序言

PREFACE

组合轮转，花信有期

“投资，简单而不容易”，寻找安全边际谁都知道，但是，交易从来都不是纸上谈兵，如何从纷繁复杂的市场信息中辨别出真正有价值的东西，需要扎实的研究功底与丰富的实战经验。同为格雷厄姆的信徒，作者在他的作品中以非常清晰的逻辑，娓娓道来的语言，诚挚地展现了其在价值投资中的成败得失，反复读之，可以静心、开悟，特别是作者在构建组合时的辩证思考，可以为交易者管理投资组合、规避风险，起到重要的参考作用。

说到投资组合，很多人只是简单地想着不要把鸡蛋放在一个篮子里，却不知道，一个组合的构建需要考虑非常多的复杂因素，它牵涉我们怎么看待股票的价值与周期波动，以及我们在市场大周期循环中的取舍与轻重配置。

股票首先是公司股权的一部分，它的长期表现与企业的价值、发展、生命周期相互关联。同时，它又具有群体性波动的市场周期特征，这两者相互影响、作用，导致交易者经常难以辨明到底是哪些因素在起主导作用。

相信伟大企业可以穿越周期的人，可以完全忽视周期因素，只集中投资其所认为最好的那几家少数皇冠级企业，这其实是用他的一生在做赌博，如果能有足够的远见以及很好的运气找到一家可以百年繁荣的企业，那么他的好运其实是来源于上帝的眷顾而非经验技巧。

但是，考虑到绝大多数交易者都不可能有如此的智慧与运气，且成功者所介绍出来的经验，很可能是无法再次据以借鉴验证幸存者的经历。因此，在交易之道上，不管资金大小，都应该构建组合，越早学会管理组合越好，而在具体构建时，除了尽力把握企业的价值，也应充分注意周期的力量。

霍华德·马克斯在他的那本风靡全球的著作《投资最重要的事》一书中说：“在投资界浸淫的时间越长，我对事物的基本周期越重视。在投资中就像生活中一样，完全有把握的事非常少。价值可以消失，预测可能出错，环境可以改变，有把握的事可能失败。不过无论如何，我们有信心把握住的法则有二：法则一，多数事物都是有周期性的。法则二，当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。”

老手知道规则，大师知道规则后的真义，而如何认识周期并加以利用，可以说是大师的终极艺术秘密，大部分人都无从得知其具体演化、推算过程。我用了二十年，几乎看遍了各种投资书籍，也只能模糊地说个大概。

花信有期，虽然企业作为个体具有自己的发展特性，但是，它与行业的整体表现关联度很大，就像不同类别的花会在一年四季的不同时期开放一样，同行业或关联度较大行业的股票总是做着大体相同的周期波动，所差别的只是高价值的未来优势企业涨得更多，一般性的企业涨得少一些而已。而该类股的波动也会与股市的整体周期波动相互关联，有些是共振，有些是逆向，有些先于市场向上周期而提前冲高，有些则会滞后于市场向上周期很久后才补涨，正是不同周期类股的表现组成了一个花期不断的生态大循环。

自然的力量是伟大的，有时人类总想完全掌控大自然的力量，却经常事与愿违。而想要把握股市的各种大小周期，其难度可见一斑，如果谁能让自己的投资花园时时刻刻都鲜花不断，那将是不可复制的神话。

从惯常规律而言，周期性的行业在牛市中表现较好，甚至可以说正是它们的周期性繁荣创造了兴盛的牛市；而弱周期的快速消费行业则在熊市中表现较好，也许正是它们的持续稳定增长以及不断产生现金流的优点，从而满足了交易者在熊市中的防御需要。虽然这些规律很简单，但大部分交易者却无法利用，因为贪欲足以使绝大多数人无视这些周期演变，只有极少数像巴菲特那样的交易者，在牛市中表现谦逊知足，所获收益一般甚至不如大众，而在熊市中却能击败绝大多数交易者并取得良好收益。不是每个人都能够做到像巴菲特那么睿智，但是，如果想要取得较好的长期交易成果，在分析价值与识别周期上，至少要尽量做到足够专业。

专业的长期交易者，所要做的就是在对企业价值心中有数的基础上，要尽量清晰地辨识这些大小周期，尊重与遵循它们的转换规律，使自己的组合轮转起来，放弃时时有花开的梦想，而应像辛勤的园丁一样打造出四季花团锦簇的盛景，年复一年地持续下去，从而写就自己的传奇。

花信有期从不负，价值有约在静心。