6.3.2　取得和处置子公司的投资决策和活动

除了自我购建长期经营资产，一家公司的战略还取决于其并购活动。投资活动现金流量中取得子公司及其他营业单位支付的现金净额项目和处置子公司及其他营业单位收到的现金净额项目，即反映一家公司的兼并收购活动情况。

取得子公司及其他营业单位支付的现金净额项目，反映企业取得子公司及其他营业单位购买出价中以现金支付的部分，减去子公司或其他营业单位持有的现金和现金等价物后的净额。

处置子公司及其他营业单位收到的现金净额项目，反映企业处置子公司及其他营业单位所取得的现金，减去子公司或其他营业单位持有的现金和现金等价物以及相关处置费用后的净额。

在分析公司并购活动的现金流量时，要关心以下两个问题。

一是公司通过并购活动进入的行业，对该行业的情况进行分析。

二是并购规模所带来的扩张程度，以及并购价格是否合理、并购对象未来经营情况的预期判断和分析。并购规模可以通过如下指标来反映。

净合并额=取得子公司支付的现金-处置子公司收回的现金

净合并额大于零，表明公司通过并购活动在扩张；净合并额小于零，表明公司通过出售子公司在收缩；净合并额接近于零，表明公司没有并购活动，维持原有状态。

在万华化学公司的投资活动现金流量中，万华化学公司2011年、2012年、2013年和2015年的净合并额为零，没有进行并购活动，2014年的净合并额为7297.91万元。从这些数据中可以看出，万华化学公司很少通过并购进行扩张。

我们以蓝色光标为例分析并购扩张情形下的投资活动现金流量。蓝色光标自上市以来，不断通过并购活动进行扩张，其投资活动现金流量如表6-5所示。从中可以看出，蓝色光标2011～2015年每年取得子公司及其他营业单位支付的现金净额都很大，最高的2015年多达16亿元。

我们再以上海家化为例来看处置子公司采取收缩策略的投资活动现金流量。上海家化被视为日化行业品牌龙头，在2012年、2013年上海市国资委出让股权给平安集团后，一度陷入资方和管理层的矛盾风波中。2013年，以葛文耀为代表的原管理层离开上海家化，平安集团引入职业经理人谢文坚。2014年，谢文坚发布上海家化5年发展战略；2018年营收突破120亿元，同时跻身中国日化行业市场份额前5名，并且向投资者解释称：“120个亿的销售包括了企业自身品牌目标100亿，另外20亿来自并购。”但是，从上海家化投资活动现金流量来看，2013年以来上海家化不仅没有并购活动，反而在2015年出售了一家子公司，即说一套做一套，做的和说的不一样，业绩也没有达到战略预期，最终导致谢文坚在2016年黯然下台。对一家公司来说，不仅要战略正确，还要实际执行到位。2015年8月4日晚间，上海家化公告以23.3亿元的价格，向中国中药（00570.HK）出售江阴天江药业有限公司23.837 8%的股权，与此同时将带来约17.9亿元的投资收益。上海家化称此举是为了更好地实施日化行业的发展战略，交易完成后将不再持有天江药业的股权。上述运作后，上海家化2015年的投资活动现金流量如表6-6所示，净合并额为-19亿多元。我们要思考的一个问题是：到底是收回现金后持有大量现金好，还是持有一个有发展前途的公司的股权好？现金是低收益资产，在没有好的投资项目的情况下，毫无疑问是持有股权好。因此，上海家化出售天江药业股权的决策是一个有损公司利益的决策。

表6-5　蓝色光标投资活动现金流量分析

表6-6　上海家化投资活动现金流量分析