8.1.2　资产负债表的重构：资产资本表

为了分析和后续估值，我们按照现金流量表中的活动分类对资产负债表进行重构。筹资活动对应公司的资本总额，即公司从股东和债权人处筹集的资金总额；投资活动和经营活动对应公司的资产总额，即公司在不同的资产项目上投入的资金总额。

重构后，资产不再按照流动性分类，而是按照带来经济利益的方式分类，分为金融资产、经营资产（含周转性经营投入和长期经营资产）、长期股权投资三类；资本按其来源和期限分为股东权益和债务（含短期债务和长期债务）。

通过重构，我把现金流量表中的各类活动和资产资本表中的项目建立了更加清晰的逻辑关系：经营活动现金流量对应周转性经营投入；投资活动现金流量分析中的理财型投资活动形成资产资本表中的金融资产，战略型投资活动形成资产资本表中的长期经营资产和长期股权投资；筹资活动现金流量分析中的债务筹资对应资产资本表中的短期债务和长期债务，股权筹资对应资产资本表中的股东权益。

我们把上述重构后的资产负债表称为资产资本表，具体如图8-1所示。

图8-1　公司经济活动基础上的资产资本表

“资产资本表”采用“资产=资本”的等式。该等式为恒等式，资本表明公司的资金来源，资产表明公司的资金使用。一家公司可以使用的资本总额一定是其来源的资本总额。同理，一家公司资本来源的总额一定被投入到了不同的资产项目上面，因此等于其使用的资产总额。

我们以万华化学公司2015年12月31日的标准资产负债表为基础，调整资产资本表简表，如表8-1所示。

表8-1　万华化学公司2015年度资产资本简表

注：资产合计=资本合计，小数点尾差来自计算过程中的四舍五入。

1.资产按照带来经济利益的方式分类

公司投资活动和经营活动的目的是，在保证资本本金安全的前提下，投入现金形成资产，通过资产收回更多的现金。因此，按照会计上比较拗口的说法是“资产预期能够给公司带来未来的经济利益”，简单点就是“现金—资产—更多的现金”。

按照资产实现现金流量的方式，我们可以把资产分为三类：金融资产、长期股权投资、经营资产。

金融资产通过收取利息、现金股利、租金以及资本差价的方式实现更多的现金。金融资产有点不劳而获的意思，依靠资本的孳息和差价来获利。广义的金融资产包括银行存款、其他货币资金、交易性金融资产、衍生金融资产、债权投资、其他债权投资、持有至到期投资、可供出售金融资产、其他权益工具投资、投资性房地产等。狭义的金融资产只包括非现金资产以外的交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产等金融资产。我们后续分析中提到的金融资产，均采用广义金融资产的含义，视同为一家公司的现金蓄水池。非金融行业的公司，金融资产是低收益资产，其收益大多时候低于公司资本的资本成本，我们要关注和分析金融资产获取收益能力的情况；金融行业的公司主要就是金融资产，但是由于金融牌照的许可，其往往可以以较低的资本成本获得资本来源，因此金融资产具有了较好的增值能力，比如银行可以以很低的存款利率吸收储蓄存款但是可以以较高的贷款利率发放贷款。非金融行业公司的金融资产的典型特征是按照公允价值或者摊余成本进行计量，因此，其估值比较简单，往往按照报表中列示的金额数字确定其价值即可；金融行业公司的金融资产估值要另行考虑。

长期股权投资通过按持股比例享有被投资公司的经济活动赚取的利益的方式实现更多的现金。此处的长期股权投资和上面金融资产中的股票投资的不同之处在于：长期股权投资指的是投资联营公司和合营公司的股权，对于投资方公司来说往往不是出于简单地赚取孳息和差价的财务目的，而是具有战略目的，比如为稳定合作关系的上游或者下游公司的股权投资、新业务的初期投资等。从严格意义上来说，对长期股权投资的估值，应该按照本书的方法和程序对被投资公司进行分析后再做出估值，但如此估值的成本很高，并且有时候无法得到被投资公司的相关数据。因此，对于绝大多数非投资类公司，长期股权投资往往金额不大，按照其收益回报率做简单的分析即可。在简化估值中，长期股权投资的收益回报率高于股东预期回报，则其价值有所增值而高于账面价值；反之，则有所贬值而低于账面价值。

经营资产通过公司自身开展的各类经济活动，包括投资活动、研发设计、采购、生产制造、销售、售后服务等，赚取经营收益以实现更多的现金。经营资产包括长期经营资产和周转性经营投入。其中，长期经营资产包含固定资产、无形资产、商誉等变现周期较长的资产，周转性经营投入是指公司在生产经营活动过程中需要投入的营运资产（存货、应收款项、预付款项等）扣减生产经营活动过程中形成的营运负债（应付款项、应付税费、预收款项等）后的净额。

在此需要强调一下本书中的周转性经营投入定义与一般教材中的营运资本定义之间存在的差异。在一般教材中以及百度百科等网络词典中，营运资本也称为营运资金，是指一个公司投放在流动资产上的资金；狭义的营运资金是指在某一时点公司的流动资产与流动负债的差额。我们认为，周转性经营投入应该是一个公司用于其经营活动的资本，上述定义未对流动资产和流动负债是否与经营活动有关进行区分，比如流动资产中的交易性金融资产、存放在金融机构长期未使用的银行存款等就与经营活动无关，流动负债中的短期借款、交易性金融负债也不是公司的经营活动导致的结果。为了更准确地反映公司经营活动情况，我们对周转性经营投入进行了重新定义和界定：营运循环中的营运资产减去营运负债的净额，不包括未投入循环的金融资产以及和营运活动无关的短期债务。

在财报分析中，由于经营资产获取收益的过程比较复杂，在估值中要运用经营资产获取的自由现金流，因此经营资产的分析和估值成为财报分析和公司估值的核心与重点。

2.资本按照来源和期限分类

我们把营运负债放到周转性经营投入中考虑后，资本资产表中的债务资本就只包括需要承担资本成本的短期债务和长期债务，股权资本保持不变。与筹资活动现金流量保持一致，债务筹资活动对应债务资本，股权筹资活动对应股权资本。

在筹资活动分析中，我们提到要考虑资本期限。在此，我们按照资本的期限，将其划分为短期资本和长期资本。短期债务为短期资本来源，长期债务和股权资本为长期资本来源。

3.资产资本表与资产负债表的对应关系

为了方便大家运用标准资产负债表分析时的取数，我们将资产资本表和标准资产负债表项目归类之间的对应关系总结到了表8-2中，其中突出显示的项目为现行财务报表格式中新增加的项目。

表8-2　标准资产负债表和资产资本表项目对应关系

有很多人会问，递延所得税资产和递延所得税负债到底应该归为哪一类？我的基本观点是：看这两个项目的具体形成原因。与经营资产有关的就归为经营资产，与金融资产有关的就归为金融资产，与长期资产有关的就归为长期资产。比如，A公司计提了500万元的存货跌价准备，未来在真正发生损失时可以减少缴纳所得税，形成了递延所得税资产125万元（500万元×适用税率25%），则该项递延所得税资产就是经营递延所得税资产；A公司计提了固定资产减值准备400万元，形成了递延所得税资产100万元（400万元×适用税率25%），则该项递延所得税资产就是长期资产递延所得税资产；A公司可供出售金融资产公允价值上升了1000万元，以后真正实现收益时需要缴纳所得税，形成了递延所得税负债250万元（1000万元×适用税率25%），则该项递延所得税负债就是金融资产递延所得税负债。对于金融资产和长期资产引起的递延所得税资产和负债不多的公司，我们可以简化处理，作为经营资产的递延所得税资产和负债。

按上述对应关系编制的万华化学公司2015年的资产资本表详细内容如表8-3所示。

表8-3　万华化学公司2015年度资产资本表