第二节　上市地选择

一、企业如何选择上市地点

选择合适的上市地，对拟上市企业来说是一个非常关键的问题，需要董事会审慎抉择。选择上市地的核心不是选择交易所，而是选择企业自己的股东和市场，这样才能使企业的发展与资本市场的发展相得益彰。企业选择上市地，一般应结合下列因素综合考虑：

（1）一级市场的筹资能力（市盈率水平）、二级市场的流通性（市场活跃状况）、后续融资能力；

（2）拟上市地是否与企业的定位和行业地位相适应；

（3）拟上市地是否为企业主要业务和核心客户所在地；

（4）拟上市地投资者对企业的认同度；

（5）上市成本（包括初始上市成本以及后续维护成本）、上市所需时间；

（6）拟上市地的地理位置、文化背景、上市标准等。

二、企业境内上市的主要优势

企业选择在境内或境外上市，应视各自具体情况而定，关键是找准定位。一般来说，企业在境内上市有如下优势：

（1）对境内相关的法律法规比较熟悉；

（2）上市初始成本和后续维护成本低；

（3）IPO市盈率一般较高，融资量相对较大；

（4）主要产品和市场在境内的企业，容易得到投资者认同，广告效应明显。

而对境内大多数企业来说，到境外上市可能存在一定困难，例如：

（1）对于境外的法律制度认识有限，由于文化背景、语言等存在差异导致交流困难，沟通效率低；

（2）上市成本高，上市初始成本和后续维护成本均为境内的数倍；

（3）IPO市盈率普遍较低，融资量受限；

（4）聘用境外上市所需的专业人员比较困难，对特定人员依赖度高；

（5）面临的政策性批准程序较多，存在政策风险。

不过，到境外上市也有某些方面的优势，如审核周期相对较短、上市条件相对宽松等。

总之，绝大多数企业更适合在境内上市。当然，如果企业的主要产品和市场在境外，或者国际化程度高，能得到境外投资者高度认同，或者企业规模大，需要多地上市解决融资问题，可选择合适的境外市场上市。

三、企业境外上市的主要优势

与境内上市相比，境外上市IPO及再融资时间周期较短；上市条例清晰，获得审批较容易；募集及再融资资金均为外汇；在上市过程中引进海外及国际性投资者，有利于吸收海外企业对管理、营运及市场开拓的经验，提升企业在国际市场的形象。但境外上市发行市盈率较低，发行及维持上市费用高，市场交易受国际资本市场的活动程度影响相对较大。

四、上市地对发行市盈率的影响

发行市盈率是指股票发行价格与每股盈利的比率。影响发行市盈率高低的因素包括：

（1）盈利预期：盈利预期是影响市盈率最重要的因素，盈利增长前景越佳，投资者也就愿意支付越高的价格，对应的市盈率也就越高；

（2）盈利的稳定性：一般而言，周期性行业和钢铁、航运行业的盈利波动性较大，市盈率也就相对较低，而盈利受经济周期影响较小、波动性较低的行业如消费、医药行业等市盈率就相对较高；

（3）公司治理水平、管理层能力、股利分红政策以及宏观经济、行业景气度等因素也会影响投资者对盈利增长前景和稳定性的看法，从而影响股票发行市盈率水平。

就境内市场而言，发行市盈率和上市地并无相关性。如果将公司按市值进行划分，可以发现，同行业规模相当的公司，无论在主板上市还是在中小板上市，市盈率并无明显差异。这是因为股票首次公开发行的审核标准、询价制度基本相同，且定价是由询价对象给出，这些询价对象本身是跨两个市场的，所以并不会因为公司在不同的市场上市就给出不同的价格。因此一家公司的定价多少，主要由公司所处行业、盈利能力、发展潜力等自身素质决定，而与上市地无关。

五、发行人股本规模与投资价值的误区

发行人股本规模与其投资价值并无直接联系。部分投资者在判断公司投资价值时，过分关注“股本扩张”因素，认为公司股本越小，投资价值越高，其实这是一个认识误区。当前在一级市场，不少投资者甚至机构投资者虽然倡导价值投资理念，但在对拟上市公司估值时，往往抓住“小股本”题材，偏执地认为其未来成长空间大、发展能力强而高估其价值，从而对其过分炒作、虚张声势。与此同时，很多发行人为迎合这些投资者的投资偏好，刻意缩小发行股本，进而通过在上市后进行大比例送股转增股本，人为地制造利好信息与炒作热点。实际上，这种“小股本”“高转送”炒作的现象实际上带给投资者的只是虚假的繁荣景象。

对于一个公司来说，决定其价值的根本因素是盈利能力及成长性，而不是其股本大小。换句话说，股本大小不决定投资价值，也不影响给投资者带来多少现金回报。例如，二级市场的股本扩张——“高送转”实质是股东权益的内部结构调整，对公司净资产收益率、盈利能力、资产规模、杠杆水平以及行业发展趋势都没有任何实质性影响，公司的基本面并没有变化。“股神”巴菲特直言“股票分割”没有任何实际意义，此举只会增加交易成本（包括盈余公积及未分配利润转增股本须缴纳的个人所得税等），引起投资者对伯克希尔公司进行更多的投机交易。这就好比吃不了整块比萨而将它切成五块，实际饼的大小并没有什么变化。而在判断投资价值的时候，还是应该关注公司每股净资产、每股收益、股利政策、资产重组等公司内部因素，以及当前宏观经济情况、公司未来发展趋势和证券市场状况等外部因素，以此来综合判断公司的投资价值。

表2-1列出了企业挂牌新三板、主板、中小板及创业板的不同条件。

六、国内创业板区别于海外创业板的特点

国内创业板借鉴了海外创业板成功经验，同时充分考虑我国具体国情，发行标准既具有海外创业板市场的普遍特点又具有中国特色，表现在以下几点：

（1）发行上市的量化标准严格：①我国创业板强调“净利润”要求，指标上也严于海外创业板市场；②我国创业板对企业规模有较高要求；③我国创业板对企业的成长性有定量要求；④我国创业板要求企业上市前不得存在“未弥补亏损”，而海外创业板市场则鲜有类似规定。

（2）对企业的定性规范要求更为明确细致。我国创业板发行上市条件的设计在突出保荐人等市场自律组织作用的同时，在“持续盈利能力”“公司治理”“规范运作”“募集资金使用”等方面都设置了更为细致和明确的定性规范要求，以保证企业的质量和保护投资者的合法权益。