如何度量股票市场流动性

股票市场作为企业融资以及投资者进行证券投资交易的场所，在实现资源有效配置的同时，也起到了服务实体经济的重要功能。经过三十年左右的发展，我国的股票市场规模逐步扩大，对经济发展的支撑和促进作用也日益凸显。投资者在做出投资选择时要考虑的要素主要包括：收益率、风险性、流动性三点，在股票市场的投资也不例外，股票流动性是影响股票市场投资者，尤其是基金公司等大型机构投资者投资决策的重要因素之一，Amihud和Mendelson（1988）甚至称“流动性就是市场的一切”。正因为流动性的重要性，我国上海证券交易所每年的市场质量报告中都会用约三分之一的篇幅，从各个维度对市场的流动性指标进行度量和分析。

简单来说，股票的流动性是股票便于流通、易于买卖的程度，极端的高流动性和低流动性就是市场的牛市与熊市。但对流动性进行全面系统地刻画却并非易事，上海证券交易所的市场质量报告便采用了股票价格冲击指数、流动性指数、买卖价差、有效价差、订单（市场）深度、大额交易成本等多个指标对市场流动性进行了度量。

学术界对流动性概念的解释也可谓众说纷纭。Hicks（1962）较早地提出了流动性的概念，他认为，流动性是指立即执行交易的可能性；Black（1971）认为股票流动性高体现在“股票总是存在着买卖报价，而且二者价差非常小，同时小额的交易可以完成，并不会引起价格过大的波动”；Kyle（1985）则重点从买卖价差的角度对流动性进行了概括，认为股票的买卖价差越小说明流动性越好；Hasbrouck和Schwartz（1988）进一步概括，认为流动性是指以合理的价格迅速成交的能力；Massimb和Phelps（1994）则认为流动性衡量的是市场立即执行交易且不导致市场价格出现大幅波动的可能性。

经济学家小传

约翰·理查德·希克斯（John Richard Hicks，1904年4月—1989年5月），英国著名经济学家、英国科学院院士、瑞典皇家科学院院士、美国科学院外籍院士，1972年因其在经济学一般均衡理论和模型构建方面的研究而与美国经济学家肯尼斯·约瑟夫·阿罗一起荣获诺贝尔经济学奖。由于约翰·希克斯的开创性工作，使得IS-LM模型成为凯恩斯宏观经济学的核心。他创造性地提出了经济物品和劳务实际产量的波动是由乘数和加速原理结合的作用决定的，即：希克斯经济周期理论。除此之外，他还完善了以序数效用论和无差异曲线来解释的边际效用价值论，并针对商品、生产要素、信任和货币的整体性提出了一个完整的均衡模型，发展了一般均衡理论，这一模型直到今天仍是分析经济增长、变动不可或缺的内容。约翰·希克斯在批评庇古福利经济学基础上，建立了新福利经济学理论体系。在研究通货膨胀时，他创造性地提出了结构性通货膨胀理论。其经济学代表作有《工资理论》《资本与增长》等。

约翰·希克斯曾在伦敦经济学院任助教、讲师，随后到剑桥大学、曼彻斯特大学任教并在曼彻斯特大学度过了整个第二次世界大战的年代，第二次世界大战后约翰·希克斯任牛津大学纳菲尔德学院的高级研究员。除学术任职外，约翰·希克斯曾任尼日利亚税收分配委员会委员、皇家利润税和收入税方面的委员会成员、英国皇家经济学会会长。

综合上述对股票流动性概念的讨论，不难发现，股票流动性高低可以从以下几个维度来衡量。首先是股票交易的即时性，即用多长时间可以卖出股票；其次是交易股票的成本，流动性越高交易成本越低；再次是可交易的股票数量，可交易的股票数量越大流动性越高；最后是在交易股票时造成的股票价格偏离度，价格偏离程度越小，说明流动性越高。因此股票流动性越高时，股票便可以较低的成本、迅速地完成大数量的股票交易且不造成股票价格大幅波动。

古语有云，“流水不腐，户枢不蠹”。确实，生命在于运动，流动性对股票市场自然也十分重要。但如一枚硬币的两面，适当运用流动性，可以方便投资者买卖股票，增大股票对投资者的吸引力，但若驾驭不好，流动性也会对市场带来巨大的破坏。

2015年的股灾也加深了大家对流动性的认知。当市场处于非常状况时，投资者可能会出现非理性的抛售，程序化的交易只会带来助涨助跌的效应，造成股市的巨幅波动，这种极端状况下流动性如洪水猛兽，对市场造成巨大的破坏。因此，在股灾期间，出于为市场提供“冷静期”，避免或者减少股市大幅波动、保护中小投资者的目的，我国证监会出台了“熔断”机制。然而，事与愿违，“熔断”机制带来的不是市场需要的“冷静期”，相反，由此带来的流动性限制加剧了市场的非理性，并在2016年1月7日，于早盘9:42触发熔断暂停交易后，于9点57分开盘，仅3分钟后便再次触发熔断，这是“熔断”机制推出后的第二次提前收盘，同时也创造了最快休市记录。除“熔断”机制外，为限制投资者在“非理性”的状态下，流动性过大所带来的不合理价格波动，抑制市场的投机行为，我国股票市场还设立了涨跌幅限制，而这也带来了本次危机中“千股跌停”的局面。