3.4 实证结果与分析
3.4.1 样本选择及资料来源
钢铁冶炼属于重污染行业，在环保政策日趋严厉的现状下，很多钢铁企业主动地或被动地转变发展观念，加大环保投入，寻求可持续发展的模式。在对同行业的企业做过比较后，本研究选择在环境管理和经营方面投入较早、表现良好的宝钢股份为样本。虽然2008年之后钢铁行业正经历产能过剩和结构调整的困难时期，行业利润率下降到接近零甚至亏损的程度，宝钢股价也一直处于下降态势，但与同行业其他企业相比，宝钢在财务绩效、环保技术、环保战略方针上仍然保持着领先地位。本研究环境绩效数据来源于对宝钢股份2003—2012年《可持续发展报告》和《社会责任报告》的分析整理，市场数据和财务数据来源于国安泰数据库CSMAR、色诺芬中国经济金融数据库CCER和钢铁行业网站。
3.4.2 描述性统计分析
表3-2为没有经过标准化处理的各变量数据的描述性统计数据。
表3-2 变量的描述性统计分析
由表3-2可以看出，宝钢公司环境绩效综合得分EP跨度较大，最小值为5.91，最大值为86.14，均值为53.47。纵观宝钢十年来的发展轨迹，企业对节能环保项目的投入有所加大，积极地从粗放发展方式向绿色钢铁理念转轨。Tobin Q最小值为0.84，最大值为2.12，均值为1.29。自金融危机爆发以来，钢铁行业经历了冰火两重天的严峻考验，供给远远大于需求，钢价支撑力明显不足，而燃料和铁矿石价格又不断上涨，大多数企业只能微利或亏损经营。对需求的担忧和钢铁价格的下滑使得钢铁股票跌幅较大，宝钢股份的Tobin Q值也一直呈下降态势。尽管如此，宝钢股份的总资产收益率ROA在同行业中仍保持在较高水平，资产利用效率较高，获利能力较强，经营管理水平也比较高，但该指标在2008年后有所降低。作为虚拟变量的YEAREP，其均值没有数据大小上的意义，其回归方程系数则说明了2008年前后环境绩效斜率的变化。
3.4.3 回归分析
在模型1中，调整判定系数R2=0.762，模型拟合优度较好，回归方程在5%的显著性水平下通过F检验，可以认为Tobin Q值与自变量之间呈线性关系。各变量数据之间方差膨胀因子VIF均小于10，可认为变量间不存在多重共线性问题。环境绩效变量EP的回归系数为0.055，在5%水平下通过显著性检验。YEAREP是虚拟变量YEAR与环境绩效变量EP的乘积，它的系数为-0.053，在1%水平下通过显著性检验，说明2008年前后环境绩效变量对Tobin Q值的影响度存在显著差异，2008年前环境绩效变量总的回归系数为0.055, 2008年后为0.002（0.055-0.053）。而无论在2008年之前还是之后环境绩效变量的系数均为正，说明企业的环境绩效是一项非常重要的无形资产，良好的环境绩效能够赢得投资者青睐，得到市场认可，环保技术创新和绿色服务可以成为企业某种形式的资源，产出企业绩效，假设1得到验证。对模型1的回归分析结果见表3-3。
表3-3 模型1：回归系数及显著性检验表
注：∗∗∗表示在1%的水平下显著；∗∗表示在5%的水平下显著；∗表示在10%的水平下显著。
在模型2中，调整判定系数R2=0.961，模型拟合优度较好，回归方程在1%的显著性水平下通过F检验，可以认为ROAt与自变量之间呈线性关系。各变量数据之间方差膨胀因子VIF均小于10，可认为变量间不存在多重共线性问题。当期环境绩效变量EPt的回归系数为-0.026，在5%水平下通过显著性检验，表明当期环境绩效EPt与当期财务绩效ROAt呈负向变动关系。这与Walley和Whitehead所代表的传统派观点一致，即在环境管理上的投入不可避免地会降低当期的财务业绩。上一期环境绩效变量EPt-1的回归系数为0.024，在5%水平下通过显著性检验，表明上一期的环境绩效EPt-1与当期财务绩效ROAt呈正向变动关系。这与Poter所代表的修正派观点一致，说明企业加大本年度的环境管理投入可以提高企业未来的盈利能力，使下一年度的财务绩效变好，假设2得到验证。对模型2的回归分析结果见表3-4。
表3-4 模型2：回归系数及显著性检验表
注：∗∗∗表示在1%的水平下显著；∗∗表示在5%的水平下显著；∗表示在10%的水平下显著。
3.4.4 相关分析
面对严峻的外部环境，为建造知识型企业，实现发展方式转型，宝钢公司逐年加大研发投入，用创新驱动竞争力的提升。由表3-2可以看出宝钢公司的研发投入水平有了显著提升，RD最小值为4.45亿元，最大值为44.53亿元，平均每年投入研究经费22.006亿元。授权专利数PATENTS最小值为165件，最大值为969件，平均每年新增专利529.5件。在回归方程2中，研究投入RD的回归系数为0.402，没有通过显著性检验。虽然研发投入具有很大的不确定性和收益滞后性，但对于企业来讲，产品和技术上的创新都是有价值的投资，能够给企业带来超额利润和独特的竞争优势，对提高企业长期盈利能力有重要作用。在同质化严重、竞争激烈的市场中，创新对一个企业的存亡往往能起到关键性的作用，这一观点已得到大多数国内外研究学者的认同。
由表3-5可以看出，环境绩效EP与研发投入RD和授权专利PATENTS之间有显著的正相关关系，相关系数分别为0.855和0.891，均在1%的水平下显著，说明宝钢公司在环境管理问题上采取了积极主动的应对政策，进行了许多技术和工艺上的创新，提高了组织资源的使用效率，这与杨东宁和周长辉“环境绩效有助于提高企业组织能力”的观点一致，假设3得到验证。事实上，宝钢公司2013年盈利102.27亿元，占大中型钢铁企业所实现利润的44.69%，这背后是宝钢积极转变发展方式，树立环境经营理念，将技术创新紧紧贯穿于环境经营各环节，加强管理创新和挖潜增效的不懈努力，体现出了优势钢铁企业突出的盈利能力。
表3-5 环境绩效、研发投入相关分析
注：∗∗∗表示在1%的水平下显著；∗∗表示在5%的水平下显著；∗表示在10%的水平下显著。