掘金沪港通，你准备好了吗？

（选自2014年10月6日《商业周刊/中文版》）

•  两地上市的股票中，总市值最大的30只大盘股对港股的折价简单平均为5%，而中小市值股票对港股溢价的简单平均为46%

•  “可以买入差价大的几家公司的A股，同时卖空对应公司的港股”

9月16日下午，处理完手头的事情，张军匆匆忙忙地赶往机场，搭上了傍晚6点多北京到香港的航班。他是一家在A股上市的电力公司的副总经理，此行是应六家位于香港的机构投资者邀约参加第二天在香港举行的一对一“调研”。所谓“调研”其实就是投资者和上市公司之间的见面沟通，相互了解的过程。香港投资机构主动发起调研邀请，正是看中了张军所在公司的股票的超低估值、业绩稳定增长以及较高的股息率。“调研过程中，投资机构更多地关注公司所在的行业发展情况，未来业绩的增长点和公司治理等会影响到股价的因素。”张军说。

香港的投资者可以更大范围的投资A股，是拜即将开闸的沪港通所赐。沪港通之前，集结于香港的全球投资者想要买卖A股，途径只能通过有限数量的QFII完成，沪港通之后，海外投资者A股将更加便捷。

沪港通，包括港股通和沪股通，顾名思义，就是香港的投资者可以买卖A股，而大陆的投资者可以较为自由的买卖港股。

沪股通交易标的有一定的范围，A股包括上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司的股票，共568只；港股的标的为恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票，共265只。根据申银万国的统计，沪股通标的股票主要集中在交通运输、地产、医药生物等行业，港股通的标的股票主要集中在消费品制造业、地产建筑业，工业等行业。

申银万国研究所高级分析师刘靖认为，目前，A股投资者和港股的投资者投资偏好不尽相同，整体而言，集结在香港的海外投资者，偏好稳健的蓝筹股，其更看重股息率，因为海外机构投资者占比高，定价更为理性，也偏好于中长期持股，看中资产的中长期收率；但A股投资者更加“散户化”，青睐于中小盘股，对主题、炒作以及低价股有偏好。可以预期，沪港通开通后，双方将各自按照自己的偏好猎食。

张军公司所在的电力行业正是被香港投资者所喜欢的。国泰君安认为，相对于港股，A股在原材料、医疗保健、能源、工业上的标的选择相对丰富，其中中医、白酒、国防设备和电力设备是A股独有的品种，容易在沪港通开通后得到青睐。申银万国也认为投资者应关注A股和H股中有独特性的个股和版块的投资机会。“所谓的独特性，也可以称为是稀缺性，指的是A股市场中有的，但是在港股中缺少的行业股。”刘靖说。从独特性的角度，申银万国看好A股中的军工、白酒和中药版块，以及H股中博彩、互联网龙头和多晶硅龙头企业。

高盛也认为，中国内地投资者通过沪港通购买港股的规模可能超出预期，内地散户投资者将买入在内地无法买到的博彩和科技公司的股票。“鉴于内地投资者更多意愿自己投资和交易而不是买入共同基金，沪港通启动后散户投资者的热情可能会出乎我们的意料。”高盛除日本以外亚太区现金交易及股票主管Christina Ma在9月15日接受彭博资讯社采访时说到。

而申银万国建议，投资者可以关注AH股中相对于A股高折价的个股，以及H股中相对于H股高折价的个股，以套取差价收窄的收益。刘靖说：“如果A股和H股市场的投资者想通过AH股票估值折价来套利的话，例如，可以买入差价大的几家公司的A股，同时卖空对应公司的港股。”

与上述高盛、申银万国相比，瑞银证券H股策略分析师陆文杰的观点恰恰相反。他认为，投资稀缺股的逻辑并没有从投资者的角度看问题。“从风险管控的角度来说，投资者只会对自己熟悉的领域进行投资，而不会贸然地将资金投入到从未接触的领域。正因为博彩行业的股票相对 A股市场具有稀缺性，所以内地投资者对其并不了解，不会贸然投资。这一点从大陆投资者对QDII基金的持股排行中就可以看出来。”据瑞银证券的数据，在大陆前10大积极管理型QDII基金的持股排行榜中并没有任何一家博彩公司出现。陆文杰认为，个人投资者可能对具备估值折让和稀缺价值的股票感兴趣，但现阶段他们的影响应该会较小，因为只有2.8%的个人投资者账户资产规模达到申请“沪港通”业务的最低门槛。

里昂证券在今年8月份进行的一份调查显示，由于最低账户资产限制和小盘股没有在沪港通标的中，有77%的内地投资者不打算参与沪港通。根据沪港通的开户要求，上交所将接纳内地机构投资者以及其证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者进行沪港通股票买卖。“2007年的时候，周围有朋友投资香港股市，亏了不少钱。我个人觉得，目前A股已经有很多选择了，价格也比港股便宜，再加上对港股不太熟悉，所以我会观察一段时间，再决定要不要买港股”今年55岁，有8年炒股经验的郭兴说。野村证券中国股票研究部主管刘鸣镝认为影响内地投资者对投资港股热情的因素，也包括受2007年-2008年对香港股市的投资失败的影响，一些高净值投资者更青睐每股和一些在美国上市的中国公司的股票。 而且，内地投资者还有很多中形式的“无风险”的理财产品可以选择。

陆文杰提到的估值折让是另外一个被研究机构普遍看好的沪港通投资机会，也就是说，同一家公司同时在港股和A股上市，但是价格却不一样，以某家同时在港股和A股上市的公司为例，A股的市盈率只有6.5倍，而港股的市盈率是8倍，相比港股，A股明显有偏低（折价），有估值修复需要。根据中金公司的数据，目前两地上市的股票中，总市值最大的30只大盘股对港股的折价简单平均为5%，而中小市值股票对港股溢价的简单平均为46%。中金认为，沪港通开通过后，因为两地的资金得到了互通，可以使两地股票市场的定价逐渐一体化，不过，短时间A股和H股之间的定价差异虽然会缩小，但是一定时期内还会存在。

“距离沪港通正式开通的日子越来越近了，最近也成了关于沪港通的投资机会讨论的爆发点，月底我还会去上海参加瑞银证券的沪港通投资策略报告会。我个人对于沪港通的投资也很感兴趣，一直在关注有哪些投资机会。”张军说。不过刘靖提醒内地投资者，港股受世界经济、政局的影响紧密，所以投资者要对这些方面有所关注。此外，与A股不同，港股的做空机制比较完善，所以投资者更要理性投资。