第3章 希腊值

3.1 线性指标Delta和非线性指标Gamma

期权中最常见的指标就是Delta。期权策略中的Delta中性对冲策略是期权交易者在实际交易过程中经常采用的一种策略，并且绝大多数有关期权的书籍在介绍希腊值时，也都会从Delta开始介绍，然后依次介绍Gamma,Theta, Vega。但在本书中，笔者把Delta和Gamma作为一组，视为线性（非线性）指标范畴；将Vega和Theta作为一组，视为不确定性指标范畴。之所以这样安排，是因为当标的资产的波动较小时，Gamma值微乎其微，只会看到Delta的效果。但随着标的资产的波动增加，Gamma的效果会越来越明显，甚至会超过Delta的效果。

Delta代表期权的线性指标，Gamma代表期权的非线性指标。这里不建议将线性与非线性作为单独的概念去理解，而是建议将它们合并后作为一个整体概念来理解，这样会对期权特性的学习更有帮助。期权的曲线损益图不同于股票或期货的曲线损益图，具体如图3.1所示。

图3.1 期权的曲线损益图

在图3.1中，横轴为标的资产价格，纵轴为看涨期权价格。当标的资产价格从5000元上涨到5200元时，看涨期权的价格从C1涨到C2。相应地，此时看涨期权价格从曲线的P点上涨到Q点。如果期权是线性产品，它的价格会从P点上涨到Y点。但由于期权是非线性产品，因此它的价格上升幅度增加了YQ，因此期权价格的涨幅为XQ=XY+YQ。其中，XY=△×200, YQ=T×0-5×2002, XY和YQ分别是Delta和Gamma带来的涨幅。

在期权交易软件中我们会经常看到Delta和Gamma，它们表示标的资产价格变化时期权价格的变化。这里的200元是指标的资产价格从5000元上涨到5200元时标的资产价格的变化。Delta与标的资产价格变化成比例，Gamma与标的资产价格变化的二次方成比例。

另外，在通过Gamma求期权价格的变化时，需要乘以0.5。在标的资产价格变化较小时，Gamma带来的效果几乎可以忽略不计。在平静的市场行情中，Delta效果力压Gamma效果；但在波动较大的市场行情中，Gamma效果会超出Delta效果。如果从数学层面分析Delta和Gamma效果，可以假定期权盈亏曲线接近于二次函数。虽然期权盈亏曲线并非二次函数，但在实际交易中标的资产价格变化如果不是特别大，即便分析到Gamma，其误差也不会很明显。