4.2　库存与利润在产业链中的分布

利润是任何一个行业的生命线，某个环节处于高利润阶段往往会导致该环节加大供应，短期在高利润的驱使下会导致开工率的上升，长期在高利润的驱使下可能导致产能投放，随着短期开工率的提高以及长期产能的投放，供应端的压力会越来越大，从利润传导到开工率和预期产能投放，从而改变产量，供应端开始发生边际变化，这是第一个效应。

另外，由于该环节处于高利润状态，高利润往往对应着产品的高价格，而高价格会抑制需求，随着利润的上涨，商品价格不断走高，对需求的抑制作用就会越来越强，从而导致需求开始变差，需求端开始发生边际变化，这是第二个效应。

当整个产业链某个环节发生利润变化时，会驱动供需两端发生变化，从而使产业链的结构发生相应的转变，产业结构发生转变之后，价格就会寻求新的均衡。因此，对整个行业进行分析，我认为最重要的就是去分析产业利润在产业链上下游的传导，以及在此过程中开工率、预期产能投放的变化。相关传导过程如图4-4所示。

图4-4　产业利润是行业分析的一个核心

可见，利润是任何一个行业的生命线，行业研究以利润传导为核心，根据利润在产业链中的传导跟踪产能与开工率的变化，进而推算产业结构供需平衡的变化，同时将各环节的库存作为监控指标。

除了利润之外，还有一个我们需要格外关注的指标是库存。我们都知道，供求决定价格，而供求相互作用的结果体现在库存数据上。正常情况下，高利润会驱动企业扩大生产，短期提高开工率，长期增加产能投放，从而增加产量，与此同时，需求端在上游高利润的影响下受到影响，需求不断下降，所以理论上库存会不断累积。

当上游企业在高利润的驱使下，把手中的资金转化为更加值钱的库存时，由于库存无法快速出售回笼资金，慢慢就会遭遇现金流的压力，就会迫使企业不得不去库存，降低价格，薄利多销，把手中的库存快速转化为资金。所以哪个环节库存较高，哪个环节就会面临较大的现金流压力，就会面临主动去库的问题，把库存转化为资金，如图4-5所示。

图4-5　库存价值与企业行为之间的关系

如果上游企业存在高库存的压力，那么上游可能会主动降价，高利润会逐步收窄，价格逐步下降；如果下游企业成品存在高库存的压力，那么下游企业对上游原材料的需求就会降低，久而久之，上游被迫也会慢慢降低原料的价格。相反，如果下游企业成品库存较低，那么未来就会存在补库预期，这个时候上游企业基本上不太可能选择降价，一般情况下会提价。

所以，对整个产业进行分析时，首先要观察产业利润在整个产业链之间的传导，当下利润主要位于产业链的哪个环节；其次，高利润会驱使开工率和预期产能投放发生相应的变化，我们需要跟踪开工率以及预期产能投放进度情况。

最后，供需相互作用的结果体现在库存上，我们最终还需要监控产业链各个环节的库存情况，从而把握整个产业链当下的格局以及主要矛盾在哪里，所以利润和库存是两个终极指标，开工率以及产能变化是需要跟踪的中间指标。

另外，关于库存，需要注意的是产业链不同环节库存的变化，例如，当下游需求较差的时候，社会库存不断下降，而厂库库存却在不断累积，由于社会库存下降超过厂库的增加，因此总库存也是下降的。

在这种情况下，我们不能够因为看到总库存下降，就盲目认为需求不错，而是需要结合产业链上下游的库存变化去判断需求情况以及上下游的心态。在这种情况下，往往说明市场需求并不好，或者预期市场需求较差，所以贸易商采取主动去库的策略，社会库存不断下降。

与此同时，由于生产有利润，所以上游生产商依然在不断生产，可以选择在期货盘面卖出套保，锁定利润，因此生产商产量不断增加，下游去库采购延缓，所以厂库库存不断增加，在这种情况下，价格往往容易承压下跌，如图4-6所示。

因此，我们无论是研究库存还是研究利润，不能只看单一环节的情况，而是需要结合产业链上下游一起进行判断，因为产业链各个环节并不是孤立的，而是会相互传导的，我们需要找到产业的问题在哪个环节，未来这个环节的出路在哪里，这是产业链分析的重中之重。

图4-6　根据产业链上下游库存变化的不同来判断需求