第一章 回顾与现状

1 大盘指数历史回顾

许多新手可能不明白，何为牛市？何为熊市？在我入市之后很长一段时间里我也不知道，后来我才弄明白，原来这是以两种动物不同的进攻方式演变而来。牛攻击的时候是把头放低，然后向上挑，而熊正好相反，它会直起身子，然后用掌把其他动物拍死（见图1—1）。所以，当一段行情持续上涨的时候，我们叫它牛市，反之叫它熊市，这是很有意思的术语。

图1—1为上证指数从1990年到2012年间的历史走势，最低点为95.79点，最高点为2007年10月16日的6124点，最大扬升幅度差不多达64倍。在2004年之前，我对股票一无所知，只是隐约听大人们交谈，从中大概知道其意思是股票可以使人倾家荡产，这是一个大赌场，没怎么听说有人从里面发了财。股票在那个时候给我留下的印象是一种可以使人跳楼的商品，玩它不只是要钱，可能还会要命！

我所经历的时间大概是中国股市历史的1/3多点，入市的时候是A股历史最惨烈的一轮熊市的下半场。之前我没有亲身体验过，也不知道惨烈到什么程度，当我挨到第一个跌停板，看到一天损失了多少餐饭的钱之后，我算是完全明白了其中的含义。那时候我拿赚来的微薄工资作为启动资金，生活费只留两三百块，所以，你们可知道我曾经在这个市场中是多么的卑微！账面数字的浮动你不会有太大的感触，当你因为亏了钱饿肚子的时候，那感觉真是深刻。多年后的今天，我想起来仍然觉得不寒而栗，饥饿的感觉真的可以使人奋发，所以我决心跟它干到底！

我听前辈们说，股票炒得好的人历史都学得不错，所以我从中得到启发，完全相信了以史为鉴的说法，所以我花许多时间去了解在我入市之前的股市历史。看着上面的K线，跌宕起伏，似乎无章可循，牛市与熊市交替演绎着，但总体的趋势是在震荡中上行，我们可以看到每一个低点都在抬升，每一次高点也在抬升。最先是95点起步价，然后是1559点的高度，一下子就翻了16倍，这一轮是起步牛市。市场太幼稚，许多规则还没有经历验证，所以显得混乱，大起大落，而且没有涨跌幅限制，可以疯狂拉升，也可以疯狂跳水，财富在剧烈地交换，所以有的人哭，有的人笑，有的人香车华厦，有的人惨淡跳楼。325点之后快速反弹，短时间内达到1053点，又翻了几倍，然后回落到513点，这一次的底点比325点高了许多。接下来是一年半时间的牛市，一直持续到1997年金融风暴，高点是1510点，逼近第一轮牛市的高点。值得一提的是，1997年2月，邓公去世直接引发了一轮大行情，到5月中旬这3个月的时间里，大盘指数几乎翻倍。接下来是一轮长达2年的熊市，这一次最低点是1025点，比起前面已经进步了许多。当时整个实体经济受到金融风暴的冲击，股市自然是无法避免的。与熊市周期对应的是1999年中到2001年中整整2年的牛市，这一轮牛市指数翻了一倍，但是影响面比之前要大很多，因为参与的人比以前多了不少。大盘也创造了2245点的历史新高。其实我们把目光放远点，从325点开始到2245点，整个过程就是一轮漫长的慢牛行情。2001年到2005年整整4年的时间属于熊市，而且是凶猛的大熊，2001年直接从高点崩盘，许多人来不及逃生便被套牢，中间的2003年全年虽然上涨，但是市场人气提不起来，后面更是每况愈下。到我入市的时候已经非常低迷，我的印象中大盘曾经有过一天30几亿元的成交额，现在的大蓝筹股某一天的上涨单只股票成交额就超过这个数，可谓天壤之别。2005年中跌破1000点的时候，有人慌不择路地逃窜，也有人踌躇满志地坚守，后来有一个笑话大概可以说明当中的差别：当股票狂跌了一段时间后，割肉大军和抄底大军狭路相逢，大家互相给对方投以鄙夷的目光，互道一声“傻B”，然后飘然而过……

当时的我并不知道接下来会怎么样，只是听从前辈的教导，坚守到底，事实上我也别无选择了，股票已经被套牢，不想亏损也亏损了，总得想办法捞回本，那时候的我正当穷困潦倒，这是我唯一的希望。所以我没有放弃，不管别人如何笑话我们这种傻B，我们始终认为自己是智者；尽管那时候我们谁也不敢告诉别人我们在炒股，但是我们会暗暗咬牙坚守着，并且算计着下个月还有多少工资可以投入进来。很多时候我们的脸和大盘是一样的颜色——都绿了，也有因为上涨而兴奋得通红的时候，我们的脸色直接反映了市场的行情，那时候我作为新手是很不淡定的，不像现在无论涨停还是跌停都雷打不动。

在这之前，每一位证监会主席在位期间，大盘指数都创了新高，而接下来的这位更是了不得，在股改政策的作用下，直接催生了一轮史无前例的疯狂牛市，这一次的高点达到6124点，比上一轮牛市的高点翻了两三倍，整轮行情翻了6倍多，个股就更厉害了，翻三四十倍的股票比比皆是。

从这个时候开始，我对股市已经有了记忆，之前我就像初生的婴儿，在3岁前毫无印象。现在我想起刚入市那时候也是一片朦胧，998点严重刺激了我的神经，那时候的“华润生化”（后改为“航空动力”）把我狠狠地教育了一顿，就差没把我跌得内分泌失调，晚上失眠是免不了的。后来我3块多的时候硬着头皮就给切了。那时候特害怕被人问股票行情，挺难堪的，因为周围许多人并不是真正关心你的死活，而是想看你的笑话，我不想继续被人当笑话看，所以我撒谎告诉他们哥退出了，再也不玩股票了。那时候的我绝对想不到过几年它能涨到70块（复权价），回过头去看我那时候真的做了件极其愚蠢的事——我把它杀在了地板上。所以，朋友们，当你看到这里的时候，请你记住，以后你犯了同样的错误的时候，不必感到郁闷，想想别境的经历，愚蠢的事情谁都干过，而且可能不止一两次，这不是某个人的专利。

2005—2007年的大牛市直接改变了几代人对股票的看法，原来大家以股票为耻，到2007年以股票为荣，到处都在谈论股票，什么聚会都免不了这个话题，一说起股票大家都像打了鸡血似的兴奋不已，仿佛有一大堆红花花的人民币在招手。傻子都能赚钱的行情持续了很久，我相信到了这里，许多人已经有了记忆，市场的成交金额甚至到了3000亿元，几乎全民皆股，同时股市也为全民普及经济学知识，这恐怕是教育部的专家想象不到的效果。说到经济学，其实这个领域的许多专家都算不上专家，大凡是个正常人都能对经济学说出个一二三来。记得前不久看到一条微博，这样写道：我总是拒绝达沃斯的邀请，因为我只懂拍电影，对经济却一无所知。但今年我的看法变了，毕竟从去年至今诸多事件看来，在座的各位，其实你们也不怎么懂啊，于是我就来了。——导演詹姆斯·卡梅隆2012年2月在达沃斯论坛上这样说。

其实，在5年后的今天，我们经历了两次过山车的行情，静下心来审视发生的这一切，股改真的是催生一轮牛市的根本原因吗？我的答案是“不是！”因为，如果答案是肯定的，那就不会从哪里来回哪里去，我们不会回到起点，而应当像美国一样，在金融海啸之后迅速收回失地，我们没有。这说明不是金融危机的问题，而是股改本身的问题，就是2005—2007年那轮大牛市的前提条件有问题，这是最基本的逻辑辩证思维。现在出台的许多政策都在为股改买单，也就是亡羊补牢，说明股改本身是错误的，那么是什么导致了那一轮波澜壮阔的大牛市呢？是美国股市的带动吗？显然不是。因为美国股市已经涨了好几十年，所以这必定不是根本性的原因。那么，从市场本质的考虑，通过价格来调节供求双方的关系，之前经历了4年的大熊市，供方早就不行了，新股发得很少，这是利好的因素。还一个因素就是求方，也就是资金，2005年年底资金开始逐渐放大，资金的投入源源不断，所以这是一个重要的因素，这些资金逐渐增加，最后形成排山倒海之势，各行各业的资金开始向股市奔涌，同时楼市也受到巨大的冲击，房价暴涨，显然，资金是决定市场的最根本性因素。那么资金从哪来呢？查一下广义货币数字，我们就可以得到答案，但这只是其中之一，不是全部的答案。当时许多民众从银行向股市搬家，把储蓄纷纷换成股票，显然这也是答案之一。为什么大家不去投资别的，而是选择股市呢？很简单，这钱好赚，到了2007年傻子都能赚钱，这行情凡是经历过的人都清楚，哪个行业也不如资本投机见效快，收益高。当时我们在办公室讨论：要这么下去如何得了？中国经济不是完蛋了吗？大家都跑来炒股炒楼，没人搞生产了。

印象最深刻的是当时每一次加息和上调银行存款准备金率都使股市低开高走，每一次的利空都变成利好，不断催生上涨行情。那时候的我正处青春年少，虽然自我感觉良好，其实挺无知的。当时我有很好的股票分析技术，但是我的经济理论知识几乎是零，只会看到眼前的一切，并没有开阔的视野，不像今天这样有全局的思路。当然，今天也不算什么牛人，我从来都不这样定位自己，我充其量只是个有思想的战士而已。其实当时我周围的一些朋友或多或少都抱怨日子不好过，特别是从事制造业的朋友，宏观调控使得他们的日子特别难过，企业扩张缺钱，而人民币升值消灭了他们的大部分利润，有的人干脆把工厂停了，拿钱炒股，还问我买什么好。我们只要有些经济学知识，就立刻可以判断出经济已经出了问题，经济不是全面过热，流动性也不是真正的泛滥，而是该投资的地方没有投资，不该投资的地方投资了，资金逐利的本质使得投资界面失去平衡。而进入21世纪的我们，经济是环环相扣的，也可以比喻成电网，如果电网失去平衡，结果必然是全面崩溃，全线停电。所以，即使没有美国次级债危机，我们股市最终的崩溃也是不可避免的，因为股市的暴涨是由实体经济的崩溃导致的，是虚胖，不是因为经济的上涨导致的，也不是因为股改，那只是个表面的理由，不是本质的原因，本质的原因就是资金流动失去平衡，股市成了突破口。

2007年下半年美国出现次级债危机，一开始大家感觉还离得挺远，不太当回事，所以市场并没有太大的反应，大家觉得5·30的悲剧都很快恢复了，远在美国的危机又算得了什么？甚至有人还幸灾乐祸，觉得该让老美尝尝苦果了。不幸的是，6124点最终成为那一轮大牛市的记录，之后便是迎来史无前例的熊市，这比2001年那一次崩盘行情要迅猛得多，其造成的损伤在4年后的今天还未抚平，在我写到这里的时候，大盘才刚站稳2400点（2012年2月底），2008年最低点跌到1664点，这比2005年的998点又进步了不少，1664点是2001年高点之前的那些牛市都无法达到的高度。次级债对我们的影响为什么如此之大呢？其实这和股改一样，也是表面的理由，其本质原因是经济的基本面继续恶化，甚至崩溃的结果。当时大量工厂倒闭，尤其是以出口为主的外向型企业，这些企业直接受到西方国家金融危机的冲击。我们的银行体系很独立，所以从次级债危机的表面上看，我们和西方国家的银行体系没有直接挂钩，所以不会出现重大亏损。但是我们的国家定位就是一个世界大工厂，在制造业的产业链中，我们只分配到工厂生产这一环节，次级债危机摧毁了美国人民的信心，使他们减少提前消费，严重制约了我们的出口业务；我们的内需又不足，所以造成大量的产能过剩；加上在2008年熊市上半场，宏观调控不断上调存款准备金率和加息，使得制造业大量工厂倒闭，也使得那些没有倒闭的工厂缺资金，唯一的办法就是套现股票和房产，所以股市和楼市一起往下跌，这是资金回流的结果，因为企业经营恶化速度非常快，所以回抽资金自救速度也同样快，所以股市下跌速度跟自由落体似的。到2009年9月开始转变货币政策和宏观调控方向时，我们已经跌废了，整个信心完全崩溃，所以带来了高开低走的行情。

2008年年底，国家推出4万亿元的一揽子经济刺激计划，这时候政策产生了累积的效应，实体经济一时半会儿是无法复苏的，只是不再恶化而已。企业获得资金之后，想通过实体投资来赚钱根本不可能，依然通过楼市和股市来赚钱，楼市和股市同步复苏，资金的直接推动作用直接激发了2009年的小牛市，大盘指数翻倍了，翻了四五倍的股票也不少，有300多只股票甚至完全收复失地，突破2007年的高点，其中有一只就是我前面提到的“航空动力”。

2008年的下跌行情中，大家都发现，2005年的股改催生了牛市之后，它所带来的是全流通的巨大压力，这个压力使得我们在外部环境不好的情况下变本加厉地往下跌，大小非的问题成为市场的焦点，因为他们得益于股改，最后大量套现，天量的流通盘涌入本已失血的市场，使得资金面更加紧张，大盘的下跌也就逐渐猛烈，尽管许多人不愿意承认，但是我必须说的是，那一年的股市实际上就是崩盘！这个时候我们会发现，股改其实在最终的执行上缺乏一个强有力的保障，那就是严刑峻法！没有司法体制的护航，最后利益会占据上风，对谁有利就往哪里倾斜，我们的股改最后变成少数人发财的机会，而损伤的是最普通的投资人，也就是投资股市的老百姓，这显然违背了股市设立的原则。股市的存在就是一个社会实现财富再分配的功能，通过社会集资使资金交到有能力经营的人手中，然后用他的劳动和智慧使这部分财富得以壮大，接下来上市公司将盈利体现在股价和分红上，使财富最终又回流到老百姓手中。司法制度就是社会各种游戏的规则，我们老祖宗讲“无规矩不成方圆”，司法制度可以保障上市公司的经理人发挥信托代理人的作用，否则我们就会看到上市公司各种造假，信息胡乱披露，经常误导股民，他们不会因此得到应有的惩罚。所以，大问题要先解决，地基要搞好。

我希望看到我们的国家变成一个处处讲游戏规则的社会，看到实现藏富于民的行政方针，这个方针最后通过建立正确的股市体制来进行财富分配，也通过股市保障我们的全民养老体系正常运转，而不至于在我们退休的时候看到养老金出现无可填补的巨大缺口。

2010年开始，欧洲国债危机导致全球金融业的动荡，我们也受到巨大的冲击，甚至我们股市所受的负面影响要比欧洲和美国严重得多，2010年和2011年连续2年都是下跌，特别是2011年连跌10个月，多数股票跌幅过半，许多股票的价格已经回到2005年的水平，其惨烈程度比2008年更甚，那时至少输得明白，这回输得挺冤。国债危机是次级债危机的延续，所以从2008年以来的熊市算起来有4年了，中间2009年涨了一段，但那只是修复性反弹。看起来2132点应该是2009年以来这轮熊市的底点，比1664点又高了一些。

现在我们从整段历史行情来看，每一次底点都是抬升的，从95点，到325点、998点、1664点、2132点，相信后面再有熊市的话也不应该低于2132点，也许会在3000点附近。如果时间足够长，6124点总有一天也会被踩在脚下，每一轮牛市应该有新的高点出现，现在欧洲、美国的股市已经距离2007年高点不远了，它们要突破比我们容易得多。

相信接下来我们也将迎来一轮牛市，我估计是时间比较长、幅度比较大的那一种，而不是2005—2007年的那种爆炸性的行情。

这一次我简单地回顾历史，并没有去讲太多激发牛市和熊市的条件，因为在我的第一本书《股市投资心经》里头已经有所讲述，所以这里就不再重复。这里的回顾只是让大家对历史有个直观的认识，不谋全局者，不足谋一域；不谋万世者，不足谋一时，说的大概就是这个意思。

很多人都在讨论大盘指数涨跌与经济的联系，喜欢在预测大盘涨跌的时候把经济的好坏作为重要的衡量基准，在我看来，这样的分析方法并不准确。经济趋势在很多年的时间里一直是稳步向前推进，更像是一根向上延伸的斜线，而股市是一条曲线，它的趋势从超长期的趋势看来也是向上推进，但过程是很曲折的，会有剧烈的波动，它属于盘旋上升的走势。而我们在作预测的时候通常不是超长期，也不是长期，而是中短期，甚至是超短线，所以我们考虑经济的因素是毫无意义的，经济因素对中短期行情几乎没有任何影响，一切不过是配合炒作的借口而已。一般而言，国外的成熟市场，股市会先于经济半年作出反应，但我们国内似乎没那么准确。我们国内股市和经济远期趋势虽然挂钩，但是它要剧烈得多，中期和短期经常是反应过激，如果没有大幅度的震荡，我们国内这些大型投资机构就无法从中套利，毕竟我们的股市分红比例是很低微的，投资是不现实的，只能靠把握震荡行情引起的价差获利。

2001—2005年这4年的时间里大盘是完全的熊市，而我们的经济是高速发展的。这一点足以证明经济和股市并不完全挂钩，严重脱钩是事实上存在的，而2006—2007年这两年股市飞速上升，经济的上升速度显然不及股市的零头，虽然同向，却也不能说挂钩，因为差别实在太大，2008年股市飞流直下的时候，经济依然是高速增长状态，严重脱钩。2009年股市不错，属于小牛市，经济依然是大幅度增长，两者差别不小，但可以算挂钩了，2010—2011年两年股市是完全的熊市，经济增长的速度保持了2009年的势头，脱钩严重。我们可以看到，在过去10年的时间里，基本上股市和经济是没怎么挂钩的，股市10年零涨幅，而经济是翻倍了再翻倍，两者简直是天壤之别。现在大家都在担心2012年经济硬着陆对股市造成重大的影响，在我看来，这一假设根本就不成立，就算今年经济倒退，或者未来几年经济倒退，不见得股市也会跟着往下跌，经济大幅度增长的时候股市没有跟着大幅度上升，凭什么经济倒退股市就会跟着下跌呢？这个因果关系并不成立，如果一两年不足以说明问题，但是10年、15年的周期应当是有说服力的。

很多人会觉得我们的经济会领先于世界复苏，我倒不这么看，我深深地相信，资本主义国家对经济的调控能力超过我们，所以，一定率先复苏，像美国、德国这样的国家一定是最先走出金融危机泥沼的，因为他们有强大的制造业，也有富足的经济储备，不但可以向世界输出高科技产品，同时可以大量消耗低价值的日常生活用品。我们国家扭曲的经济发展结构必定需要更长的时间来纠错，而改变结构的基础在于国民的消费能力提升，藏富于民的治国方针需要很漫长的时间才能达成，所以我们在全世界重要经济体中必定是最后一个走出金融危机泥沼的国家，只有西方国家复苏了才能带动我们走出困境，而这个所需要的时间比我们实现藏富于民的方针所需的时间更短。

从理论上讲，经济的发展的确可以使上市公司获得良好的业绩，促使股价上涨，经济不景气的时候，上市公司的盈利能力变弱，甚至亏损，这时候股价也会相应地下跌，在欧美国家的成熟市场看来的确如此，这是一个正常的联动关系。我们国家完全靠虚拟资金的流动导致牛市和熊市，并非直接反映经济状况，所以经济在很长的时间里不景气并不能使股市长时间低迷，也许某个恰当的时刻又将引发一轮牛市。我们都希望股市能直接反映经济状况，但是，很显然我们离这个局面还有很长的路要走，我们的交易制度、分红制度、管理制度都无法跟上，我们没有主流的价值投资者，连机构都在投机操作，所以我们必须看到我们的特殊国情，不能完全将经济理论套用到股市趋势分析上来。