二 国美电器融资模式研究

刘佳琛

（北京印刷学院 经济管理学院，北京102600）

摘要：在国内外双重竞争压力下，家电零售企业的竞争愈演愈烈，呈现出集中化和激烈化的趋势。本文以国美电器为案例研究对象，综合其近几年快速扩张的经营模式带来的巨大资金缺口及类金融融资模式，分析其2015～2018年的财务指标，得出该融资模式具有浮存资金多、债务成本低的优势，也有偿债压力大、债务结构不合理、资金链脆弱等问题。为行业内其他企业的融资模式研究提供参考。

关键词：融资模式；国美电器；类金融模式

一、引言

国美电器自1978年成立起，在40多年的时间里不断发展壮大，但是这种扩张速度仅靠自有资金是无法支撑的。国美电器的融资模式以应付账款为主：企业占用供应商的货款来增加其账面资金，将这些资金用于拓展其他业务。这种融资模式突破了传统的市场规则，并在一定程度上损害了合作供应商的利益，零售商与供应商间因此关系破裂的情况也时常出现。总的来说，该种融资模式有着融资成本低、资金充足、现金流量大的优点，但也埋下了隐患，制约国美电器的长远发展。

二、文献综述

国内学者在对国外相关研究进行分析和借鉴的基础上，也对商业信用融资进行了大量实证研究，研究发现我国企业最近几年在融资过程中运用商业信用融资较为频繁。孙浦阳、李飞跃、顾凌骏（2014）利用中国工业企业的样本进行研究，得出结论：中国的企业可以利用商业信用作为融资手段。对于中小企业、私营企业及外部金融环境较差的企业，使用商业信用进行融资会使其更容易获得资金[1]。但是，赵亚平、庄尚文（2008）发现，过度地依赖商业信用进行融资可能会造成资金链的断裂，偿债压力变大，甚至会造成整个市场经济的不稳定，进而引发一系列的经济、社会问题[2]。

三、国美电器融资模式介绍

（一）国美电器财务状况

1．盈利状况

从表2-1可以看出，国美电器近五年的毛利率、销售净利率、总资产净利率都处在比较低的水平上，且净利率呈现出下滑的趋势。

2．资金结构

我国目前的家电市场供大于求，在这种买方市场中，国美电器选择了不断扩大资金，拓宽连锁经营规模，以低价来竞争，吸引消费者。这种扩张模式的利润率较低，且需要大量的资金支持。从表2-2可以看出，国美电器以债务融资方式获取资金较多，且呈现出上升的趋势。

（二）国美电器主要融资方式

1．类金融模式

类金融模式是一种基于商业信用的短期融资方式，是指企业赊购商品不及时付款的行为。企业延期支付上游供应商货款，将这笔短期资金用于日常经营、投资活动中，这便相当于卖家借给买家的一个短期无息借款。商业信用有买方信用和卖方信用之分，从买方角度来看，表现形式为应付账款和应付票据；从卖方角度来看，表现形式为应收账款和应收票据。本文讨论的主要是国美电器基于买方角度的商业信用。类金融模式具有低成本、以商业信用为交易基础等特点，已被众多服务行业广为使用。

国美电器的连锁门店已经遍布国内许多大中型城市，因此其具有一定的销售规模优势，其在供应链中处于核心、优势地位。凭借着其庞大的销售网络，国美电器有着优秀的议价能力，可向供应商施加压力，获得大额的无息资金。从国美电器2014～2018年的年度财报中可以看出，以应付账款和应付票据形式的信用资金规模较大，已达到了百亿元。国美3个月内的应付款占比较大，同时，以类金融模式融资的现金数额于2017年达到了最高值209亿元。

类金融模式在提供大量资金的同时存在着不小的局限性。首先，类金融模式的融资期限较短，受双方企业经营业绩和规模影响，一般最长不超六个月；其次，如果购买方无力偿还资金或恶意拖欠账款，便会严重影响企业的商业信用，甚至会造成资金链断裂，此时双方企业都受到很大的影响，很可能会导致至少一方无法正常生产经营甚至破产。

2．股权融资

国美电器于2004年在港交所成功借壳上市，一方面，借壳上市可以减少有关部门要求的上市程序，节约时间；另一方面，国美电器在借壳重组的过程中合理避税，降低了融资成本。

3．计息银行借款

计息银行借款具有筹资速度快、款项使用灵活的优点，只要企业在银行的信用记录良好，银行审批过后放款速度则较快[3]，且这笔资金能灵活使用到企业经营活动的各方面；但同时还具备以下缺点：①借款金额比较有限，银行会对企业进行信用评级，由此来决定放款金额；②企业是有偿借款，会产生利息费用，使财务费用升高。国美电器的银行存款是以LIBOR为基础，再加1.6%～2.5%的年利率计息。

（三）国美电器融资结构

从图2-2可以看出，国美电器的融资模式偏债务型，类金融模式占比最高，是企业融资的最大来源，且融资数额呈现上升趋势。

而企业的负债由流动负债和非流动负债构成，由图2-3可以看出，在2014～2017年，国美电器的流动负债在负债总额中占比非常高，因此不难得出国美电器通过债务融资手段获得的资金几乎全部来自短期流动负债。

虽然国美电器的流动负债占比非常高，但是其资金结构显示，包括计息银行借款在内的其他流动负债很少，有息负债率较低。由图2-4可以看出，在国美电器的流动负债中，应付账款和应付票据二者的所占比例也是非常高的，因此不难得出国美电器对于其他短期负债融资方式运用得比较少。因此，国美电器的融资结构是偏流动型的负债结构，为企业的拓展扩张提供大量资金支持的几乎都是短期无息负债。

四、国美电器融资模式评价

1．浮存资金较多

类金融融资模式使得处于供应链中心的国美电器不仅能延期支付上游供应商的货款，还能收取下游消费者的现金，这样可以获得不少的资金。只要公司能保证持续经营，这种稳定的融资模式便能不断为企业带来资金，这些资金又能帮助企业进一步拓宽业务发展。也就是说，类金融融资模式规模比较稳定，浮存资金较多。

2．债务成本低

产生利息费用较少、财务费用较少是这类融资模式的优势之一[4]。从表2-3可以看出，对于其两百多亿元的负债来说，国美电器的债务成本很低，银行借款利息只有几千万元，只占其负债总额的0.3%左右；并且，尽管类金融融资模式本质上也属债务融资，但这种融资方式实际上是对企业商业信用的消费，并不需要像银行借款那样需要对企业进行信用评级来发放资金，也不需要支付利息费用等债务成本。这类融资模式不会对融资企业的利润表造成影响，因此其相对来说是一种近乎“零成本”的融资方式。

3．债务结构不合理

国美电器的资金主要来自三方面：占用供应商货款、银行计息借款、股权融资。众所周知，家电零售市场的利润率很低，国美电器的销售收入很难满足其企业扩张规模的资金需求，因此，国美电器使用类金融模式融入的资金的占比很大，其过度地依赖应付账款和应付票据来获取资金，短期负债占负债总额的99%以上，长短期债务长期失衡。

4．资金链脆弱、偿债压力大

国美电器的偿债压力较大，一旦资金链条某个环节出现问题，则可能面对无法偿债甚至破产的风险[5]。国美电器的偿债压力大主要有两点原因。第一，短期偿债压力大。主要是由于短期流动负债在近五年占比达99%以上，国美电器的长期负债占比极小，而这些短期流动负债主要是由账龄在6个月及以下的应付账款和应付票据构成。第二，长期偿债压力大。主要是由于短期负债的规模大，并且国美电器采取的是“拆东墙补西墙”的方式，不断占用供应商的货款以此来循环。大规模的负债源源不断地进入企业，使得企业长期需要背负较大的偿债压力。

参考文献：

[1] 孙浦阳，李飞跃，顾凌骏．商业信用能否成为企业有效的融资渠道——基于投资视角的分析[J]．经济学（季刊）,2014（04）:1637-1652.

[2] 赵亚平，庄尚文．跨国零售买方势力阻碍中国产业升级的机制及对策研究[J]．宏观经济研究，2008（10）:49-54.

[3] 蔡金春．企业融资模式创新研究 [J]．管理观察，2014（34）:68-69.

[4] 郎咸平．国美苏宁玩转资本市场[J]．资本市场，2013（7）:58-78.

[5] 李豫．试论财务杠杆在企业筹资管理中的应用 [J]．企业导报，2015（1）:24-25.