二 什么是合理的负利率

●无风险储蓄的利率名义上应该是多少

保管现金需要付出成本，承担现金保管期间的人工、设备、场地、毁损等费用，无风险名义利率如果合理，应保证自己持有现金与将现金存放在保管机构不存在重大区别，因此，最优的无风险名义存款利率应为负值，负值以弥补现金的保管成本。

过高的无风险名义存款利率使得现金储存者不仅不承担保管成本还可以从经济活动中获取一部分利润，这显然是不公平的财富再分配。不过，过低的无风险名义存款利率显然也是不可行的，过低的无风险名义存款利率相当于货币当局收取了过高的现金管理费用或储存成本，同样是不公平的，公众将更愿意自己直接持有货币或者寻求第三方保管，从而使过低的无风险名义存款利率难以执行下去。

前文说过，最优的无风险名义存款利率应为负值，用以弥补现金的保管成本，显然，这里的负的无风险名义利率是货币当局作为保管机构向市场接收货币的利率。然而，货币当局作为货币的供给机构，对货币的管理是双向的，即货币当局向市场接收提交保管的货币，也向市场出借货币。

当货币当局向市场出借货币时，货币当局要承担货币加印、存放、出借手续等费用，且由于出借的为无风险货币，出借时要求提供100%担保，货币当局还需要对担保物实施管理，因此，要弥补货币当局出借货币的保管成本，货币当局出借货币的利率应为正值，用以弥补出借货币的保管成本（加印、存放、出借手续等费用）。因此，关于最优的无风险名义利率的完整阐述如下：无风险名义利率如果合理，应保证自己持有现金与存放在保管机构不存在重大区别，因此，最优的无风险名义存款利率应为负值，用以弥补存入现金的保管成本；最优的无风险名义贷款利率应为正值，用以弥补贷出现金的保管成本。为读者阅读方便，后文不再赘述，如未特别说明，本书讨论的无风险利率均指市场能从货币当局取得的无风险存款利率。