代品，正常情况下，期货盘面反映的是标准品的价格，但是实际交割的商品可能是替代品，而替代品与标准品之间存在品质差别，所以交易所一般会设置升贴水，可见，品质价差也是影响基差的一个因素。

地区价差也比较容易理解，由于基准交割仓库所在地与非基准交割仓库所在地的价格往往不同，哪个地区交割仓库交割的量更大，往往更能反映盘面的期货价格，这就是地区价差。

因此，严格来讲，我们在计算基差的时候，不能简单地使用现货价格减去期货价格，而是应该把现货价格折成盘面价格然后再减去期货价格。现货折盘面就是先处理一下品质价差、区域价差等问题。

例如，在计算华东地区螺纹钢基差时，我们需要使用螺纹钢现货价格除以0.97，然后再减去期货价格，这是因为螺纹钢交割时采用过磅交割，先要处理一下磅差问题；在计算华北地区螺纹钢基差时，我们需要使用螺纹钢现货价格除以0.97，然后加上90，最后减去期货价格，这是因为华北地区交割库存在贴水交割的问题。

再比如，我们在计算铁矿石的基差时就更加复杂了，首先需要把湿吨变为干吨，然后计算品质价差，最后减去期货价格。以金布巴粉为例，计算金布巴粉⁽¹⁾基差时，我们通常使用日照港现货价格除以0.93，然后加上20.5，最后减去期货价格；再以PB粉⁽²⁾为例，计算PB粉基差时，我们通常使用日照港现货价格除以0.92，然后加上9，最后减去期货价格。

诸如此类的细节问题，交易者都需要注意。在计算基差时，首先要确定参考哪个地区的现货价格，然后把现货价格折成盘面价格，最后减去期货价格，如图1-2所示。研究商品期货的基本面时，基差是最重要的一个基础指标。

图1-2　计算基差的三个步骤

当现货价格大于期货价格，我们称之为正基差或者现货升水；当现货价格小于期货价格，我们称之为负基差或者现货贴水。当现货价格开始强于期货价格，从而导致现货升水幅度越来越大或者贴水幅度越来越小时，我们称之为基差走强；反之，当现货价格开始弱于期货价格，从而导致现货升水幅度越来越小或贴水幅度越来越大时，我们称之为基差走弱。

基差的强弱变化对于产业客户的套保行为有着重要的影响，而期货市场本身是为现货服务的，所以我们想要了解产业客户的决策就需要理解基差的强弱变化。