资本游戏的法则

资本抽水机：感谢你默默的贡献

刘慈欣在科幻小说《三体》中提出宇宙的黑暗森林法则，大概内容是：让你知道我的存在，让你存在下去，对我来说都是危险的，所以一旦发现对方就必须消灭。黑暗森林法则看起来非常残酷，但资本游戏也像森林一样现实。

资本生态圈，是一个金字塔结构的森林。

在资本市场上，处于越上层的群体，越容易获得利益，并且他们的利益来源于下层群体。这就像抽水机抽水，最上层寡头层的池子面积最小，却拥有一个马力最大的抽水机，随时可以将下面三层池子的水抽到最上层；第二层精英层的池子面积大一些，它的抽水机马力比上面小，但也可以将处于下层池子里的水抽上来；普通层和基础层的池子虽然一个比一个大，但都没有抽水机，它们必须时刻准备着被上面的抽水机抽水。

图1—1 资本生态圈的金字塔结构

当然，寡头层和精英层并不是想抽水就能抽的，它们得考虑保持普通层和基础层池子的稳定，这样才能可持续性地抽水。

奇虎360科技有限公司（以下简称“奇虎360”）回归A股就是一个极好的例子。

2015年12月18日，奇虎360宣布，以周鸿祎为首、由多家机构投资者联合组成的买方财团与该公司达成最终的私有化协议，将以93亿美元现金收购奇虎360全部股份。2016年3月30日，最终的私有化协议在奇虎360股东大会上正式通过。

2017年6月，A股上市公司江南嘉捷电梯股份有限公司（以下简称“江南嘉捷”）公告停牌，称将筹划与奇虎360的重大资产重组。2017年11月7日，资产重组事项尘埃落定，江南嘉捷复牌，复牌后连续18次涨停。2018年2月28日，江南嘉捷正式更名为三六零，当日开盘市值高达4442亿元人民币，超过700亿美元（按照当时的人民币对美元汇率），一度成为中国A股市值最高的科技公司。

在短短2年时间里，奇虎360的业务并没有什么大的改观，仅仅是换了个地方上市，市值却从93亿美元直接窜到700亿美元。周鸿祎持有23.31%的股份，按当日开盘价计算，这部分股份市值超过1000亿元。江南嘉捷原大股东金志峰、金祖铭父子以18.7亿元的价格回购江南嘉捷原市值30多亿元的核心业务和资产，同时获得重组后的三六零1.17亿股股票，市值超过55亿元人民币。

如前面所说，资本本身不会创造价值，三六零的市值从93亿美元涨到700亿美元，正是由于众多散户鼎力接盘，2018年4月4日，三六零的市值一度跌到2800亿元人民币，相当于最高市值的60%，站在最高峰的投资者给周鸿祎“贡献”了不少的油水。即便市值打了6折，其市盈率还是高达83倍。

根据2017年财报，三六零实现营收122.38亿元，同比增长23.56%；归属于母公司股东净利润33.72亿元，扣非净利润27.5亿元，同比增长80.15%。根据重组协议，360借壳江南嘉捷的业绩承诺是，2017～2020年每年扣非归母净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元和41.5亿元，共计130.5亿元。也就是说，2017年的实际业绩超过承诺业绩5.5亿元。

这一业绩看起来很好，但它的市盈率相比同期网易、百度、腾讯的市盈率还是高不少，身在其中的投资者很可能还会被继续“割韭菜”。从股东数量的变化中也可以看到（图1—2），2017年6月30日前，三六零的股东数量一直在2.6万户左右波动，2017年底，股东数量上升到6.6万户，2018年1月再次增加至7.6万户。正是散户的增加推动了股价上涨。

图1—2 三六零的股东数量变化（2014年12月～2018年1月）

A股市场是最好的“抽水机”，股民被抽了水只会怪自己没本事，绝对不会像房地产一样，一旦价格下跌，就有购房者去堵房地产商的门，大骂房地产商不厚道，全然忘了当初并没有人逼他买房子。