负利率时代到来

这个世界对于我们每个人似乎是不公平的，因为每个人出生时，祖辈为我们留下的资源有着天壤之别，有人衔着金汤匙而生，有人却一贫如洗地来到这个世界，衣不裹体、食不饱腹。然而世界似乎又是公平的，知识技术、精神文明等那些祖辈用毕生的心血努力求索而取得的超越众人的成就，却不能遗传在后代身上，每一个人都需要从零开始去学习、去努力。人们不得不感叹物种进化的奇妙之处，或许自然界就是以这种方式让我们去劳动、去思考，不至于让后代的四肢与大脑不断地退化与萎缩。

中国有句古话叫“富不过三代”，不是说富人的后代一定不能富，而是倘若后代坐享其成，无论祖辈留下多少财富，三代之后也所剩无几。

负利率来了，再也没有人可以梦想着躺在祖辈或自己前半生留下的积蓄上，安稳地在海边沙滩的遮阳伞下沐浴着海风，用利息来支付日常开支。负利率的汹涌而至打碎了无数人财务自由的梦想。或许你还会寄希望于负利率很快就会过去，你猜测这只是个暂时现象，就像经济周期有繁荣有萧条，你只是暂时遇到点麻烦，不久之后一切都会好起来的。但看完本书，你或许会有不同的认识。

负利率的到来关乎世界经济运行、关乎全球资产重定价、关乎我们每一个人手中的财富。负利率究竟有着怎样的成因？负利率将如何影响我们的生活？负利率与投资品价格的波动有着怎样的关系？……只有了解了负利率的本质，才能顺利应对负利率的大潮。本书提出的负利率目标制理论为你揭开负利率的神秘面纱，为你制定正确的经济政策与筹资、投资决策提供参考。

尽管在本书负利率目标制理论提出以前，负利率的出现缺乏理论支持，但还是在货币政策操作的摸索中姗姗来迟了，部分发达国家已率先进入负利率时代，部分已进入低利率或零利率运行区间。美国2009年至2016年联邦基金利率、一年期国债利率控制在1%以下的水平；日本1995年至2018年一年期国债利率控制在1%以下，其大部分时间处于接近零的水平，2016年至2018年持续处于负利率区间；欧元区2014年基准利率下降至零附近，一年期以内公债收益率进入负利率区间，2015年至2018年持续运行在负利率区间；英国2009年至2018年基准利率与隔夜国债回购利率控制在1%以下的水平；加拿大2009年至2017年隔夜回购利率控制在1%以下，2016年运行在0.5%左右；瑞士2009年3个月LIBOR利率下降到1%以下，此后继续下降，2015年至2018年持续运行在负利率区间……

然而，在笔者提出负利率目标制理论前，并没有合理的理论能解释负利率的到来原因。负利率是如何出现的呢？负利率或低利率的发生出现在大型经济危机之后，如日本20世纪90年代的房地产危机，美国等国2008年的金融危机。根据货币扩张可以刺激经济发展的传统理论，这些国家在经济危机之后实施了大规模的降息或增加货币投放等政策操作。这些操作使得利率下行。根据本书提出的“负利率目标制”理论，利率的降低会导致生产商品所需的资金成本降低，因而利率的降低会降低商品价格，因此，导致这些国家的通货膨胀水平持续降低。由于这些国家将稳定物价作为重要的货币政策目标，以及根据加息抗通货膨胀的传统理论，较低的通货膨胀水平不再有加息的必要，且低通货膨胀使得进一步宽松货币刺激经济的政策空间加大，因而维持了较低的利息水平。部分国家在降息过程中出现了比货币政策设定的通货膨胀目标较低的通货膨胀水平甚至出现了通货紧缩。根据降息会增加货币供给量、货币增加会导致价格上升的传统理论，这些国家试图通过持续的降低利率、增加货币投放来提高通货膨胀水平，结果，持续的利率降低没有提高通货膨胀，反而使得通货膨胀在低位徘徊。

虽然部分国家已经进入了低利率甚至负利率，但迄今为止，依然有众多国家在摸索中前进，执行着不当的货币政策；已经进入负利率或零利率的国家，在实现负利率或零利率的过程中，也因为不当操作而造成了不必要的经济损失，对于零利率或负利率的未来依然缺乏明确的指导方向。2018年，美国、加拿大等国有较大幅度的加息，美国联邦基金利率重新回到了2%以上，创下了近十年的最高水平。负利率目标制理论认为，要使自行持有现金与将现金交付保管机构保管不存在重大区别，货币储存者不承担保管风险，就必须向货币保管者支付保管费用。因此，合理的无风险名义存款利率应为负值，负值用以弥补现金的保管成本。为了使货币政策更好地服务于实体经济的发展，笔者撰写了此书，献给全世界关心货币政策发展与经济发展的所有朋友。

由于缺乏正确的、可操作的理论指导，货币政策一直在反复试验中跌跌撞撞。何为合理的货币供给量、何为正确的货币政策目标、如何操作实现货币政策目标均没有准确的定论，人们奉行“过多的货币追逐过少的货物将导致通货膨胀”的信条，紧紧盯着过多的货币，不曾过问过少的货物，时至今日，“加息抗通货膨胀”“加息控资本外流”“降息宽松货币刺激经济增长”等众多传统理论依然充斥着人们的大脑。

历史上最具代表性的货币政策理论及框架“货币数量论”与“通货膨胀目标制”在货币政策舞台上尽管发挥了重要作用，但其缺陷也显而易见。宏观经济政策若违背实体经济运行规律，必将对实体经济形成不当干扰，降低实体经济的运行效率。“负利率目标制”是本书提出的一种新的货币政策理论，负利率目标制基于实体经济运行规律而提出，目的是将货币政策对实体经济的干扰降到最低，使实体经济能沿着自身的轨道运行。货币作为公平合理的衡量尺度参与商品交换，而不会导致人为的资源重新配置与财富再分配。

市场经济会调整产出与就业使其达到最优，而不需要货币政策过多的干预。不当的货币政策导致货币供给不能适应货币需求，严重干扰了实体经济的正常发展。从本书的分析也可以看到，不当的货币政策加重了2008年的全球金融危机。不考虑货币政策以外的因素，负利率目标制的实施将形成最优货币供给。在最优货币供给状态下，货币不影响产品市场供求，货币的存在仅仅作为衡量尺度，产品市场如同在不使用货币状态下一样沿着自身轨道运行，人们充分感受到货币带来的经济中交易摩擦成本降低的便利，而不会感受到货币带来的混乱。

写作本书的目的显然不在于否定前人的理论成就与货币当局的辛勤工作，创新必然存在风险，没有前人开拓性的勇于进取的拼搏，就没有后人的发展进步。全球经济的发展与全人类福利的增进才是笔者最想看到的，相信也是所有货币政策研究者与执行者最想看到的。

本书不仅适用于经济学家、中央银行家与其他货币政策研究、制定、执行者，同样适用于企业筹资者、金融市场投资者、经济学的学者与学生、关心世界货币政策发展的所有朋友以及关注自身财富保值增值的人们。希望更多有识之士关注本书的理论观点与操作规则，共同推动世界货币政策的发展。