序言 见信号，见噪声，见自己——写在2020疫情下的前言

充斥着信号和噪声的世界

2019年的投资世界产生了很多转折性现象：一是以房地产为底层的非标资产受限，房地产本身投资属性下降；二是资产开始讲质量，期限开始讲长期，以至于很多股票型基金可以封闭3年甚至5年发行；三是统计和机器学习在投资上开始系统产出，A股量化基金出现了第一次业绩和规模的双成功，代表性的中证500指数增强做出30%甚至40%超额的不乏其人，规模从百亿迅速拉升到千亿级别。

这些转折，让很多原来赚钱的信号可能变成了赔钱的噪声，而一些噪声可能变成了信号。加上数据的可得性和量级指数级上升，计算机算力的提高，及互联网的日益强大，你会发现，投资信息和信号汹涌而来而又迅速演变，选择信号变得越来越难。什么是让我们赚钱的信号？什么是让我们赔钱的噪声？今天的信号，会变成明天的噪声吗？

确实，我们有无数关于基金的信息，但到底哪些才是我们选择一只基金的信号？一个做股票多头的基金经理的10年业绩证明是不是？才成长两三年的量化基金经理怎么看他/她的业绩？高频量价的基金经理真的可以用3个月的业绩证明自己？一人独大、高效决策的基金经理，相信团队作战的基金经理，以及实力相当的合伙人制的基金经理团队，究竟谁更好？

我们如何排除噪声，识别出那些能让我们赚钱的基金经理发出的信号？

彼之蜜糖，吾之砒霜

2019年我们出版了第一辑中国10位基金经理的访谈录，2020年我们出的这一本，又选取了另外10家顶级私募。不管是哪一年，不管是主观、量化，股多还是管理期货策略，我们反复和基金经理沟通的，以及在各种信息里寻找的，其实都只是一个问题的答案——你在赚什么钱，你不赚什么钱？

换一个角度，我们问的是：你在赚什么信号的钱？你视什么为噪声？

如果你问过100个做主观选股长期持有的基金经理，也问过100个做股票高频量价的基金经理，你会发现，好的基金经理，对此有标准明确的答案。

一个在赚选股并长期持有的钱的基金经理，如汉和的罗晓春、睿璞的蔡海洪，他们想发现的信号和股权投资机构的逻辑类似，关注管理层的长期、持续、进化能力，关注企业建立的壁垒能否在所在行业中有长期竞争意义，对企业的业务数据如数家珍，而短期价格波动在很多时候对他们来说只是噪声。反之，一个高频量价的基金经理，只关注微观时序和横截面量价数据的获取、清洗及信号算法、交易执行，而对基本面数据可能茫然无知。

见过越多的基金经理，我们就越喜欢那些能清晰认知自己的信号与噪声的基金经理们，那些能理解“彼之蜜糖，吾之砒霜”的基金经理们。

邱国鹭的“宁数月亮，不数星星”，说的是选有优势的大企业是信号，选胜负未分的小企业是噪声。冯柳的“我不选时，我用2008年一年的亏损，换来15年专心于选股，不在选时上花费时间，很划得来”，说的是选股是信号，选时是噪声。黑翼的“CTA的表现影响因素，历史反复证明是非常复杂、难以预测的，与其猜测市场环境，不如保持CTA是个长期策略，不但在于环境好时赚钱，更在于环境差时能否保持稳定性”。说的是预测市场是噪声，稳定和迭代策略是信号。一个有趣的例子是，明汯的“想和成熟的外资量化机构竞争，我们要做更有中国市场特征的、有容量的股票阿尔法策略”，说的是有竞争力的才是信号，没有竞争力的就是噪声；而对于外资管理期货机构，他们说的“我们会从对本土化要求不高的期货高频量价切入，慢慢考虑中低频量价和基本面等”，是关于有竞争力才有信号的一个反向印证。

在投资世界里，没有“造雨者”。市场的形成和演变是经济的、政策的、科技的和突发事件的，群体和个人反应的交互作用，这是一个不可预见的“盲人”的世界。

能找到自己的信号，在自己有优势的信号上耕耘，自律地放弃其他的信号，是对自己能力圈内的自信，也是对自己能力圈外的自律。

投资的长宽高

作为一个基金筛选和基金投资机构，我们最近一直在讲投资的长宽高。长度我们定义为长期投资，宽度我们定义为类别配置，高度我们定义为专业性。

我们会细部刻画每一天的市场、每一类资产和策略、每一位基金经理，但我们不会判断市场短期涨跌，不能解决1个月甚至几天怎么赚钱的问题，在仅靠一类资产的情况下，不能解决每年资产都能稳健增值的问题，这些对我们来说，更多是噪声。我们会把这些整合成刻度更大的长宽高的投资信号，期待在10年、20年，多资产多策略的环境中，让投资人获得财富的长期增值。

睿璞的蔡海洪说：“我们厌恶损失，更厌恶因为没有把我们认为正确的事情做到极致而导致的损失；我们渴望收益，更渴望用我们认为最可持续的方式获取的收益。”和我们认可的基金经理一样，在这个长宽高所框定的空间里，能力圈内我们有自信，能力圈外我们讲自律。

王家卫曾说，人的一生是见天地，见众生，见自己的过程。

站在一个投资人的角度，投资的世界是见信号，见噪声，见自己的过程。

开放地学习，勇敢地试错，长期地坚持。

期待我们每年的这一点努力，能让投资人更好地理解这些中国最有特色的基金经理们，并发现自己的投资信号。

感谢我们投研、法务和市场团队的曾令华、张婕妤、龚丽蔚、刘雅晴、施丹锋、梅慧娟、孙超、刘泽龙、张璞、王婷婷、徐雪颖、金琦。每一年，用6个月时间用心地做这件事。予人玫瑰，手有余香。

好买财富董事长、CEO