投资的关键在于找到公司的内在价值

“如果我们能够洞悉任何企业的未来——比方说——100年或者企业灭亡时在企业和股东之间的现金流入以及现金流出，然后以适当的利率——这个我等会再谈——将其折现到现在，我们就会得到内在价值的数值。”

——巴菲特

伯克希尔公司曾经投资了美国广播公司，这家广播公司旗下拥有很多刊物，但是这些产品根本没有太大的竞争力，在竞争对手面前几乎毫无还手能力。巴菲特和查理·芒格都觉得这些刊物非常业余，根本不能够体现出产品应有的信息传播价值。反而是伯克希尔公司旗下的《越野摩托》受到了欢迎，这种受欢迎的表现本质上其实就是企业以及产品价值的体现，它为观众传达了专业的、可靠的消息，而不是一些肤浅的信息。查理·芒格曾经打趣说《越野摩托》有些弱智，并且认为它的读者是一群“喜欢参加巡回比赛，在比赛时开着摩托车翻跟头的傻子”，但就连他也不得不承认巴菲特的投资眼光，因为这样一份杂志正是摩托车爱好者最看重的东西，这份杂志的内在价值是其他同类型刊物无法比拟的，可以说专业性成为这份杂志的实质价值重点突出的前提。

在投资可口可乐公司以及苹果公司的时候也是如此，巴菲特认为可口可乐以及苹果公司拥有强大的内在价值，这些价值是其他绝大多数公司无法比拟的，无论是可口可乐在可乐领域内的专业性，还是苹果公司在电子科技领域内的业绩和战略规划，都表现出了强大的发展潜力。这两家公司的现金流以及发展形势也是非常突出的，这些都坚定了巴菲特的选择。

寻找并挖掘公司的内在价值是巴菲特投资和收购的基本前提，他绝对不会盲目地花钱购买任何一家公司，面对任何一个潜在的收购对象与投资对象时，他都会坚持先估算公司的内在价值，然后根据这个内在价值来做出决定。对他来说，找出那些看上去非常优秀的公司不能仅仅凭借感觉，也不能仅仅看对方公司的财务报表，而应该想办法找到合理的、科学的评估方式。

许多公司以及投资人在投资之前往往会看重非常漂亮的财务报表，会看重这家企业的规模以及相关的产品，有时候也会看重自己投入的成本是多少，却很少将内在价值纳入到考量范围。比如一家公司在收购另外一家公司的时候，许多人可能会看重对方开出的价格，会看重这家公司的财务报表，但无论是价格还是财务报表都可以作假，这对购买者来说是一个巨大的风险。

有许多公司在收购其他企业之后明显放缓了发展的脚步，甚至整个产业都受到了拖累，原因就在于收购的时候缺乏明确的估值，只是单纯地打算花最少的钱买到最大的体量。又或者是因为他们错误地估计了这家公司的价值，被财务报表上的那些漂亮数字给打动了。这些都在影响他们做出错误的判断。企业的价格是可以被无限放大的，但企业的内在价值通常都处在一个比较稳定的水平上，不可能因为外在的装饰和谎报，就达到一个很高的高度，从某种意义上来说，只有把握住公司的内在价值，才能够真正在投资中获益，或者避免做出错误的操作。

而对于公司实质价值的估算，一般来说，很多人会建立一个未来利润和现金流模型，并把预测的现金流按10%的贴现率／折现率折现成现值。这种计算和评估方法在实际工作中具有比较大的操作难度，并不适用于一般的投资者和企业家。另外，由于想象中的投资回报往往会被分析者夸大，这样就会导致企业价值被严重高估，对于投资者来说，这是一个很大的风险。

巴菲特拥有自己的估算方式，在伯克希尔公司1992年年报《致股东的一封信》中，巴菲特谈到了几十年前约翰·威廉姆斯出版的一本《投资价值理论》，约翰·威廉姆斯当时在书中提到了一个价值计算的数学公式，即将企业价值概括为“今天任何股票、债券或是企业的价值，都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出，以一个适当的利率加以折现后所得到的期望值”。

因此巴菲特的做法是将这家公司的股票当成一种债券来估值，他说过：“企业也有息票，但这些息票是未知的。这和计算一张贴着许多息票、100年后到期的债券的价值很相似。如果你知道息票有多少，就能以适当的风险利率折现来计算它的内在价值。”

一般情况下，市场利率水平保持在10%左右，且票面利率为10%的债券通常会按票面价值出售，一旦债券的票面利率为20%，就会以两倍于票值的价格出售。假设一家公司按100元发行且每年利息为20元的债券，基本上很快就会在投资者和收购者的助推下达到200元的高价上。

如同债券一样，股票收益的一部分是现金，剩下留存部分的盈利如果还可以保持20%的净资产收益率，那么就像创造了一个以票面价格购买收益率为20%的债券的选择权，这就意味着企业每留存10元钱就会在将来多创造2元的收益，或者可以说每留存的10元钱其价值为20元。

依靠这种方式，巴菲特有效提升了自己投资的准确性，虽然它并不是一个万能的公式，而且内在价值的估算本身就不是完全合理以及完全正确的，但当人们意识到自己需要想办法获得一个更合理的方法时，对内在价值的这种评估方式仍旧应该是首选。