六、结论

本报告在重新估计消费者分类价格环比增长率惯性的基础上，以惯性为权重构建了中国核心消费者价格指数；以惯性为权重构建核心通货膨胀在国内尚属首次尝试。在构建核心通货膨胀的过程中，本研究主要有以下发现。

第一，基于OLS方法和GB方法对消费者价格环比增长率惯性进行实证研究的结果与国内现有关于中国通货膨胀惯性实证研究的结果有较大差异；造成这些差异的原因主要在于本报告选取价格环比增长率作为研究对象，而现有研究多以同比数据为研究对象。主要差异表现在总体价格环比增长率惯性参数估计值低于同比增长率惯性，相邻月份同比增长率由于包含部分重叠因素，因此容易造成对通货膨胀惯性的高估。

第二，在基于惯性的核心通货膨胀与支出权重的标题通货膨胀中，各分类项目的相对权重呈现较大变化。惯性权重核心通货膨胀各项目权重最大的是“家庭设备”，最小的是“娱乐教育”；在标题通货膨胀中占据较大份额并且在近年历次通货膨胀过程中价格上升速度较快的“居住”和“食品”项目的惯性权重，分列第四位和第五位。

第三，本报告比较了样本期间基于惯性权重的核心通货膨胀、剔除食品价格的核心通货膨胀与标题通货膨胀在均值和波动性方面的差异及其动态关系。在本报告所考察的样本区间中，剔除法核心通货膨胀的标准差仅比惯性权重核心通货膨胀的稍小，但是剔除法核心通货膨胀的标准差和均值的比例最大，甚至超过了标题通货膨胀本身。根据动态相关系数，惯性权重和剔除法核心通货膨胀均为标题通货膨胀的领先指标，显示出核心通货膨胀对标题通货膨胀具有一定的预测能力。

第四，在没有包含其他信息的条件下，通过考察两种核心通货膨胀对标题通货膨胀的短期预测能力可以发现，由惯性权重核心通货膨胀与标题通货膨胀构成的向量自回归模型对标题通货膨胀的预测能力最强，滞后2期的信息可以解释当期标题通货膨胀的变化约80%；惯性权重核心通货膨胀的滞后2期值和1阶残差自回归项对标题通货膨胀的解释能力与上述自回归模型基本一致；由剔除法核心通货膨胀与标题通货膨胀构成的向量自回归模型对标题通货膨胀的解释能力为47%；而标题通货膨胀自回归模型的预测能力最差，解释能力仅为10%。此外在实际计算权重的过程中，本报告通过滚动回归计算各分类项目的惯性和权重，可以灵活反映各分类项目动态特征的新变化，更增强了惯性权重核心通货膨胀对标题通货膨胀的预测能力。

根据我们模型的预测结果，2010年10月将是价格指数环比增长率的低点，11月份之后将会上升；如果考虑到美联储第二轮量化宽松货币政策所造成的热钱流入，中国所面临的通货膨胀压力将更加严峻。