成果简介

本书对有效市场假说进行了修正与发展,构建了市场有效周期理论，并运用具有代表性的股票市场数据进行了实证检验。运用该理论可以解决金融投资理论与投资实践的二重分歧。并且本书从六个方面系统地研究了市场有效周期理论的应用价值。

从近几十年金融投资理论与实践发展的历程看，我们清晰地发现其存在着两大严重分歧。从理论上讲，以有效市场假说为基石的标准金融学遭到以行为金融学为代表的理论学说的广泛质疑；从金融投资理论对投资实践的应用性上看，以巴菲特、彼得·林奇等为代表的伟大实践者取得的巨大成功却不是对已有的所谓成熟金融投资理论的运用。我们把金融投资理论上的分歧、金融投资理论与投资实践的分歧称为二重分歧。本书提出了市场有效周期这一创新性理论，并运用国内外股票市场的数据进行了实证检验，在解决现代金融学理论与金融实践的二重分歧上取得了突破性进展。

有效市场假说是标准金融学的基石，其理论价值以2013年的诺贝尔经济学奖被颁发给有效市场假说的创立者法玛(Fama)为最好的证明。不过,对有效市场假说的争论自它诞生以来却一刻也没有停息过，它的致命缺陷是其假设检验时点有效，即在任何一个时点上证券价格都即时、准确地反映所有信息，这一理想化的约束条件不仅使该理论存在着巨大的缺陷，而且使得其应用价值大打折扣。我们认为市场不会在每一个时点上都有效,只有从一个时间段上看市场才会有效,即存在有效周期。因此，我们提出了市场有效周期理论。所谓市场有效周期理论就是必然存在着一个足够长的时间周期，使证券价格充分反映该时间段内的所有信息，市场即有效市场。如果把有效市场假说的“时点有效”换成“有效周期(或时期有效)”，那么证券市场就存在有效周期。从理论上讲，行为金融学实证研究所揭示的大量异象只是否定了时点有效，并没有否定时期有效。如果把有效市场假说的市场有效定义为有效周期，则解决了这一理论上的巨大分歧。从金融实践上看，以巴菲特、彼得·林奇为代表的成功实践者恰恰是利用了时点无效做买入操作，再利用有效周期，即实现向内在价值回归后做卖出操作获得超额利润。

本书提出的市场有效周期理论可以解决现代金融投资理论和投资实践的二重分歧，并且本书运用均值回归理论及其实证研究方法来证明市场存在有效周期，这是本项研究的重要支撑。该研究对现代金融学理论的发展应该是个有益的探索甚至伟大的尝试，具有一定的理论突破性。

本项研究的学术创新主要体现在以下几个方面。

(1)理论创新。第一，对现代金融投资理论进行系统研究，找出金融投资理论的争论的关节点，即金融投资理论与实践的二重分歧。第二，提出并构建市场有效周期理论，合理地解决了现代金融投资理论与实践的二重分歧。第三，提出了具有创新性的概念，“均值有效”和“平均理性”；“长期有效”和“长期理性”。针对标准金融学提出的“理性人”和“无风险套利”，行为金融学提出的“有限理性”与“有限套利”。我们在这里提出“长期理性”和“长期无风险套利(即均值回归)”两个新的范畴。

(2)应用性创新。第一，运用市场有效周期理论分析了股票市场的价格发现功能，只要股票市场收益率呈均值回归，市场就具有价格发现的功能，而且回归周期越短市场价格发现功能越强。第二，提出并检验了股票市场与经济增长匹配周期。从某一个时点上看，二者背离是常态现象，从长期看，匹配周期一定存在，只是周期长短具有随机性。第三，运用市场有效周期理论找到了股票市场政府行为的科学依据，即股票市场失灵与政府矫正。第四，运用市场有效周期理论区分并分析了宏观内幕交易和微观内幕交易，研究了如何提高股票市场的信息反映效率。第五，运用市场有效周期理论揭示股市泡沫破裂与金融危机的形成机理，金融危机的形成是泡沫累积后非对称均值回归的结果。第六，运用市场有效周期理论为长期投资策略找到了理论依据。