投资的成败取决于成本的高低

投资者拿出的都是真金白银，他们投入100%的资本，承担着100%的风险，但却只能拿到市场收益的31%。而这些金融中介机构却不需要拿出一分钱，也不承担任何风险，但却可以把市场收益的70%敛入囊中，真是一份美差。我们从这个例子中可以看到，从长期上看，复利收益的魔力注定要屈服于复利成本的限制，我希望你永远也不要忘记这一点！当然，除了这个在数学上不可动摇的事实之外，还有一点需要提醒你，那就是：冷酷无情但又公正无私的算术规则。

理论和假设似乎已经足够了。我们还是来看看这个原理是怎样在现实世界中发挥作用的吧。在1980～2005年的这1/4个世纪里，股票市场的年均收益率为12.5%（以S&P500指数为准）。而共同基金的年均收益率却只有10.0%。至于这2.5%的差额，我们应该知道去哪了：我们首先得拿出3%左右的基金成本（请记住：市场收益减去成本才等于投资者得到的收益）。简而言之，稳坐在投资循环这个食物链最顶端的是基金经理，他们可以为所欲为地侵吞金融市场创造的收益，毋庸置疑，作为这个食物链最底层的投资者，就只能享用剩下的残羹剩饭了。

事实上，投资者根本就不必承担这些成本。因为他们本可以随心所欲地投资于一只跟踪S&P500指数的指数基金。在整个投资期内，这样一种基金完全可以为他们带来12.3%的投资回报。也就是说，12.5%的市场收益率减去只有0.2%的基金成本。这样，他们就可以得到比基金平均收益率高出2.3个百分点的超额收益了。

如果不注意的话，这点差距似乎并不算什么。但是，如果考虑到25年的资金时间价值，即：按复利进行换算，区区的2.3个百分点就会带来天壤之别。最初投资于指数基金的10 000美元，会变成令人不可思议的170 800美元，而投资于一个具有平均收益率的股权基金，你却只能得到98 200美元，仅仅相当于指数基金累计额的57%。

但是，我们还是要面对现实。两者的累计总额都存在高估现象，因为它们所依据的依然是2005年的美元，而与1980年相比，此时美元的购买力甚至还不及当时的一半。在此期间，通货膨胀一直在按3.3%的年均贬值率侵蚀着这笔收益的真实购买力。如果我们把这笔投资所支付的名义美元——也就是我们赚到手，然后再花出去或是用来投资的美元——换算为扣除了通货膨胀的真实美元，最初这10 000美元投资的结果便会大打折扣。如果按平均收益率计算，在进行复利换算之后，一个积极型的股票型基金经理只能给投资者留下40 600美元的真实累计利润，相比之下，保守的指数基金可以实现的累计真实利润也只有76 200美元（图4-3）。

现在，普通股票型基金取得的收益仅有指数基金取得收益的一半（实际上是53%），这就是投资者能享受到的份额。从两个数字中扣除通货膨胀因素，反倒可以进一步突出高收益投资所具有的相对优势，在这个例子中高收益投资则是指数基金，这恰恰体现了算术的本质。不错，成本在这里再次显示了它的决定性作用！事实上，投资的成败取决于成本的高低。

图4-3　指数基金与管理型基金：10 000美元初始投资的收益结果（1980～2005年）

注：假设所有股利和资本利得均用于再投资。

总之，投资中最简单的算术原则自始至终吞噬着共同基金投资者的利润。这是对投资者符合逻辑、无法回避，同时又是最令人难以忍受的处罚，而这种惩罚的形式就是投资成本和与日俱增的生活成本。按照布兰蒂斯大法官的说法，我们的共同基金经理们似乎已经为幻觉所迷惑，然后又煞有介事地为投资者杜撰着同样的故事：股票市场12.5%的总名义年均收益率，减去2.5%的基金费用，再减去3.3%的通货膨胀率，仍然等于12.5%的真实净回报率。显而易见，任何人都知道，这绝对是天方夜谭。你可以自己算一算，最后的结果只有6.7%，其实即使是随便猜一下，你也会想到，要比12.5%小得多。

除非共同基金行业有所转变，切实采取措施提高基金持有者的收益，否则，它只能在停滞与徘徊之间走向衰亡，成为冷酷无情但又公正无私的算术规则的牺牲品。假如布兰蒂斯看到你在读这本书的话，他肯定会语重心长地说：“哦，我亲爱的读者，请记住，算术永远是科学之父，安全之母。”你一定要认识到：绝对没有必要像绝大多数投资者和共同基金所有人那样，让自己陷入疯狂的股票交易中而不能自拔。但是，不管我们的企业经营业绩如何，也不管股票市场的收益怎样，指数基金永远保证你能坐享属于自己的那份蛋糕。

(1)　大卫·史文森（David Swensen）：毕业于耶鲁大学，经济学博士。耶鲁大学捐赠基金投资主管，在过去十年中该基金总额从26亿美元激增到107亿美元，保持了净年均滚动收益率18.3%的骄人业绩，为世界上长期业绩最好的机构投资者之一。史文森师从诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾（James Tobin），早年在华尔街暂露头角，后应恩师之邀毅然放弃薪资优厚的华尔街工作而返回母校。——译者注

(2)　路易斯·D·布兰蒂斯（Louis D. Brandeis）：美国最高法院最著名的法官之一，1856年生于肯塔基州的路易斯维尔城。18岁进入哈佛法学院，取得了也许是哈佛历史上最优异的成绩。1916年被威尔逊总统任命为美国最高法院的终身大法官。——译者注

(3)　厄普顿·辛克莱（Upton Sinclair）：1878～1968，美国作家，撰写了很多抨击美国社会的作品。——译者注