7.2　如何分析公司的现金缺口

在现金流量表中，经营活动现金流量净额反映一家公司资金的自我积累能力。我们可以通过现金自给率，来判断一家公司通过经营活动现金流量满足公司战略投资需求的能力。如果现金自给率高于1，则意味着这家公司的战略投资活动现金可以全部来自公司的经营活动而无须额外的融资；反之，如果现金自给率低于1，则意味着这家公司的经营活动现金流量无法完全满足战略投资活动现金需求，而需要动用公司存量资金或者外源筹资。现金自给率持续高于1的公司，其规模的扩张来自自我造血功能，即我们常说的自我内涵式发展；反之则为外延式发展。

现金自给率=经营活动现金流量净额÷战略投资活动综合现金需求×100%

战略投资活动综合现金需求=长期经营资产净投资额+并购活动净合并额

万华化学公司现金自给率分析如表7-1所示。

表7-1　万华化学公司现金自给率分析

从表7-1中可以看出，万华化学公司2011～2015年的战略投资活动综合现金需求金额巨大，并且5年中经营活动现金流量净额均不能满足投资的需求。现金自给率最高的为2012年的96.89%，最低的为2014年的44.07%，存在着较大的差距。我们可以结合公司的存量资金计算公司的新增筹资需求，计算公式如下。如果筹资需求为负数，则表明存在着现金缺口，需要增加外源筹资；如果为正数，则无须新增筹资。

筹资需求=期初金融资产+经营活动现金流量净额-战略投资活动综合现金需求

上式中，我们以期初金融资产作为公司的存量资金。金融资产的界定和计算在后面第8章表8-3中有详细的论述。以金融资产作为公司存量资金的理由是：把公司的现金和现金等价物以及理财型投资的金融产品视同为公司的现金蓄水池。

我们仍旧以万华化学公司为例分析，如表7-2所示。从表7-2中可以看出，万华化学公司2011年现金自给率只有69.49%，不过期初金融资产比较多，因此不存在现金缺口。但是万华化学公司考虑到战略扩张的需要，依然通过筹资活动新增了17.51亿元的现金。2012年现金自给率为96.89%，加上期初金融资产，万华化学公司无须新增融资。因此2012年在给股东分配现金股利后，筹资活动现金流量净额为-2.92亿元。2013年现金自给率为57.19%，存在14.15亿元的资金缺口。考虑到2014年的投资需求，万华化学公司大幅增加外源筹资，筹资活动现金流量净额为26.07亿元。2014年现金自给率为44.07%，存在40.37亿元的资金缺口，因此万华化学公司增加外源筹资，筹资活动现金流量净额为50.01亿元。2015年现金自给率为90.30%，考虑期初金融资产，不存在资金缺口。但是为了保持公司一定的现金余额和弹性以满足公司营运需求，公司增加外源筹资，筹资活动现金流量净额为17.56亿元。

表7-2　万华化学公司筹资需求分析