第二章 加杠杆的历程

2008年国际金融危机后，从4万亿元投资计划开始，国内宏观经济调控中宽松的刺激政策一再出现，M2快速增长，宏观流动性充裕，加上债务为主的融资结构，以及基础货币供给方式由外汇占款调整为公开市场操作等因素，共同推动我国的杠杆率快速提高。总体来看，在2008—2016年杠杆率快速提高期间，杠杆率增长速度也呈现出波动的特点，根据加杠杆的速度和主要驱动因素，可大致认为在2009年、2012—2013年、2015—2016年形成三轮加杠杆高潮。在三轮加杠杆高潮中，虽然都有地方政府融资平台公司、房地产企业快速加杠杆，导致资金大量流入基础设施建设和房地产领域，但每一轮加杠杆高潮中都有不同的特点，尤其是在金融部门，金融同业合作增多，影子银行快速扩张，对国内杠杆率提高起到了较大的助推作用。本章主要从2008—2016年我国宏观经济金融形势梳理回顾入手，分析在此期间的三轮加杠杆高潮，并对三轮加杠杆高潮进行比较。