非好公司不投

时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。

——巴菲特

相比以便宜的价格投资一家普通企业，以划算的价格投资一家优秀企业的结果要好得多。如果你只是因为一样东西目前的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉，那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，你只要安坐下来等待就可以了。我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外做决策的地方。

——芒格

初识股票的投资者，想必会怀疑这个观点是否过于武断。

非好公司不投？条条大路通罗马才对吧！

市场上有那么多公司，市盈率（PE）、市净率（PB）估值都比好公司低多啦，能用“5毛买1元”岂不是更有胜算？

让我们先搁置争议，想象如下场景：假设你需要投资10万元买股票，现在有以下两种选择。

乍一看，显然买B公司更划算，因为同样1元的每股收益，B公司的股价更便宜，能买的股数也足足多了一倍。

转眼10年过去，A、B两公司的业务一如往常，市场也还是维持了原来的估值，此时投资在A公司的10万元增值为40.5万元，而投资估值“更便宜”的B公司只增值到21.9万元。其中缘由不难理解。如果再持有10年又会如何？

投资者要警惕“价值陷阱”，或单纯心理层面“为了逆向而逆向”的认知偏差。市场是所有参与者投票的综合结果，大部分资产在大部分时间里的定价是相当有效的，投资者“硬着头皮”与市场对赌，通常意味着很高的误判率。

投资者应当分辨出公司被低估是因为市场的短视线性误判，还是长期合理存在。前者通常意味着投资机遇，时间会纠正市场错误的定价，投资者有望取得超越平均的收益率。

而后者则多见于“价值陷阱”，价值随着不断变坏的生意和平庸的管理而损耗，时间如入黑洞，初始的低估很快被磨平，投资者最终深陷其中。

即便投资者受尽折磨，最终侥幸生还，付出的代价也要远比账面显示的多，因为在平庸公司上浪费的时间，原本不仅可以用来享受好公司的成长，看时间的玫瑰绽放，还能积累观察好生意的认知复利，用来指导未来一生的投资。这些金钱和认知上的潜在收益，都会因为执迷于便宜的坏生意而成泡影。

“非好公司不投”的常识，最优秀的投资者也需要一个领悟的过程。巴菲特就调侃自己是花了几十年才学会的，因为早年他师从本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham），在“捡烟蒂”投资法中左右逢源。

“捡烟蒂”投资法生逢其时，因为当时经济在大萧条后慢慢复苏，但大众对股票亏损的记忆深入骨髓，股票资产十分不受待见，即便分红普遍大幅高过债券。公司价值被大幅低估，只需要简单的账面计算，就可以找出大量投资选择。

通过买到足够股票后入主董事会，“敲打”管理层，“烟蒂”价值很快得以显现，长期投资也就不必要了。如果A、B两个公司让以前深受“烟蒂”思维影响的巴菲特来选择，他肯定做如下选择。

但当“烟蒂”在市场中逐渐消失之后，巴菲特也在寻求转型，经过与芒格的思想碰撞之后，价值投资的标尺，渐渐从账面资产的低估，转向洞察未来现金流的低估，买入不需要卖出的公司，慢慢成为伯克希尔的核心追求。

芒叔划重点