2.2　课后习题详解

一、概念题

1逆向选择（adverse selection）

答：逆向选择是指在买卖双方信息非对称的情况下，差的商品总是将好的商品驱逐出市场；或者说拥有信息优势的一方，在交易中总是趋向于做出尽可能地有利于自己而不利于别人的选择。逆向选择主要是交易前的信息不对称造成的。逆向选择的存在使得市场价格不能真实地反映市场供求关系，导致市场资源配置的低效率。一般在商品市场上卖者关于产品的质量、保险市场上投保人关于自身的情况等等都有可能产生逆向选择问题。解决逆向选择问题的方法主要有：政府对市场进行必要的干预和利用市场信号。

2欧洲债券（Eurobond）

答：欧洲债券是指在某货币发行国之外，以该国货币面值发行的债券，如在伦敦金融市场发行的美元债券称为欧洲美元债券。

3货币市场（money market）

答：货币市场通常是指以短期金融工具为媒介，融资期限在一年以内（包括一年）的资金交易市场，又称短期资金市场。

货币市场的主要特征表现为：期限短、流动性强、风险小等。

货币市场的主要交易对象有：银行存款、短期证券和商业票据等。

货币市场的主要参加者有：政府部门、商业银行、中央银行、其他金融机构以及企业单位等。其中，商业银行是最主要的参加者。

货币市场的主要功能有：①融通资金，促进资金流动；②协调与联结金融机构资金；③货币市场供求及其变动状况是金融市场银根松紧的指示器，也是中央银行进行公开市场业务的活动场所。

货币市场主要是由短期信贷市场、短期证券市场、贴现市场等构成。

4资产转换（asset transformation）

答：资产转换是指设计并出售适合投资者风险偏好的资产，并将出售资产所得资金用于购买风险程度较高的资产，实现风险分担从而帮助投资者将风险资产转化为安全性资产的过程。

5欧洲货币（Eurocurrencies）

答：欧洲货币指欧洲各国国境以外流通的该国货币资本。欧洲货币是在欧洲美元基础上发展而来的。欧洲货币最初是指存放在欧洲国家的美元和欧洲货币。随着亚洲等地区境外金融市场的出现，欧洲货币的涵义扩大了。目前所谓欧洲货币，泛指在货币发行国境外流通而不受发行国政府法令管制的货币，故也称“境外货币”。除欧洲美元之外，欧洲货币还包括欧洲英镑、欧洲马克、欧洲瑞士法郎、欧洲荷兰盾以及欧洲日元和欧洲加拿大元等。由于各国商业银行竞相办理外币的存放款业务，使得一个规模庞大的欧洲货币借贷市场不断形成和发展，并逐步演变为一种国际性货币市场。

欧洲货币的主要来源有：①跨国公司的闲置资金。②世界各大银行海外分行投放的资金。③欧洲货币的派生存款创造。对欧洲货币的需求有以下几个方面：①跨国公司及其他大型工商企业因投资需筹措中长期资金。②发展中国家弥补国际收支逆差。③发展中国家利用和引进外资。④外汇投机。欧洲货币在国际资本借贷中发挥了重要作用，满足了一些国家对国际支付手段的需要，也有利于国际贸易和国际经济合作的发展。但其流动和借贷在一定程度上也不利于国际金融市场的稳定。

6道德风险（moral hazard）

答：道德风险是指在双方信息非对称的情况下，人们享有自己行为的收益，而将成本转嫁给别人，从而造成他人损失的可能性。道德风险是信息不对称问题在交易后的影响产生的。道德风险的存在不仅使得处于信息劣势的一方受到损失，而且会破坏原有的市场均衡，导致资源配置的低效率。道德风险分析的应用领域主要是保险市场。解决道德风险的主要方法是风险分担。

7信息不对称（asymmetric information）

答：信息不对称是指市场上的某些参与者拥有，但另一些参与者不拥有的信息；或指一方掌握的信息多一些，另一方所掌握的信息少一些。信息不对称会导致资源配置不当，减弱市场效率，并且还会产生道德风险和逆向选择。在很多情况下，市场机制并不能解决信息不对称问题，只能通过其他的一些机制来解决，特别是运用博弈论的相关知识来解决机制设计问题。

8欧洲美元（Eurodollars）

答：欧洲美元是指存放在美国境外的不受美国政府法令限制的美元存款或从美国银行的国外分支机构获取的美元货款。由于这种境外存放业务开始于欧洲，因此得名。它与美国境内流通的美元是一种货币，具有同样的价值，区别只是账务处理不同。欧洲美元的存在，首先要有一笔美元存款。比如，一家公司或单位在欧洲一家银行存进一笔欧洲美元，实际上是把它原来在美国银行里的一笔美元存款转存到这家欧洲银行在美国银行的账上。同样，一家欧洲银行贷一笔欧洲美元，归根到底也只能是把原来存在美国银行里的一笔美元活期存款转给对方而已。

欧洲美元的出现和欧洲美元市场的发展，对扩展国际贸易，帮助一些国家平衡其国际收支，促进一些发展中国家的经济发展等，都有一定的积极作用，但由于欧洲美元不受任何国家政府的管制，经常追随各地高利率而四处流动，因而助长了外汇投机买卖，促使有关货币汇率的波动幅度增大，导致了外汇市场的动荡不安，甚至造成规模庞大的国际金融风潮。

9抵押贷款（mortgages）

答：抵押贷款是指向家庭或企业发放的用于购置房屋、土地或者其他建筑物的贷款，这些建筑物或者土地即为贷款的抵押品。

10经纪人（brokers）

答：在本章经纪人是指证券经纪人，指以接受客户委托、代客买卖证券并以此收取佣金的证券中介机构。证券经纪人的最大特点是不为自己买卖证券，而是完成客户买卖证券的委托，并按照规定收取一定比率的手续费即佣金。证券经纪人又称为“证券代理商”“中间商”，其主要职能是为证券投资者提供信息咨询、开立账户、提供信用、接受委托、代理买卖，直至证券过户、保管、避税、财务咨询等一整套有关证券投资的服务。证券经纪人的服务，沟通了买卖双方的信息，克服了证券交易双方人数众多、互不了解、难以在短时间内完成交易的矛盾，扩大了交易范围，形成公平交易价格，起到了促进交易的作用。同时，证券经纪人的出现还有利于证券市场的组织和管理，对市场的活跃和顺利发展有重要意义。

证券经纪人一般可分为以下几种：①佣金经纪人，即接受客户委托，在交易所中代替客户买卖证券并收取一定佣金的经纪人；②交易所经纪，即在交易所中接受一般证券商的再委托并代办买卖证券，帮助其他证券经纪商撮合证券买卖，从中收取佣金；③专业经纪人，指那些在固定的柜组旁专门从事某一行业的某几种股票交易，既可自营，也可委托买卖，但以接受其他经纪商的委托买卖证券为主。

11交易所（exchanges）

答：在本章中，交易所指交易所市场，即场内交易市场，指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，一般是全国最重要、最集中的证券交易市场。证券交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。

证券交易所不仅是买卖双方公开交易的场所，还为投资者提供多种服务。交易所随时向投资者提供关于在交易所挂牌上市的证券交易情况，如成交价格和数量等；提供发行证券企业公布的财务情况，供投资者参考。交易所制定各种规则，对参加交易的经纪人和自营商进行严格管理，对证券交易活动进行监督，防止操纵市场、内幕交易、欺诈客户等违法犯罪行为的发生。交易所还要不断完善各种制度和设施，以保证正常交易活动持续、高效地进行。

12抵押支持证券（mortgage-backed securities）

答：抵押支持证券是一种标准化的债务证券，它可以以较低的成本将高风险抵押贷款打包，并量化其违约风险，从而为这些抵押贷款提供一种新的融资来源。

13资本（capital）

答：资本是可用来创造财富的财富。在经济学意义上，指的是用于生产的基本生产要素，即资金、厂房、设备、材料等物质资源；在金融学领域，资本通常用来代表金融财富，特别是用于经商、兴办企业的金融资产。

14联邦基金利率（Federal funds rate）

答：联邦基金利率是指美国同业拆借市场的利率，是美国最主要的隔夜拆借利率。联邦基金利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。

15场外市场[over-the-counter (OTC) market]

答：场外市场，又称柜台交易或店头交易市场，指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场。它没有固定的场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主，在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进行场外交易。场外市场中的证券商兼具证券自营商和代理商的双重身份。作为自营商，他可以把自己持有的证券卖给顾客，或者买进顾客的证券，赚取买卖价差；作为代理商，又可以客户代理人的身份向别的自营商买进卖出证券。近年来，国外一些场外交易市场发生很大变化，它们大量采用先进的电子化交易技术，使市场覆盖面更加广阔，市场效率有很大提高。这方面，以美国的纳斯达克市场为典型代表。

16资本市场（capital market）

答：资本市场通常是指以中长期金融工具为媒介，融资期限在一年以上的资金交易市场，又称长期资金市场。

资本市场的主要特征表现为：期限长、流动性弱、风险大且收益高。

资本市场的主要参加者有：政府部门、商业银行、中央银行、其他金融机构及企业单位、居民个人等。其他金融机构中，投资银行是最重要的参加者与中介机构之一，保险公司、信托公司、养老基金等金融机构是资本市场上的积极参加者。

资本市场的基本功能是促进资本的形成，有效动员社会储蓄，将其合理地配置于不同地区与不同产业。正因为如此，资本市场是否健全，直接影响到一国的投资水平与投资结构，资源的利用与配置效率，乃至整个国民经济的稳定与协调发展。

资本市场按交易的金融工具不同划分，主要有银行中长期信贷市场和证券市场。银行中长期信贷市场是银行提供中长期资金信贷的场所。证券市场按交易的金融工具类别不同又分为债券市场与股票市场；按金融交易的性质与层次不同又可分为发行市场与流通市场。证券市场是目前筹资者最主要的筹资场所，也是投资者最主要的投资场所之一。

17金融中介机构（financial intermediaries）

答：金融中介机构是指从资金的盈余单位吸收资金提供给资金赤字单位以及提供各种金融服务的经济体。其作用是间接融资，即资金通过金融中介机构从贷款者流向借款者。金融中介机构可以划分为三类：①存款机构（银行）是从个人和机构中吸纳存款并且发放贷款的金融中介机构；②契约性储蓄机构是在契约的基础上按期取得资金的金融中介机构，比如保险公司和养老基金；③投资中介机构包括财务公司、共同基金以及货币市场共同基金。

18资产组合（portfolio）

答：资产组合是指投资者将其收入或财富投资于两种或两种以上的证券或资产所形成的一系列资产的组合。投资者通常不会把自己的财富投放于一项资产上，而是同时持有多项资产，以减少投资风险。

19利益冲突（conflicts of interest）

答：利益冲突是道德风险的一种类型，当一个人或者机构拥有多种目标（利益）时，这些目标之间就会出现冲突，即产生利益冲突。当金融机构提供多种服务时，就很容易出现利益冲突。这些服务之间潜在的竞争会导致个人或者企业隐藏信息或者散布不实信息。

20金融恐慌（financial panic）

答：金融恐慌有两种含义：①大范围的金融机构倒闭的现象。它发生在更全面、更严重的金融危机之前，或伴随在金融危机之中。②等同于金融危机。不仅包括金融机构的大范围倒闭现象，而且包括资产价格的急剧下降、整个社会金融体系的大动荡。

21一级市场（primary market）

答：一级市场亦称“初级市场”，即各种有价证券的发行市场。发行市场是流通市场的前提，因此把发行市场叫一级市场，而把流通市场称二级市场。创建股份有限公司时为筹集一定数额的社会闲置资金形成资本金，或股份有限公司需补充资金用于扩大经营，欲发行股票或公司债券，此外政府欲利用发行债券来筹资，这些情况下的证券发行均需通过初级市场实现。一级市场的参与者包括：证券发行者（股份有限公司、企业或政府机构）、投资者、证券公司等金融中介机构等。初级市场一般没有、也不需要有固定集中的场所。一般而言，证券发行市场中包括一些不以筹集为目的的发行，如股票的无偿给付、股票分配、公司债权转换、股票分割等，但严格地讲，这些活动不应包括在发行市场中。证券发行市场的交易量，除政府为弥补非建设性开支赤字外，大致代表了社会一定时期创业或扩充生产设备的资金，即对社会资本形成中通过直接融资形式的资金融通增加量。

22货币（money）

答：货币是指固定地充当一般等价物的特殊商品。在金属货币条件下，货币是商品，同其他商品一样，具有使用价值和价值，但货币是一种特殊商品，它与普通商品的不同之处在于除了以自然属性满足人们的特定需要外，还具有特殊的社会职能，即具有表现、衡量其他一切商品的价值和直接进行交换的能力。

在信用货币条件下，货币是一种交换媒介，是保有或向社会索取等量物质财富的权力。货币作为商品，只是把货币的使用权进行交易的一种特殊商品。

货币的产生和发展经历了漫长的历史。它是商品价值形式发展的必然产物。在物物交换中，商品的价值表现经历了偶然的简单的价值形式、扩大的价值形式、一般价值形式三个阶段。纸币是货币的完成形态。货币的形式也由实物货币、金属货币、纸币到信用货币和现代的电子货币，其形式不断更新，但基本职能不变。

当今的货币，仍然具有价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币五种职能，但货币形式趋于多样化和电子信息化。

23外国债券（foreign bonds）

答：外国债券是指筹资者在国外发行的，以当地货币为面值的债券，如日本人在美国发行的美元债券。某些主要西方国家的外国债券市场规模很大，筹资者很多，因而有了国际上的统称，如外国人在美国发行的美元债券称为“扬基债券”，在日本发行的日元债券称为“武士债券”等。

24风险（risk）

答：风险指事物未来变化的不确定性可能使决策者得到的收益低于期望收益，甚至遭受损失。在经济活动中有各种各样的风险，如企业风险（包括企业经营风险与企业财务风险）、信贷风险、利率风险、道德风险、外汇风险等。证券或资产投资活动中的风险是指投资的预期收益不能实现，甚至发生亏损的可能性。在对投资活动进行风险分析时，要用到“确定性等值”的概念。确定性等值是指投资者在一定时点所获得的无风险的确定收益与在同一时点预期得到的有风险的收益具有相同的效用或满意程度。根据确定性等值，投资者对待风险的态度可以分为三类：①如果投资者的确定性等值小于其投资收益期望值，称为“风险厌恶”或“风险规避”；②如果投资者的确定性等值大于其投资收益期望值，称为“风险偏爱”；③如果投资者的确定性等值等于其投资收益期望值，称为“风险中性”。在风险厌恶的情况下，确定性等值与投资收益期望值之间的差额称为“风险溢价”或“风险升水”。在这种情况下，要使投资者接受风险而进行投资，必须给投资者额外的期望收益，否则投资者将不会进行该项投资。在投资组合中，风险分系统风险和非系统风险。

25交易商（dealers）

答：交易商也叫做自营商，是指以自己的名义，并用自己的资金按照报价买卖证券的个人或组织。交易商与经纪人区别主要在于：①自营商以当事人（即本人）的身份参与交易，而经纪人则以代理人的身份参与交易；②自营商的利润来源于低买高卖，而经纪人的利润则来源于佣金（commission）；③自营商自己承担交易的一切风险；而经纪人则只负责代客执行交易或撮合交易双方进行交易，但不承担任何交易风险。在证券市场，同一个证券商往往可兼任自营商和经纪人的双重角色。

26中期（intermediate-term）

答：中期是指债券的期限在1～10年内。

27风险分担（risk sharing）

答：风险分担是指金融中介机构能够以较低的交易成本减少投资者的风险，即减少投资者资产收益的不确定性的功能。金融中介机构进行风险分担有两个途径，一个是通过资产转换，即中介机构设计并出售适合投资者风险偏好的资产，并将出售资产所得资金用于购买风险程度较高的资产，从中获取利润；另一个是多样化策略，帮助个人实现资产的多样化，从而降低了他们所可能遭受的风险。

28违约（default）

答：违约，即债务工具的发行者（在此是联邦政府）不能按期按量支付利息或者在债务工具到期时无法偿还本金。

29投资银行（investment bank）

答：投资银行是指专门从事所有资本市场业务的金融机构，在美国，称为投资银行；在英国，称为商人银行；在中国、日本等国，称为证券公司。其业务范围包括证券承销、金融顾问、证券代理交易和自营买卖、财务顾问、投资顾问、公司购并中介、资产证券化创新、新工具开发等。它的主要职能是提供金融中介服务、推动证券市场发展、提高资源配置效率、促进产业竞争和集中。

30二级市场（secondary market）

答：二级市场亦称“次级市场”，即已发行的证券转让、买卖和流通的场所。二级（流通）市场是相对于一级（发行）市场而言的。一级市场是二级市场存在的前提，证券经过初级市场发行后，即进入二级市场。证券交易所是最重要、集中交易的证券二级市场，它是一种有组织的市场。二级市场在结构上还包括场外交易市场，即那些在证券交易所外进行证券买卖活动形成的市场。相对于股票交易而言，绝大部分债券是在场外市场上交易的，事实上股票交易的相当一部分亦是“非挂牌”股票的场外交易。证券初级市场是证券流通市场形成的前提，但正是由于二级市场的存在，已发行证券得以买卖流通，增加了证券的流动性，扩大了投资者的选择空间，使得发行市场得以顺利运行。流通市场上形成的证券价格和流通状态制约着发行市场上新发行证券的发行规模、发行时间及价格等发行条件。证券二级市场的交易量仅代表现存证券所有权的转移，一般不涉及社会资本存量的变动。

31多样化（diversification）

答：多样化是指投资于一组资产（资产组合），由于各种资产之间的收益率不总是同步变动，从而能够消除单个资产的特殊风险即非系统风险，并实现在相同风险水平下比单个资产更高的收益率的一种投资方法。多样化投资策略，也就是“不要把鸡蛋放到同一个篮子里”的策略，对不同风险偏好的人都普遍适用。

32负债（liabilities）

答：会计上负债是指企业所承担的，能够以货币计量的，在将来需要以资产或劳务偿还的现有义务，履行该义务会导致经济利益流出企业。按照偿还期限长短，可分为流动负债和长期负债两类。

在本章中，负债是指公司和个人由于出售或发行证券给投资者，而承担的未来投资者向其行使收入和资产的求偿权。

33短期（short-term）

答：短期是指证券的期限在1年以内。

34股利（dividends）

答：股利是普通股票持有者从股份有限公司利润分配中获得的投资收益。股利的多少，视公司经营状况和可分配利润的多少而定，没有固定的比率。普通股票的股利收益，根据不同情况，有多种名称：在只分红不派息条件下，普通股股利收益称为红利；在只派息不分红条件下，称为股息，只不过分配顺序排在优先股票股息后面；在既派息又分红条件下，将按一定股息率获得的部分称为股息，其余部分称为红利。

35流动性（liquidity）

答：流动性是指迅速获得现实购买力的能力，即获得资金的能力，包括资产的流动性和负债的流动性两个大的方面。资产的流动性是指资产的变现能力，衡量资产流动性的标准有两个：一是资产变现的成本，某项资产变现的成本越低，则该资产的流动性就越强；二是资产变现的速度，某项资产变现的速度越快、越容易变现，则该项资产的流动性就越强。而负债的流动性主要是通过负债的途径，以适当的价格取得可用资金的能力。通过负债的途径，主要是以增资的方式取得资金，或者以吸收存款或借款方式筹得资金。商业银行主要通过主动性负债和潜力养成法来提高负债的流动性。

36储蓄机构（thrift institutions）

答：储蓄机构是除商业银行之外的存款性金融机构。储蓄机构包括储蓄与贷款协会、互助储蓄银行和信用社。

37规模经济（economies of scale）

答：规模经济指由于生产规模扩大而导致长期平均成本下降的情况。规模经济分为内在经济和外在经济。内在经济是厂商在生产规模扩大时从自身内部所引起的收益增加。外在经济是整个行业规模和产量扩大而使得个别厂商平均成本下降或收益增加。根据形成外在经济的原因，可分为技术性外在经济和金融性外在经济。技术性外在经济是指由于行业的发展，个别厂商可得到修理、服务、运输、人才供给、科技情报等方面的非货币因素的便利条件而引起的外在经济。金融性外在经济是指随着行业的发展，使个别厂商在融资等货币方面受到了影响而发生的外在经济。产生规模经济的主要原因是劳动分工与专业化，以及技术因素。企业规模扩大后使得劳动分工更细，专业化程度更高，这将大大提高劳动生产率，降低企业的长期平均成本。技术因素是指规模扩大后可以使生产要素得到充分的利用。

38流动性服务（liquidity services）

答：流动性服务是指金融中介机构所推出的使其客户进行交易变得更为简单的服务。例如银行向储户提供支票账户，帮助他们更加容易地进行对外支付，此外，储户还可以从支票和存款账户中赚取利息，而且仍然可以在需要时将这些账户中的资金转化为商品和服务，这就是常见的一类流动性服务。

39交易成本（transaction costs）

答：交易成本指市场主体由于寻找交易对象和实现交易所需的成本。在任何一个经济社会中，只要进行社会生产，就一定会有交易发生，而任何一笔交易得以进行和完成，都必须付出相应的费用。按照具体的交易活动所涉及的程序，可将交易费用分为：寻找和发现交易对象的成本、了解交易价格的成本、讨价还价的成本、订立交易合约的成本、履行合约的成本、监督合约的履行和制裁违约行为的成本等等。经典的微观经济理论一般都有一个隐含的基本假定，即市场的交易是没有成本的，也就是说交易费用为零，但科斯等经济学家则认为，现实中市场交易是存在交易费用的，并且交易过程中的一系列费用，有时甚至高到致使合约无法达成。交易费用是不可以通过市场避免的，因为交易费用产生的基本因素是不可能改变的。这些因素可大致归纳为两类，一类是“人的因素”，即人的交易行为，往往受到有限理性和机会主义行为的影响，使交易费用提高；另一类是“交易因素”，因为在交易过程中，资产专用性程度、不确定性和交易频率等情况均会影响交易费用的大小。

40范围经济（economies of scope）

答：范围经济是研究经济组织的生产或经营范围与经济效益关系的一个基本范畴。如果由于经济组织的生产或经营的范围的扩大，导致平均成本降低、经济效益提高，则存在范围经济。在金融中，范围经济是由同一机构同时提供多种金融服务所产生的协同效应。通过向客户提供多种服务，比如向客户发放银行贷款或者销售债券，金融机构能够通过向许多不同的服务提供同一种信息，从而降低信息生产的成本，获得范围经济效应。

41长期（long-term）

答：长期是指债券的期限在10年以上。

42承销（underwriting）

答：当发行人通过证券市场向不特定对象发行证券筹集资金时，应当聘请证券公司来帮助其销售证券。证券公司运用自己的专业能力和销售网络在规定的期限内将证券销售出去，这一过程称为承销，它是证券公司的基本职能之一。

证券承销业务有代销和包销两种方式。证券代销是指证券公司代发行人发售证券，在承销期结束时，将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。在合同规定的承销期内，承销商按照规定的发行条件，在约定的期限内尽力推销；在承销期结束时，证券如果没有全部售出，那么证券公司将未售出部分全部退还给发行人，承销商不承担相应的发行风险。在代销过程中，承销机构与发行人之间是代理委托关系，承销机构不承担销售风险，因此代销佣金较低。

证券包销是指证券公司将发行人的证券按照协议全部购入或者在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式，即证券公司承担全部销售风险。

43股权（equities）

答：股权是一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策、收取股息或分享红利等。同一类别的每一份股票所代表的公司股权是相等的。每个股东所拥有的公司股权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。

44期限（maturity）

答：债务工具的期限就是到该工具最终偿还日的时间。债务工具根据到期日不同，可以分为短期债务工具（1年以下到期），中期债务工具（到期日介于1年到10年间），长期债务工具（到期日在10年以上）。一般说来，期限越长，投资者要求的收益率越高。

45证券承销（underwriting）

答：证券承销是指证券公司代理证券发行人发行证券的行为。发行人向不特定对象公开发行的证券，法律、行政法规规定应当由证券公司承销的，发行人应当同证券公司签订承销协议。证券承销业务有包销和代销两种方式。

二、思考题

1如果我今天购买一辆5000美元的汽车。明年我就可以赚取10000美元的额外收入，因为这辆汽车可以帮助我找到一份旅行推销员的工作。在没有人愿意借款给我的情况下，我是否应当以90%的利息从高利贷者拉里那里贷款？获取这笔贷款是会改善还是恶化我的经济状况？你能否举出高利贷合法的论据？

答：应该去找高利贷借款。因为这样做的话，会得到更好的收益。将来的利息支出为4500美元（90%×5000），本息和低于借款带来的额外10000美元的收入，从而获得净收入5500美元，改善经济状况。像在这个例子中一样，高利贷确实能使一些人的福利增加，从而对社会有利，但是一种反对高利贷的观点认为他们通常会造成暴力活动。

2一些经济学家认为，发展中国家经济增长迟缓的一个原因在于缺乏运转良好的金融市场。你认为这种论点是否正确？

答：这种说法正确。因为缺乏运转良好的金融市场意味着无法将稀有的资金引导并配置到最具生产效率的生产者那里，企业家因此无法获得资金去创建企业，从而不能够使得经济快速发展。

3为什么微软公司发行的普通股代表着所有者的资产和微软的负债？

答：微软股票对其持有人来说是一项资产，因为股票持有人可据此分享微软公司的收入和财产。对于微软公司来说，股票是一项负债，因为股票持有人对公司的收入和财产拥有索取权。

4如果你怀疑一家公司明年可能破产，相比较而言，你愿意持有这家公司的股票还是债券？为什么？

答：在公司来年会倒闭的预期下，更愿意持有债券，因为债券的支付要优先于股票，而持股人得到的只是最后剩余的索取权。

5“因为企业并没有从二级市场实际获取资金，因此二级市场对经济而言的重要性不如一级市场。”这种观点正确、错误还是不确定？

答：这种观点错误。二级市场上的价格决定了发行证券的公司在一级市场上的发行价格。此外，二级市场使得证券更具流动性，从而使证券在一级市场上更易于发行。

总之，一级市场是二级市场的前提和基础，没有一级市场就没有二级市场；二级市场为证券提供流动性，是一级市场存在与发展的重要条件之一，无论从流动性还是从价格的确定上，一级市场都要受到二级市场的影响。

6请说明下列货币市场工具是由什么机构发行的：

a．国库券。

b．存单。

c．商业票据。

d．回购协议。

e．联邦基金。

答：a．国库券是美国政府发行的短期债务工具，用于支付即时支出业务，即财政赤字支出。

b．存单（CDs）是由银行发行并出售给存款人的。

c．商业票据是由公司和大型银行发行的，用于债务市场的短期融资。

d．回购协议主要由银行发行，以国库券作为担保，由公司和其他银行通过贷款提供资金，其中发行银行明确同意在不久的将来偿还债务（回购资金）。

e．联邦基金是银行同业间的隔夜贷款。

7抵押贷款和抵押支持证券之间有哪些差异？

答：抵押贷款是向家庭或企业提供的用于购置住房、土地或者其他建筑物的贷款，这些建筑物或者土地本身即为贷款的抵押品。

抵押支持证券是类似债券的债务工具，由一揽子个人抵押贷款支持，它的利息和本金一起支付给抵押支持证券持有者。换句话说，当个人取出抵押贷款时，该贷款与其他个人抵押贷款捆绑在一起，以创建一个复合债务工具，然后出售给投资者。

819世纪时，美国曾向英国大量举债用以修建铁路系统，为什么这样做对两个国家都是有利的？

答：当时使用的最主要的债务工具是外国债券，这种债券主要是在英国以英镑销售。英国得到好处是因为他们通过借款给美国能得到更高的利息收入，对美国有好处是因为他们能够通过借款来为诸如铁路等有利可图的商业活动融资。

9许多欧洲银行持有大量的由美国住宅市场衍生出来的抵押支持证券，这一市场在2006年后崩溃了。这个案例说明金融市场国际化有什么好处和成本？

答：抵押支持证券的国际贸易通常是有利的，因为持有抵押贷款的欧洲银行可以获得这些证券的收益，同时美国金融市场获得了所需的资本，以支持新建住宅和其他生产用途的资金需求。在这种意义上，欧洲银行和美国借款者都受益了。

然而，随着美国房地产市场的急剧下降，抵押贷款违约率大幅上升，欧洲银行持有的抵押支持证券价值大幅下跌。因此，尽管金融危机起初主要是以楼市不景气的方式发生在美国，但它极大地影响了欧洲市场。如果没有金融市场国际化，欧洲受到的影响就会小得多。

10风险分担如何给金融中介和私人投资者都带来利益？

答：风险分担是指金融中介机构能够以较低的交易成本减少投资者的风险，即减少投资者资产收益的不确定性的功能。金融中介机构进行风险分担有两个途径，一个是通过资产转换，即中介机构设计并出售适合投资者风险偏好的资产，并将出售资产所得资金用于购买风险程度较高的资产的，从中获取利润；另一个是多样化策略，帮助个人实现资产的多样化，从而降低了他们所可能遭受的风险。

由于高风险资产平均来说具有更高的回报率，金融中介机构通过以较低的交易成本承担风险而获益。此外，金融中介机构可以通过配置多样化的风险资产来获利。个人投资者通过购买由金融中介发行的由一组资产构成的资产池而在低风险水平获利，因为金融中介通过多样化策略，帮助个人投资者实现资产的多样化，从而降低了个人投资者所可能遭受的风险。

11你愿意将贷款发放给一位家庭成员而不是一个陌生人，如何用逆向选择来解释这一现象？

答：由于我对家庭成员的了解要比对陌生人的了解多得多，所以更能知道借款人的诚实度、对待风险的态度及其他品质；另外，与陌生人相比，贷款给家庭成员信息不对称的程度及出现逆向选择问题的可能性都较小。比较而言，我更愿意将资金贷给家庭成员。

12次级抵押贷款的蔓延是2007～2009年金融危机爆发的一个原因。这一事实可以怎样用来说明逆向选择问题？

答：次级抵押贷款的发行本身就意味着借款人将资金贷给那些信用风险最高、净资产和其他金融资源最低的潜在房主。换句话说，这些最需要抵押贷款的借款人对于贷款人来说也是风险最高的。这就是逆向选择的一个完美的例子。

13为什么与其他贷款人相比较，高利贷者对借款人的道德风险不太担忧？

答：假如借高利贷的人采取了可能危及还款能力的行动，高利贷放款者可能要对借款人的身体造成某种伤害并以此威胁。因此，高利贷借款人道德风险增加的可能性不大。

14如果你是一位雇主，你会担心你的雇员有哪些道德风险问题？

答：担心在没有有效监督下，雇员们不会努力工作，增加在职消费，也可能会偷窃、舞弊等。

15如果借款人和贷款人之间不存在信息不对称，那么还会出现道德风险问题吗？

答：会。因为即使你知道某借款人正在采取可能危及贷款偿还的行动，你得阻止借款人这样做。这样做的成本也许会很高，所以你可能不会花费时间和精力来减少道德风险，因而道德风险的问题仍然存在。

16“在没有信息和交易成本的世界里，金融中介就不会存在”。这种观点正确、错误还是不确定？解释你的答案。

答：正确。如果没有信息成本和交易成本，人们相互贷款将没有任何代价，这样的话金融中介就没有存在的必要了。

17为什么你愿意以5%的利率将资金存放在银行的储蓄账户里，然后由银行以10%的利率贷放给你的邻居，而不是直接将这笔资金借给你的邻居？

答：向邻居放贷的费用太高（律师费、资信调查费等），故即使利率为10%，除去费用，你实际赚到的也不到5%，不如将资金存到一家支付5%利息的金融中介机构。而且，将资金存放到银行的风险要小于将资金贷给邻居的风险。

18利益冲突是如何加剧信息不对称问题的？

答：潜在的竞争性利益可能导致个人或者企业隐瞒信息或者传播误导性信息。金融市场信息质量的大幅度下降增加了信息不对称问题，并阻碍了金融市场将资金分配到最有效的投资机会中去，因此使得金融市场和整个社会的经济运行效率降低。也就是说，相较于纯粹的信息不对称，由于利益冲突而产生的虚假信息可能会导致更低的资本配置效率。

19一家公司可以同时提供多重金融服务，为什么会是双刃剑呢？

答：提供多重金融服务的金融公司可以通过范围经济（降低信息生产成本）来提高效率。然而这种方式可能是有问题的，因为它也许会带来利益冲突。金融服务公司可能会提供虚假信息或误导性信息来保护自己的利益，这可能会导致不对称信息问题的恶化，使金融市场效率降低。

20如果你想贷款用来购买新车，你会选择信用社、养老基金还是投资银行？

答：如果你是会员的话，会更倾向于选择信用社，因为他们的主要业务是消费贷款。在某些情况下，你可能会直接从养老基金借款，但这样会带来高利息和税收影响。投资银行不向普通公众提供贷款。

21为什么人寿保险公司会非常关注大企业的财务稳健或住宅市场的健康发展呢？

答：大多数人寿保险公司持有大量的公司债券和抵押资产，因此公司利润状况不佳或房地产市场的下滑会严重影响保险公司资产的价值。

222008年美国金融危机全面爆发之后，联邦存款保险公司将储户的存款保险限额从每个账户10万美元提高到了25万美元。这一举措为什么可以稳定金融体系？

答：金融危机期间，监管机构担心存款人会担心他们的存款银行会破产，存款人（特别是账户余额超过10万美元的）将会从银行取钱，使得现金缺乏的银行用于满足客户需求和日常开销的现金更少。这可能会导致传染性的银行恐慌，使得原本资金运行状况比较好的银行也会破产。提高保险限额可以使存款人确信他们的钱存在银行是安全的，防止银行恐慌，有助于金融体系的稳定。

三、应用题

23假定你刚刚继承了1万美元，正在考虑将这笔钱投资在以下某个方面，以实现收益最大化：

选择一：将资金存放在生息的支票账户里，利率为2%。联邦存款保险公司可以为这笔存款提供保险，因此不必担心银行破产。

选择二：用这笔资金购买票面收益率为5%的企业债券，该企业破产的概率为10%。

选择三：把这笔资金借给迈克，他是你朋友的舍友，约定的利率为8%，但迈克有7%的可能离开当地，不归还贷款。

选择四：把这笔钱以现金形式保有，收益率为零。

a．如果你是风险中性的，换句话说，你既不追逐风险，也不畏惧风险，你为了实现最大的预期收益可能会选择上述哪种投资方式？（提示：预期收益的计算方法是将某事件的产出与其发生的概率相乘。）

b．假定你只能选择第三种投资方式，如果付给你的朋友100元，他可以确切地告诉你迈克是否会离开本地，你是否愿意支付这100元钱？信息透明度的提高对于风险有何价值？

答：a．对于选择一：由于存款有保险，可以假设是无风险投资。因此预期的总收益是10000×1.02＝10200（美元）。

对于选择二：债券收益率为5%，意味着潜在收益为10000×1.05＝10500（美元），有90%的机会发生这种结果，因此预期收益为10500×0.9＝9450（美元）。

对于选择三：预期收益为10000×1.08×0.93＝10044（美元）。

选择四是无风险的，所以预期的总回报是10000美元。

考虑给定的这些选择以及你是风险中性的假设，选择一是最好的投资方式。

b．这个选项意味着的现实可能性有两种结果，要么是你什么都得不到（如果迈克确实离开本地的话），要么是获得10800美元（如果迈克确实按承诺支付）。如果你不支付给朋友，你的预期收益如上所示将会是10044美元，如果你支付给你的朋友100美元并且得知迈克会离开小镇不还款，那么很明显你不会把钱借给迈克，你只剩下9900美元。然而，如果你支付给朋友100美元，并且得知迈克会还钱，你将会拥有10700美元（＝10000×1.08－100）。在向你的朋友支付之后而又没有得知确切结果之前，你的预期收益是10644美元（＝9900×0.07＋10700×0.93）。向你的朋友支付100美元是绝对值得的，因为它增加了你的预期回报，降低了你进行一项不利投资的风险，且增加了支付金额的确定性。也就是说，在不对称信息的情况下（你不向朋友进行支付），你的得益范围是0～10800美元。而消除了不对称信息之后（向你的朋友支付），你的得益范围是9900～10700美元。因此支付少量金额以改善风险评估是非常有益的，金融中介机构很适合做这项任务。