如何看待杠杆率

谈及债务风险的时候，最受关注且被广泛运用的指标是债务杠杆率，即债务与名义GDP之比。如果以杠杆率稳定作为边界，会与上述债务边界产生矛盾。

保持杠杆率稳定，需要杠杆率的分子和分母，即债务增速和名义GDP增速相同。然而债务增速恰好等于温和通胀加上潜在经济增速只是个巧合，多数时间难以成立。举例而言，保持10%的债务增速，可能带来2%的温和通胀和6%的真实经济增速，温和通胀一般对应于潜在经济增速，因此这6%真实经济增速大致等于潜在经济增速。这种情况下，分子增速10%大于分母增速8%，杠杆率持续上升，尽管宏观经济处于供求平衡状态。

是保持总供求相对平衡，还是杠杆率稳定？目前世界各国的宏观经济管理实践当中，前者是政策目标，后者受到关注但不会作为政策目标。原因是什么？

1. 仅从杠杆率变化难以判断债务风险上升或者下降。同样的杠杆率，不同利率水平下偿债压力不同，债务风险不同；同样的杠杆率债务用于消费还是用于投资所带来的未来收入不同，债务风险不同；同样的杠杆率私人部门举债和政府举债，债务风险不同；同样的杠杆率有政策应对空间和缺乏政策的应对空间，债务风险不同；同样的杠杆率期限结构不同，债务风险也不同。这个单子还可以列得很长，总之，单从杠杆率变化难以判断债务风险上升或者下降。

2. 坚守了宏观意义上的温和通胀边界和个体意义上的偿付能力边界，偿债能力得到保障，起到了控制债务风险的作用。如果是以杠杆率为目标带来了通胀和通缩，只会恶化债务偿付能力，增加债务风险。