1.4　（裸）卖出看跌期权策略

①在股票下跌至零之前，风险是没有上限的。

1.4.1　介绍

卖出看跌期权是一种简单的短期收益策略。看跌期权是一个卖出期权。当你卖出一份看跌期权时，是将卖出股票的权利转售给了他人。当股价下跌时，如果被行权，则必须买入相应的股票。因此，要仅以行权价卖出你希望持有的股票的虚值看跌期权（该行权价低于当前的股价）。

卖出看跌期权的最大风险等于期权的行权价减去你收到的权利金。有些人认为这种风险概况是无限的，有些人认为该风险是有上限的。折中的办法是认为该风险是无上限的直至股价跌至零——换言之，直至股价跌至零，风险是无上限的。

卖出看跌期权

交易卖出（裸）看跌期权的步骤

以低于当前股价的行权价卖出看跌期权。

►记住，在美国，每份期权合约都是100股。因此，如果看跌期权价格为1.00美元，卖出1份期权合约能够得到100美元。

►对于标准普尔期货期权，每份合约都可以执行为1份期货合约。如果期权价格为1.00美元，当期权合约执行时，你将为之支付250美元。

进入步骤

►尽量确保股价在上涨的趋势中（或向一个方向变化），并确定一个明确的支撑位。

退出步骤

►根据交易计划的规则来管理持有的头寸。

►期望股价会上涨或保持不变，这将使卖出的期权随着到期日的临近而变得没有价值，这样就可以获得全部的期权权利金。

►如果股票下跌超过止损点，那么通过回购看跌期权退出头寸。

►时间衰减将会使交易的看跌期权日渐贬值，因此，在其他所有条件保持不变的情况下，卖出的看跌期权价值将日渐减少，这将使你回购该期权的价格比卖出该期权的价格更低一些，当然标的股价下跌的情况除外。

1.4.2　背景

1.行情展望

►牛市看涨——预计股价至少会上涨或横盘整理。

2.基本原理

►随着股价上涨，能够获得短期的期权权利金收入。

►降低买入股票的买入成本（如果看跌期权被行权）。

3.净头寸

►这是一项净收入交易，因为将从卖出看跌期权中获得权利金。

►最大风险是看跌期权行权价减去卖出看跌期权收到的权利金。因此，这被认为是一种高风险策略。

►最大收益仅限于收到的权利金。

4.时间衰减效应

►时间衰减对裸卖出期权策略是有利的，因此，最大程度地利用期权的时间衰减，在期权到期日前的最后一个月卖出看跌期权。

►不要被长期期权更划算的假象所愚弄，认为卖出更长期限的期权更有利可图。将1个月期限的期权乘以12与12个月期限的期权相比较，将发现从1个月期限的期权中每月的收益更多。

5.适当的交易期限

►1个月或者更短的时间。

6.股票选择

►在理想情况下，选择OVI指标至少近期持续为正值的股票。

►选择流动性充足的股票，最好日均交易量（ADV）超过500000。

►尽量确保股价在上涨的趋势中，并确定一个明确的支撑位。

7.期权选择

►选择流动性充足的期权；持仓量至少为100手，500手则更好。

►行权价：选择低于当前股价的虚值期权（或更低）行权价。

►到期日：留给自己尽可能短的时间以避免犯错。记住，卖出头寸使得你面临无限的风险，而且在到期日最后1个月期权价值的时间衰减将会指数级加速（当你卖空时，这是有利的）。因此，只能卖出最长距离到期日1个月的期权，期限越短越好。

1.4.3　风险概况

►最大风险　（看跌期权行权价–看跌期权权利金）

►最大收益　（看跌期权权利金）

►盈亏平衡点　（看跌期权行权价–看跌期权权利金）

1.4.4　希腊字母值

图例

到期时间　

今日：6个月　

时间（t）：1个月　

风险概况

风险概况随着股价的下跌，（裸）看跌期权的卖方将会越来越快地遭受损失，尤其是当股价低于行权价时。

Theta

Theta值为正值，说明时间衰减有利于卖出看跌期权。

Delta

Delta（速度）为正值，当股价上涨至行权价以上时，该头寸获得最大的潜在收益后变为零。

Vega

Vega值为负值，表明股票波动率对期权头寸是不利的，因为较高的波动率可以转变为较高的期权价值。

Gamma

卖出看跌期权的Gamma（加速度）总是负的（因为是期权的净卖方），当Delta处于最快（最陡）的速度时，Gamma值达到最低点，此时头寸是平值期权。

Rho

Rho为正，说明较高的利率将有助于卖出裸看跌期权。

1.4.5　优点和缺点

1.优点

►如果操作正确，可以用这种方式在股价上涨或在一定范围内的波动中获利。

►卖出看跌期权可以作为比市场价格更低的价格买入股票的替代途径。这是因为，一旦被行权就必须要以比较低的行权价买入股票，从卖出看跌期权中获得权利金。

2.缺点

►当股价下跌，卖出看跌期权会面临没有上限的风险（直至股价下跌至零）。

►该策略并不适用于没有经验的投资者。只能在希望以卖出看跌期权行权价买入股票时采取这种策略。问题是，一旦被行权就必须买入股价下跌的股票。避免该问题的办法就是持有看跌期权的头寸的行权价位于其价格上涨趋势附近的一个强支撑位。斐波纳契反弹点能够作为确定卖出看跌期权头寸的价位点，该点位于当前股价之下。

1.4.6　退出交易

1.退出头寸

►回购卖出的期权，或者等待卖出的期权到期时变得毫无价值，从而获得全部权利金。

2.减少损失

►利用标的资产或股票来确定止损价格。

1.4.7　保证金抵押品

►最低初始保证金要求为收到的权利金+行权价的10%×合约数量×100。

►在实际操作中，可以通过经纪商或在CBOE的网站上计算保证金要求。

1.4.8　例子

ABCD公司的股票在2015年5月12日的交易价格为27.35美元。

以1.05美元的价格卖出2015年6月到期，行权价为25.00美元的买入看跌期权。