1.2　为什么要选择投资可转债

1.可转债的特有属性与条款有利于投资者

可转债是一种低风险、高收益的投资品种，其投资收益下有保底（债性），上不封顶（股性），同时还具有看涨期权的特点。这些特性使得可转债成为一个难得的攻守兼备的投资品种，而可转债的特有属性与重要条款常常有利于可转债投资者。

可转债具有低风险属性：可转债具有债性属性，而债性在某种程度上可以让可转债投资具有保本属性，纯债价值可以被视为可转债的债底。可转债作为一种债券，持有人持有到期是可以收回本金与利息的。

可转债具有高收益属性：可转债具有股性属性，也就是说，转股溢价率越低，可转债价格和正股股票价格的联动性就越强，即正股价格上涨，可转债价格大概率可能会随之上涨。

可转债具有转股属性：投资者可以根据可转债募集说明书中事先约定的条件将可转换公司债券转换成对应的正股股票。在通常情况下，可转债违约风险低，可转债发行人通过向下修正转股价格来促使可转债持有人具有较强的转股意愿，属于有利于投资者的情况。当可转债成功转股时，对发行上市公司和可转债投资者来说是一个双赢的结果。投资者可以将持有的可转债转换成股票，且由债权人变成公司股东，这样发行公司就不用偿还借来的债了。

可转债的下修条款：当正股价格在某一段时间内的跌幅达到一定程度且满足可转债回售条款时，可转债发行公司就不得不面对可转债的回售压力，这对于资金紧张的公司来说是一种挑战。有些公司的资金是好不容易融资来的，所以它不想这么快地偿还给投资者，而有些公司则是确实没有资金偿还给投资者。因此，当可转债发行公司面临回售压力时，可以利用可转债的转股价格向下修正条款进行“自救”，进而促进可转债持有人尽快实现转股。

一旦转股价格下修，公司就可以从回售压力中“脱身”。同时，对于投资者来说，每一次转股价格的下修，都是千载难逢的“博弈”机会，因为可转债的转股价值因转股价格的下修而提高了，投资者可以获得投资收益。可转债的下修案例比较多，投资者可以从可转债的下修条款中获益。

可转债的回售条款：当可转债进入回售期后，如果正股价格在某一段时期内大幅下跌，远远低于转股价格且达到一定的回售阈值比例，那么可转债持有人有权依照可转债募集说明书中的约定，将可转债以债券面值加当期应计利息的价格全部或者部分回售给发行人。回售是可转债持有人的权利，而不是义务。持有人可以选择回售，也可以选择不回售。

在回售期间，正股价格大涨，可转债价格会跟随上涨；正股价格大跌，可转债价格存在向下修正的预期。也就是说，对于符合回售条件的可转债来说，无论正股价格是上涨还是下跌，均有利于可转债持有人。可转债回售条款不仅可以保护投资者的利益，而且还可以降低投资风险，是一个有利于投资者的重要条款。

可转债的赎回条款：当正股股价远远超过约定的转股价格时，发行公司有权按照约定的赎回价格赎回全部未转股的可转债。在某种程度上，赎回条款可以保护发行公司的利益。同时，投资者需要特别关注这个条款，避免因错过可转债的赎回登记日而遭受损失。根据可转债募集说明书中提前赎回条款的约定，上市公司会决定是否满足其可转债的有条件赎回（即强赎）条件，绝大多数可转债都是以发起“强赎”而终结可转债的存续的。可转债的强赎对于低风险投资者来说是一件好事，因为此时投资者早已实现可观的盈利。

2.投资可转债优于投资股票

投资可转债优于投资股票，主要体现在本金安全性、交易规则、涨跌幅度限制、交易费用、投入时间、交易策略这六个方面，具体分析如下。

本金安全性：可转债具有低风险保本属性，投资者可以视可转债的纯债价值为可转债的债底。在通常情况下，当一只可转债的价格越接近于可转债的纯债价值时，该只可转债价格下跌的可能性就越小，投资者买入该只可转债的安全性就越高。此时，投资者可以耐心持有可转债，等它在未来开始上涨止盈时卖出。相比之下，股票并不具有保本的属性。股票价格的波动较大，有的股票价格还会持续下跌，且不见底，使得投资者解套的可能性极小。此外，可转债还会受到回售条款、向下修正转股价格条款、赎回条款等的影响，这些条款或多或少都会保护可转债投资者的利益。因此，从本金安全性的角度出发，投资可转债优于投资股票。

交易规则：沪深两市的可转债均实行当日回转交易制度，即T+0交易制度，投资者可以在当日买入可转债，也可以在当日卖出，时间比较灵活。然而，股票实行T+1交易制度，投资者在当日买入股票后，即使股价一路下跌，投资者也需要等到次一个交易日才能卖出。在这期间，投资者需要具备一定的价格上下波动的容忍度。交易规则的不同，使得投资可转债优于投资股票。

涨跌幅度限制：可转债交易不设涨跌幅限制，但盘中会有临时停牌制度，具体的规则如表1-1所示。当可转债价格大幅上涨时，投资者可以获得非常可观的投资收益；当可转债价格大幅下跌时，投资者可以利用T+0交易制度及时卖出。低风险投资者很少会参与高价可转债的交易。由于可转债具有债性的特性，所以它的下跌幅度是有限的，最差的情况是跌至可转债纯债价值附近。此时，对于可转债的长期投资者来说，并不需要过分担心可转债的下跌，只需调整好心态耐心持有即可。

股票交易设有10%的涨跌停板限制。当股票价格涨停时，投资者会倍感欣喜；当股票价格跌停时，投资者会心塞至极。如果股票价格持续下跌，则投资者可能要等待很久才能解套，有时甚至很难解套，进而不得不承受较大的投资损失。

交易费用：当投资者进行股票交易时，需要缴纳印花税、过户费及交易佣金，而可转债交易只收交易佣金，不收印花税和过户费。从交易费用的角度出发，交易可转债可以节省不少交易费用。

投入时间：股票投资者需要投入较多的时间与精力来研究公司的基本面进而挑选出优质的股票。然而，对于可转债投资者来说，如果可转债价格低于可转债面值或在可转债面值附近，那么投资者就可以简单快速地了解可转债对应的正股的基本面与可转债的信用评级，然后快速决定是否买入这类低风险的可转债。可转债长期持有人并不需要经常盯盘，比较适合空余时间较少的上班族。

交易策略：在第5章中，笔者为投资者梳理总结了10种可转债的交易策略。投资者无论使用哪一种交易策略，都要关注可转债价格、转股溢价率，以及可转债到期收益率等核心指标。只要可转债满足这些指标与条件，投资者买入并耐心持有都会获得相对不错的收益。对于股票交易，简单地说就是“低买高卖”，但是在实际执行过程中就显得特别困难，长期持有可能会获利，也可能会一直朝着“东南方向”下跌，这不仅会让投资者倍感心力交瘁，还会承受被套与“割肉”的损失。因此，从交易策略的角度出发，投资可转债优于投资股票。

3.可转债受融资企业青睐

近年来，随着可转债市场的持续扩容，上市公司越来越偏爱这种融资方式。对有融资需求的企业来说，发行可转债的流程短、成本低、限制少、对公司股价冲击小，同时也更受到投资者的欢迎。基于以上原因，可转债已成为融资企业近年来的新宠。

当投资者购买上市公司发行的可转债时，他可以在约定的时间内将自己手中的可转债转换成公司的股票，也可以持有到期获得本金与利息。但是，相较于普通的公司债券，可转债的债券利率相对较低。由于发行公司可以成功地以相对较低的债券利率发行可转债进而降低企业融资成本，因此发行可转债更加受到上市公司的青睐。

可转债成功转股对发行上市公司和可转债投资者来说是一个双赢的结果。

4.可转债受监管层支持

长期以来，监管层在维护可转债市场健康可持续发展方面做出了卓越的贡献。监管层支持优秀的上市公司通过发行可转债来进行企业融资。

为了深化金融供给侧结构性改革，完善再融资市场化约束机制，增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情并尽快恢复生产，中国证券监督委员会（简称证监会）在2020年2月14日发布了上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则。此次再融资新规的落地，使得定增政策再度放松，在一定程度上会对可转债的供给与规模带来冲击。但是，鉴于可转债的自身优势（发行费低、转股期长、无锁定期等特点）以及近两年可转债规模的逐渐扩容，市场与投资者对可转债供需两端的接受程度明显改善。因此，在再融资新规落地后，可转债供给并不会大幅缩减。监管层一直以来都致力于支持优良的企业进行融资，进而提升企业现有的经营情况，为股东与投资者创造更多的经济价值。

5.在无法准确判断市场行情时，投资可转债是优选

在投资交易中，投资者主要需要从五个方面对标的进行投资研究与判断，分别为政策面分析、技术面分析、资金面分析、国际局势分析及A股国际化进程分析。对于每个因素的具体分析，如下所示。

政策面分析：政策面，主要是指国家的宏观导向与经济政策等方面。在交易市场中，投资者无论是参与短线、中线，还是长线投资，都会受到政策面的影响。因此，准确且及时地对宏观政策进行解读对投资交易很重要。

具体来说，投资者需要从宏观导向方面熟悉国家的经济方针、战略规划及改革措施。投资者对宏观经济政策的理解，主要表现为以下五点。

（1）财政政策：在通常情况下，政府可以通过财政政策对经济进行干预，进而实现对经济波动的逆周期调节，采取适合当前生产力发展的财政政策，有利于实现国家的宏观经济目标。

（2）税收政策：政府可以通过一定的税收政策对经济进行调节，其中的减税政策、印花税政策、规费政策等，都会在很大程度上影响市场交易的成交量。

（3）产业政策：为了引导国家产业发展方向、推动产业结构升级、协调产业结构，以及促进国民经济健康可持续发展，国家会制定相关的产业政策。产业政策的专业性比较强，对投资者的知识储备与认知能力要求较高。

（4）货币政策：货币政策也称为金融政策，是指央行为实现经济目标而采用的控制、调节货币供应量和信用量的政策和措施。常见的货币政策主要有法定准备金率、公开市场业务、贴现政策、基准利率。

（5）对外贸易政策：政府可以通过制定对外贸易政策来促进国家在一定时期内进出口贸易的发展。

技术面分析：技术分析是一种重要的交易工具，投资者可以通过分析标的价格的变动与交易量来评估标的是否具有交易价值。在投资中技术指标具有重要的参考作用，常见的技术指标有均线（MA）、平滑异同平均线（MACD）、相对强弱指标（RSI）、随机指标（KDJ）等。例如，当均线向上发散时，投资者不要逆势做空；当均线向下发散时，投资者不要逆势做多。

资金面分析：宏观政策，特别是货币政策，通常会影响资本市场的长期资金面。当行情呈现上涨趋势时，投资者参与交易的情绪会比较高，此时大量的资金会涌入市场；当行情呈现震荡或下跌趋势时，投资者参与交易的情绪会比较低，此时市场的成交量会比较低迷。此外，市场中存在杠杆资金，如融资融券、大股东质押的杠杆资金等。当行情上涨时，杠杆资金的使用者可以获得不错的投资回报；当行情出现震荡或大幅下跌时，杠杆资金的使用者可能会被动减仓以满足风控要求。当极端情况造成账户出现较大幅度亏损时，证券公司的风控部门可能会对使用杠杆资金的账户进行清仓式卖出的平仓操作。因此，投资者需要谨慎使用杠杆资金。

国际局势分析：国际局势对交易的影响是显而易见的。例如，对于很多投资者来说，2018年是充满挑战的一年，国际贸易的不稳定使得股票市场一路下跌，丝毫不见止跌回升的迹象。2018年，上证指数累计跌幅为-24.59%，如图1-1所示；深证成指累计跌幅为-34.42%，如图1-2所示。在这一年中，很多A股投资者起床后的第一件事就是打开手机交易软件看一下前一夜美股的行情，等到A股开盘以后，还要关注新加坡A50指数、日经225指数及中国香港的恒生指数。那时，很多A股投资者的股票账户都是浮亏状态，无精打采、心力交瘁似乎成了他们的常态。

A股国际化进程分析：近年来，中国资本市场国际化进程取得了显著的进步，具体表现为以下三点。

第一，开通沪港通、深港通及沪伦通。随着沪港通与深港通的开通，中国内地和香港的投资者可以通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，实现了“沪深港”股票市场交易互联互通的机制。同理，也实现了“沪伦”股票市场交易互联互通的机制。

第二，国际三大指数集体纳入A股。三大指数指明晟公司MSCI指数、富时罗素指数及标普道琼斯指数。具体表现如下。

（1）明晟公司MSCI指数：A股被正式纳入MSCI指数，是中国资本市场国际化进程中的重要里程碑。2018年3月，MSCI中国A股指数发布，将追踪的个股限定在“沪股通”和“深股通”范围之内。2018年6月，明晟公司宣布正式将A股纳入MSCI新兴市场指数，纳入因子为2.5%。2018年9月，明晟公司将A股的纳入因子提高到5%。2019年5月，明晟公司将A股的纳入因子提高到10%。2019年8月，明晟公司将A股的纳入因子提高到15%。2019年11月，纳入因子被提高到20%。

（2）富时罗素指数（FTSE Russell）：2019年5月，富时罗素指数公司宣布将A股纳入富时全球指数，并于2019年6月21日收盘后正式生效。2019年8月，富时罗素公布第二批A股纳入名单，同时将纳入因子提高到15%，该变动于2019年9月23日正式生效。

（3）标普道琼斯指数（S&P Dow Jones Indices）：2019年9月，标普道琼斯指数宣布纳入中国A股调整名单。同月，标准道琼斯指数将中国A股正式纳入标准新兴市场全球基准指数的决定正式生效。

国际三大指数集体纳入A股，标志着中国资本市场国际化进程取得了显著的进步，也意味着中国金融市场与国际金融市场的联动性日益增强。

第三，国际知名金融机构纷纷布局A股。随着金融开放的有序推进，越来越多的外资金融机构计划进入中国市场，如桥水基金、万事网联、橡树资本、高盛、控股合资证券公司等。

如果投资者能对以上提及的政策面分析、技术面分析、资金面分析、国际局势分析、A股国际化进程分析掌握得都十分通透，那么他绝对能成为投资领域里的“天选之人”。然而，对于绝大多数普通投资者来说，并不具备能够提前准确研判大势的超能力。因此，当投资者无法准确判断市场行情时，投资可转债是优选，主要原因有以下两点。

第一，投资可转债对投资者择时的要求不高。对可转债投资者来说，择时的要求相对不高。只要选好低可转债价格、低溢价率、到期税后收益率为正的可转债，在持有到期或者临近到期卖出就好。

第二，投资者也不用对行情进行严格的判断。判断股票价格在未来上涨或下跌到某个价位，是一件十分困难的事情。但是，可转债是一种低风险、高收益的投资品种，它的投资收益下有保底（债性）、上不封顶（股性），同时具有看涨期权的特点。可转债的特有属性与重要条款常常有利于投资者，即使可转债的正股股价下跌，持有可转债也可能不亏钱或者盈利。

6.时间是可转债投资者的朋友

可转债的存续期限是确定的，但行情走势在可转债存续期限内是不确定的。投资者可以在一只可转债的募集说明书与发行公告或发行提示性公告中找到其存续期限，一般可转债的存续期限为5年或6年。影响可转债存续期限内行情走势的因素主要有六种，具体分析如下。

第一，可转债的债性决定了它具有低风险属性，这在某种程度上可以让可转债投资具有保本属性。本质上，可转债是一种可以到期还本付息的面值为100元/张的债券。持有可转债的投资者，每年都会获得一定的利息。可转债持有人持有可转债至到期则可以获得本金与全部利息，这被称为到期收益。可转债的到期收益率越高，其债性保护性就越强，投资者资金的安全性就越高。当可转债价格下跌至纯债价值附近时，大概率会止跌。随着时间的流逝，可转债价格会慢慢向上走。

在可转债存续期内，只要投资者耐心持有到期税后收益率为正的可转债，到期就可以收回本金与利息。以本钢转债为例，它的存续期为6年，6年的利息分别为0.6%，0.8%，1.5%，2.9%，3.8%，5.0%，到期赎回价格是119元（含第6年的利息）。如果投资者持有1张面值为100元的本钢转债，并持有到期，那么他一共可以收到28.6元（税前）的利息，即投资者每年可以获得单利约为4.77元。也就是说，投资者每年可以获得约4.77%的保底收益率回报，比银行定期存款利息要高。具体计算过程如下：

由此可见，持有可转债到期在理论上是可以实现保本的，还可以让投资者获得不错的收益。这样看来，时间真的是可转债持有人的好朋友。但是，行情走势在可转债存续期限内实际会如何演绎就是投资者无法提前知晓的事情了。

第二，可转债的股性决定了它具有高收益属性，这在某种程度上可以让可转债具有看涨期权的属性。此时，投资者持有可转债相当于与时间做朋友，只要行情出现大的变动，投资者就可以轻松实现“躺赢”。

第三，可转债的转股属性使投资者可以按照事先约定的条件将可转债转换成正股股票。

第四，在可转债转股期内，向下修正转股价格有利于可转债持有人。在可转债转股期内，如果可转债触发下修条款，那么可转债持有人会获益，并实现“躺赢”。

第五，在可转债回售期内，回售条款有利于可转债持有人。

第六，在可转债转股期内，可转债被强赎有利于以低价格买入的可转债持有者。当股价远远超过约定的转股价格时，发行公司有权按照约定的赎回价格赎回全部未转股的可转债。

综上所述，可转债的存续期限是固定且确定的，但行情走势在可转债存续期限内是不确定的。投资者持有可转债相当于与时间做朋友，只要行情出现大的变动，就可以轻松实现“躺赢”，很容易实现年化15%～20%的投资回报率。但是，投资者一定要有充足的耐心，也要愿意花费足够的时间去等待行情的开启。唯有“守得云开见月明”，才能“静待花开终有时”。财不入急门，千万别着急！