第二节 开放式基金相关概述
一、开放式基金简介
开放式基金（Open-end Funds）是指基金发起人在设立基金时，基金单位或者股份总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金单位或者股份，并可以应投资者的要求赎回发行在外的基金单位或者股份的一种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构购买基金，使得基金资产和规模相应的增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金使得基金资产和规模相应的减少。开放式基金是世界各国基金运作的基本形式之一。目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港和台湾地区的基金市场90%以上的基金是开放式基金。
我国开放式基金主要包括股票基金、混合型基金、货币市场基金、债券基金和QDII基金（在第一部分“基金行业相关概述”里面已经对“股票基金、混合型基金、货币市场基金以及债券基金”进行了介绍，这里主要介绍QDII基金）。
QDII基金是一种以境外证券市场为主要投资区域的证券投资基金，投资者可以用人民币或外币进行认购和申购，在承担境外市场相应投资风险的同时可以获取相应的投资收益。与投资者已经熟悉的普通证券投资基金一样。QDII基金的运作模式和制度框架与普通证券投资基金基本一致，QDII基金也是在我国现行的法律法规框架下运作的，其运作模式和制度框架均符合我国《证券法》《证券投资基金法》《证券投资基金运作管理办法》《证券投资基金信息披露管理办法》等法律法规的要求。例如，QDII基金也是由基金管理公司（基金管理人）负责投资管理，由商业银行（基金托管人）负责资产托管，在申购赎回、投资运作、信息披露、会计核算等各个方面均符合现行法规的规定，并通过基金合同、托管协议、招募说明书等法律文件来约定基金的投资运作，以明确基金管理人、托管人、基金份额持有人的权利和义务。QDII基金与普通证券投资基金的最大区别在于投资范围不同。普通证券投资基金主要投资于境内证券市场，QDII基金则以境外证券市场的股票或债券为主要投资对象，所投资市场既包括美国、欧洲、日本等成熟市场，也包括亚太、拉丁美洲等新兴市场。由于投资范围的不同，使得QDII基金可以分享境外证券市场的收益，但也需要承担一些特殊的风险，并且在一些具体运作环节上表现出了一定的差异。
开放式基金是与封闭式基金相对的一种基金类型，开放式基金与封闭式基金在以下方面存在不同之处：
1.基金规模的不固定性
封闭式基金有一个封闭期，封闭期内基金份额固定不变，即使运作成功也无法扩大基金份额。开放式基金的份额是变动的，一般在基金设立三个月或半年后，投资者即可以随时申购新的基金单位，也可以随时向基金管理公司赎回自己的投资。因而，管理较好的开放式基金，规模会越滚越大；而业绩较差的开放式基金，规模会逐渐萎缩，直到规模小于某一标准时被清盘。
2.基金期限的不预定性
封闭式基金通常有固定的存续期，当期满时，经基金持有人大会通过并经监管机关同意可以延长存续期。而开放式基金没有固定的存续期，如果基金的运作能够得到基金持有人的认可，就可以一直运作下去。
3.交易价格依基金单位资产净值而定
封闭式基金在证券二级市场上交易，其转让价格在交易市场随行就市，受股市行情、基金供求关系及其他基金价格拉动的共同影响。而开放式基金的交易价格由基金管理者依据基金单位资产净值确定，每个交易日公布一次。投资者不论申购还是赎回基金单位，都以当日公布的基金单位资产净值成交。这一价格不受证券市场波动及基金市场供求的影响。
4.交易方式的特殊性
封闭式基金一般在证券交易所上市或以柜台方式转让，交易在基金投资者之间进行，只有在基金发起接受认购时和基金封闭期满清盘时交易才在基金投资者和基金经理人或其代理人之间进行。而开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其代理人（如商业银行、证券公司的营业网点）之间进行，基金投资者之间不发生交易行为。
5.净资产的信息披露更公开化
封闭式基金不需要按日公布资产净值，一般隔一段时间（我国的证券投资基金是每一周）公布一次，基金管理公司不直接受理基金的申购与赎回。而开放式基金应由基金管理公司每日公布资产净值，并按以资产净值为基础确定的交易价格每日受理基金的申购与赎回业务。
1.开放式基金的风险收益特征
基金产品按种类主要分为股票基金、债券基金、货币市场基金几个类别。从风险收益特征上看，股票基金具有较高的风险收益特征；债券基金的风险和收益都小于股票基金。货币市场基金的风险最低。随着行业的发展，基金产品种类呈现出井喷趋势。在上述三大类基金产品之间和之中又有了很多细致的划分。如介于股票基金和债券基金之间的混合型基金；股票基金又可分为被动型（指数基金）和主动型投资；债券基金又有一级和二级债基之分等。加入这些细致的分类后，各类型基金按风险从低到高排列依次为：货币市场基金＞一级债基＞二级债基＞混合型基金＞指数基金＞主动型基金。
2.开放式基金的流动性特征
开放式基金都具有很好的流动性，即在客户希望赎回的情况下，可以自由赎回（这里不考虑因“巨额赎回”可能导致的比例赎回以及因市场动荡可能导致的特殊情况）。综合考虑风险收益和流动性情况，在三类基金产品中，货币市场基金属于现金类产品，其风险最低，流动性最好。股票基金由于赎回时点因素，受限于净值，当净值低于申购价格时，基金客户可能不会考虑赎回，因此，其流动性在这三类基金产品中最差。债券基金的流动性介于股票基金和货币市场基金之间。
开放式基金交易操作的灵活性，为客户的认购（客户在基金成立之前购买基金）、申购和赎回行为提供了便利性。同时，我国客户对基金投资理解的偏差和投资风险偏好，进一步加剧了这种频繁操作的程度。在我国，基金常常被认为是与股票投资相同的投机产品。一些客户对基金的认识存在偏差，认为股票基金的净值跟随股票市场变化，因此往往会在基金净值的波动中，选择频繁操作。这样，基金客户对市场的认识、对资金的需求、对收益的感受等都会导致其客户资产和基金资产规模的大幅波动，从而也就导致客户的价值一直处于波动和变化当中。
开放式基金在运作过程中收益来源有三：一是资本利得，指买卖股票或债券获得的价差收入；二是利息收入，指投资国债、金融债、企业债或银行存款产生的利息给付；三是其他收入，指运用基金资产带来的成本或费用节约计入的收入。
基金收益一般应作如下分配：
1.确定收益分配的内容
基金分配的客体是净收益，即基金收益扣除按照有关规定应扣除的费用后的余额。这里所说的费用一般包括：支付给基金管理公司的管理费，支付给托管人的托管费，支付给注册会计师和律师的费用，基金设立时发生的开办费及其他费用等。一般而言，基金当年净收益应先弥补上一年亏损后，才可以进行当年收益分配；基金投资当年如发生净亏损，则不应进行收益分配。特别需要指出的是，上述收益和费用数据都须经过具备从事证券相关业务资格的会计师事务所和注册会计师审计确认后，才可实施分配。
2.确定收益分配的比例和时间
一般而言，每个基金的分配比例和时间都各不相同，通常是在不违反国家有关法律、法规的前提下，在基金契约或基金公司章程中事先载明。在分配比例上，美国有关法律规定，基金必须将净收益的95%分配给投资者。而我国的《证券投资基金管理暂行办法》则规定，基金收益分配比例不得低于基金净收益的90%。在分配时间上，基金每年应至少分配收益一次。
3.确定收益分配的对象
无论是封闭式基金还是开放式基金，其收益分配的对象均为在特定时日持有基金单位的投资者。基金管理公司通常需要规定获得收益分配权的最后权益登记日。凡在这一天交易结束时列于基金持有人名册上的投资者，方有权享受此次收益分配。
4.确定收益分配的方式
收益分配一般有三种方式：第一种分配现金。这是基金收益分配的最普遍形式。第二种分配基金单位。即将应分配的净收益折为等额的新分配基金单位送给投资者。这种分配方式类似于通常所说的“送股”，实际上是增加了基金的资本总额和规模。第三种不分配。既不分配基金单位，也不分配现金，而是将净收益列入本金进行再投资，体现为基金单位资产净值的增加，我国《证券投资基金管理暂行办法》仅允许采用第一种分配方式，我国台湾地区则采用第一种和第三种相结合的分配方式，而美国多采用第一种和第二种分配方式。
5.确定收益分配的支付方式
收益分配的支付方式关系到投资者如何领取应归属于他们的那部分收益的问题。通常而言，在支付现金的情况下，由托管人通知基金持有人亲自来领取，或汇至持有人的银行账户；在分配基金单位的情况下，指定的证券公司将会把分配的基金单位份额打印在投资者的基金单位持有证明上。
需要补充说明的是，尽管基金通过组合投资分散风险，通常能够使投资者以较低的风险（比股票低）获得较高的收益（比债券高），但是，基金管理人对基金的未来收益是不作任何保证的。事实上，某些基金由于管理人运作不成功，也会发生收益极低甚至亏损的情况。
开放式基金虽然有专家理财、分散风险的优势，但这并不意味着开放式基金毫无风险。开放式基金主要面临以下风险：
1.流动性风险
开放式基金流动性风险是指基金资产不能迅速转变成现金，因而不能应付可能出现的投资者赎回需求的风险，具体表现为三种形式：一是资产流动性不足，不能及时满足投资者的赎回要求而导致的支付风险；二是不能按正常价格吸纳资金而导致的经营风险；三是所持资产变现过程中由于价格的不确定性而可能遭受的损失。
2.申购、赎回价格未知的风险
开放式基金的申购数量、赎回金额以基金交易日的单位资产净值加减有关费用计算。投资人在当日进行申购、赎回基金单位时，所参考的单位资产净值是上一个基金交易日的数据，而对于基金单位资产净值在自上一交易日至交易当日所发生的变化，投资人无法预知，因此投资人在申购、赎回时无法知道会以什么样的价格成交，这种风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风险。
3.系统性风险
系统性风险主要表现为市场风险、政策风险、购买力风险和利率风险等。基金投资具有分散风险的功能，但由于股票、债券市场等存在固有风险，开放式基金也难免出现亏损。如当开放式基金投资于股市时，上市公司的股价不但受其自身业绩、所属行业的影响，更会受到政府经济政策、经济周期、利率水平等宏观因素的影响，从而使股票的价格表现出一种不确定性。特别是当基金所投资的市场出现突发事件时，无论是一般投资者还是基金管理公司，都可能面临较大的风险。
4.非系统性风险
开放式基金的非系统性风险是由于特定的经营环境或特定条件的变化引起的不确定性，这种不确定性来自基金公司的内部，是由于基金公司的一些可控因素失控而导致的基金运作中收益（或损失）的不确定。非系统风险主要包括金融风险、经营风险、流动性风险、操作风险等。
5.不可抗力风险
即战争、自然灾害等不可抗力因素发生时给基金投资人带来的风险。
二、开放式基金投资者分析
基金公司的目标客户主要是机构投资者和个人投资者。他们不仅是资金的供应者，也是资金的需求者。机构投资者根据其资金来源、规模以及风险承受能力等标准划分成不同的层次；个人投资者则根据年龄、职业、收入状况和风险承受能力等指标进行细分[3]。
1.机构投资者
机构投资者主要包括有理财需求的保险公司、投资公司以及拥有较多闲置资金的生产企业，目前还有资金规模庞大的社会养老保险基金、医疗保险基金等加入了投资者的行列。机构投资者的性质、资金来源以及用途的不一样，其承受风险的能力也不一样。金融性的投资公司、保险公司的风险承受能力比普通的生产企业要高；民营企业和非上市公司的风险承受能力比国有企业、上市公司要高；投资者的投资资金来源于自有资金、盈余资金的风险承受能力比来源于周转资金和借贷资金的要高；而社会养老保险基金、医疗保险基金等资金主要用于社会福利保障的机构投资者的风险承受能力较低。
一方面，由于机构投资者的投资资金规模较大，一次性购买基金的份额相对较多，这对基金公司的产品销售业绩有着重大影响，因此是基金公司客户开发的重点对象。基金公司在向机构投资者销售其基金产品时，因为机构投资者的资金规模较大，使其在交易活动中拥有了更多的谈判优势，利用这些优势，机构投资者可以向基金公司提出更多有利于自身的优惠条件，比如交易费的折扣等。另一方面，由于基金公司之间对机构投资者的抢夺，纷纷给出不同的优惠条件，尤其是基金公司为了保证新产品的首发规模，甚至给出零交易费用，即无认购费和赎回费来吸引机构投资者，这也造成了机构投资者的交易成本普遍较低。机构投资者也凭借较低的交易成本而频繁买卖基金，以实现其特殊的财务目的。巨额的申购赎回造成了基金规模的大幅波动，尤其是开放式基金，虽然其申购赎回不像封闭式基金买卖那样会直接影响基金单位价格，但是对基金管理人的仓位操作和基金业绩会有一定影响，从而关系到未来的投资收益。这种大规模的基金赎回，也会给基金公司带来一定的流动性风险。基金产品被要求巨额赎回时，该基金所保留的流动性资金如果无法满足投资者的赎回需求，基金公司就需要以较高的成本进行融资，或者将短期资产甚至长期资产进行变现，这种变现成本有可能会低于市场公允价值，这会使得基金份额净值下降，而净值的下降又会引发其他投资者的赎回申请。
目前的基金市场中，各基金公司发售的产品差异化程度较低，同质化现象严重，加之监管部门对基金公司信息披露有着严格的要求和管理，投资者能更容易地获得相关投资信息，其转换成本较低，议价能力较强。而机构投资者的转换成本更低，因此具有更强的议价能力。
2.个人投资者
个人投资者是基金认购的主力，个人投资者的基金份额占比远高于机构投资者，在80%以上，但近年来，机构投资者申购基金份额有增加趋势。在个人投资者中，中青年为最集中的投资人群，且多具备本科以上学历，工薪阶层为投资主体。我国大部分个人基金投资者已经具备一定投资经验且多数投资者愿意将基金作为长期投资工具。
个人投资者购买基金有以下几方面原因：第一，投资人进行任何投资都是以获取某个期望值的收益为目标，而基金的收益高于银行存款利息，且其风险低于股票投资风险。第二，基金是一种集合性投资，其交易费率低于个人投资者进行个股、个券的交易成本。第三，由于受到专业知识和理财能力的限制，个人投资者在进行个股交易时，有可能因为个股价格波动或对市场的错误判断造成操作失误，导致投资本金的较大损失。而基金是由更为专业、更有投资经验的投资理财人员进行管理，并且将汇集的资金进行组合投资，因此，个股的价格下跌对基金的业绩影响较小，这有效地分散了个人投资者的投资风险。
投资者在个人行为过程中，会把资产的不同来源、不同种类、不同用途分成不同的财产，不同的收益期望值、不同的风险偏好、对市场的悲观与乐观的态度，都会在他们心里形成不同的模块，在进行投资时，这些不同的账户模块都会影响到他们的投资行为。除自身因素外，基金个人投资者的行为还会受到外部其他因素的影响。在选择购买基金产品时，他们会考虑历史业绩、基金管理公司品牌和收益率的排名、基金的投资策略、分红记录、基金经理的知名度、刚成立的新基金或是旧基金等。影响他们选择基金赎回的因素包括对现金的需求、基金净值的上涨、股票市场的下跌、基金经理的变动、基金业绩比其他类似基金差、基金公司发生高管变动等重大事项等。
个人投资者会把这些外部因素和自己的心理因素进行分类、排序、组合，然后做出不同的投资行为决策。目前市场上的基金产品的差异化程度较低，同类产品的投资方向趋同，甚至连产品名称都类似，同质化现象严重。当各产品之间的业绩与收益有所差距时，投资者很容易对持有产品予以更换，转换成本很低。为了获取更多的投资收益，再加上较低的转换成本，他们频繁地进行交易操作，造成了投资者对某产品或基金品牌的忠诚度较低。
在开放式基金市场上，投资者对基金管理人的奖惩是通过申购赎回方式（即“用脚投票”）来表现的。我国基金行业经历了18年的发展，在此期间，多次牛市和熊市转换，基金投资者的投资理念和行为也表现出了投机、追涨杀跌的非理性行为，在很多方面对基金存在错误认识，专业知识储备水平较低，一味依赖基金经理代为理财。非理性行为主要有如下表现[4]：
1.基金投资者偏爱新基金
一般情况下，开放式基金在发行时的认购费率会有优惠，比购买老基金的申购费率便宜，而且新基金的投资目标领域与当下热点、趋势有很大联系，容易吸引基金投资者的眼球，在市场火爆的情况下，甚至会像发新股配号摇号博中签一样，靠一点运气成分才能买到新基金。投资者偏爱新基金的主要原因在于将新基金发行和新股上市这两个不一样的概念混为一谈，认为基金净值越低就越具有投资价值，未来上涨的空间就越大。随着投资者专业度的提高，在这一点上的错误认识会慢慢地纠正过来。但还有一个致使新基金更受热爱的原因：即基金公司、银行、证券渠道销售人员的营销引导。基金公司在发行新基金时会对每个地区的销售完成度进行考核，也就是说基金公司渠道销售人员的工作任务就是尽可能地让银行、证券等渠道多卖这些新基金，而对于老基金的考评则没有像新基金那样严格。对于像银行这样能够大面积接触到基金投资者的机构也会卖力地替基金公司营销这些新基金产品，因为对于每一个银行网点来说，新基金的销售额是银行中间收入的重要组成部分，通过银行销售的新基金越多，银行拿取的分成也就越多，因此基金投资者经常会被银行的客户经理推荐所谓优良的新基金，基金投资者原本打算购买老基金的资金可能就会分流到新基金中。
2.基金投资者持有基金期限短、投机味颇浓
基金投资者在选择投资基金时并不是抱着长期持有的投资策略，因为开放式基金的投资标的是A股市场，因此投资策略会同投资股票一样适当投机、设置止损点及获利点。投资者认为，股市起起落落，投资基金若未能在市场高点适时出场，长期持有获利未必比得上波段操作。即如果基金净值已经出现了可观的升幅，并且在对后市担忧的情况下，则鼓励投资者及时赎回，落袋为安，保住自己的胜利果实；而等到基金下跌到一定程度，投资价值显现的时候，可以再申购回来。个人基金投资者相对于机构基金投资者所占的比例从2004年开始逐年增加，最近几年趋于平稳。2004年开放式基金中个人投资者占比为35.85%，2008年占比提高到了90.26%，之后趋于平稳，2012年为82.14%，2014年为76.95%。
另外，基金公司为了鼓励投资者能够较长时间持有基金份额，会在基金费率上给予一定的灵活度，即存在前端收费和后端收费两种收费模式，前端收费是在购买时收取费用，后端收费是在赎回时收取费用。在后端收费模式下，持有基金的年限越长，收费率就越低，一般是按每年20%的速度递减，到0为止，所以后端收费有利于降低投资成本。但是市场中投资者更倾向于采取前端收费模式，这进一步说明了投资者并不想长期持有基金。