判断一家企业是否优秀的方法要尽量简单
“投资人必须谨记,你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分,难度高低并不重要,你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的企业所得到的回报,与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的企业可以说是不相上下。”
——巴菲特
巴菲特在2019年5月5日的伯克希尔股东大会上谈到,在过去75年时间里,根本没有见到人们有向价值投资靠拢的迹象,他觉得人们在投资中常常会被一些消极因素左右,因为多数人都习惯了将简单的问题复杂化。而在评判中尽可能做到简单,恰恰是巴菲特长期以来坚守的原则,比如巴菲特在评估一家企业是否优秀的时候,会使用最简单的长期现金流定义,简单来说,就是通过上市公司财务年报中的公司收益加上折旧等非现金支出,然后减去维护持续竞争优势的资本支出,这个计算结果直接决定了长期现金流是否充裕。巴菲特还会使用最简单的贴现率,他会重点参照长期国债利率来判断这家企业是否优秀。另外,巴菲特会重点观察一些明星企业,看看它们是否能够给股东提供长期、稳定的获利回报,对于那些具有巨大的无形资产和经济商誉的明星企业,巴菲特向来存有好感。
在挑选优秀企业时,巴菲特始终保持简单的分析模式和判断方式,若判断一个项目或者一个企业是否值得投资,需要借助复杂的模型来进行分析,巴菲特情愿放弃这笔投资。在巴菲特看来,优秀企业或者优秀项目的概率分析和判断同样应该保持简单。
最近几年,越来越多的量化模型和分析模式得到了重用,许多企业家和投资人会将那些复杂的模型当成投资分析的关键工具。在进行企业选择和制定投资决策时,许多人常常会认为一种模型越是复杂,一种分析方法越是复杂,那么最终的结果越准确,但事实上越是复杂的东西越容易产生错误。当人们需要借助复杂的模型来判断企业优秀的概率时,恰恰容易因为其中的一个细小失误导致出现误判。
投资者对于“优秀企业”往往会有先入为主的想法,觉得优秀企业非常少,必定也不容易被发现,如果一家优秀企业轻易就被人挖掘出来,那么它就不足以称作优秀企业了。在这样的思维引导下,如何谨慎而烦琐地对企业做出判断,如何打造并运用复杂的模型来解析企业的发展,就成为一种必然。这几乎是全球通病,无论是国内还是国外投资者,都习惯了将问题复杂化,很多模型中涉及一些非常枯燥难懂的学术名词和高级的代数公式、微积分公式,数学模型、数字模型、物理模型、经济模型、博弈模型,加上各种各样的复杂分析,几乎构成了最严密、最复杂的估算体系。
也许会有少部分人获得成功,但是对于绝大多数人来说,这些复杂模型正在摧毁他们对优秀企业的挖掘能力。举一个简单的例子,如果有人试图对标的进行更仔细的分析和评估,那么涉及的内容可能包含:每一个月或者每一个季度的具体账单,正在拓展和已经拓展的相关业务的盈利估值,企业创造力和研发能力的具体分析,企业相关资源尤其是人力资源的整体估值,企业未来战略规划能力的评估,企业管理体系的打分,企业品牌价值的分析,企业管理者的考核,企业流程的了解与评估,企业现金流的评估,该企业在行业内的发展水平等。其中还要涉及各种经济模型与数学模型的计算,涉及市场因素的干扰评估,可以说非常复杂,任何一个投资者想要将所有的问题研究清楚都需要花费大力气,考虑到他们将会面对几十家、上百家的意向公司,这是多数投资人或者投资机构都无法完成的工作。
还有一点非常重要,任何分析与模型本质上都是偏向对一些静态数据的把握,或者只存在少量的动态分析和评估,其准确性是需要打折的,哪怕是最严密的分析,最终也会受到外在因素的干扰,而类似的变化和干扰又会导致整个模型的计算发生巨大的变化。许多投资人喜欢将一些烦琐的公式或者模型套用在每一个意向公司,这基本上只是徒增烦恼。用复杂的模型来分析,只会让整个分析变得更加复杂,这会给任何投资人与投资机构带来困扰。
正是思维上的复杂化,导致人们对于优秀企业的判断容易出现失误。多年来,巴菲特一直在反对投资者去使用商学院提供的那一套评判体系,他说:“(商学院)重视复杂的过程而忽视简单的过程,但是,简单的过程却更有效。”在巴菲特看来,打破这种固化思维的基本方式就是保持简单,运用最简单的工具对企业进行分析,运用最简单的模型来讨论,尽管结果不一定是准确的,但是相比于复杂烦琐的模型,它可能更容易抓住那些最重要的信息和依据。