唐传龙说

天使百人会理事，天使百人会投资委员会主任；北京华光公司董事长；FDS中国资本董事合伙人；老鹰基金管理合伙人；海鹰基金（美国注册基金）创始合伙人。北京理工大学硕士。

中国医疗健康投资TOP50首届执委和理事，美国Plug and Play孵化器创业导师，中国医药包装协会常务理事，美国格理集团医药行业专家团成员，北大PE投资联盟副理事长，北京理工大学教育基金会投委会专家委员。

在医疗和消费升级行业有20年的创业、管理和投资经历，专注医疗和消费升级领域的创业投资和股权投资。

用投资逻辑做新药研发也是一条路径

“医疗健康投资一般分为四个方向：创新药、医疗器械、医疗服务、IT技术的应用。”2018年8月14日下午，在第35期天使百人会投资沙龙活动上，唐传龙先生全面解读医疗健康领域投资的四个方向。

创新药投资

创新药分三个阶段：药物的发现阶段、临床前研究阶段、临床研究阶段。在投资时，要根据创新药所处的阶段进行估值。中国医药行业估值有几个重要因素：第一，投进去以后什么时候拿到IND证书？什么时候过三期临床？第二，这个药能不能纳入医保报销？第三，市场运营和销售怎样？利润怎样？能不能上市？

投资医药行业的好处是比较稳定。十年前，只投医药的专业基金仅有10家；十年后的今天，投医药的专项基金和有医药板块的大基金共有500家。现在竞争很激烈，有泡沫化趋势。

创新药怎么投资？早期、中期还是晚期？创新程度上，是Me-too类，还是Me-better类？是First-in-Class，还是Best-in-Class？

创新药早期成本比较低，但风险比较高，很可能成不了药，疗效不够，或毒性太大；后期成药可能大，但投资回报较低。价格过高，上市后很可能会倒挂。目前，中国投资人更倾向于投早期。

投资Me-too的药物，还是Me-better？投Me-too，时间短，投入小，获利快，但获利周期短，利润低。相比而言，Me-better药物由于具有较强的专利保护力度而能够保证企业的获利周期，公众认可度较高。所以，最好能投到Me-better的药，但Me-better的药非常少。

在创新药当中，新药创新程度越高，获得投资回报的风险也越大，新药的创新程度和投资回报不一定成正比。

现在很多大的药厂不做研究，把专利买过来，只做后期研发，这也是一种投资策略，风险更小一点。

用投资逻辑做新药研发也是一条路径。比如再鼎医药，成立三年就在纳斯达克上市，市值达到百亿。其快速发展得益于与全球制药和生物技术公司的多种合作模式，通过内部研发和授权许可等方式建立全面的产品线。采用VIC模式，即VC+IP+CRO（风险投资+知识产权+研发外包服务相结合），把国外的IP在中国的使用权买下来，进行VC投资，在中国做CRO，把后续临床做完。

医疗器械投资

医疗器械行业有三个特点：第一，高度细分，可细分为几千个种类。第二，有天花板，成长空间有限。第三，相对新药研发，周期短。

医疗器械怎么投？第一，项目的市场份额大或者很重要的领域，比如心脏、脑科、肿瘤、影像诊断。第二，项目要做进口替代。因为新技术已经被市场教育过，被外资推广过，进去后市场推广非常快，因为医疗器械的市场推广费用非常高。第三，要有高端耗材。

器械投资分为传统器械和体外诊断IDV（体外诊断是按照器械来注册的）。

体外诊断IVD是通过对人体样本（血液、体液、组织）的检测来获取临床诊断信息的产品服务。

体外诊断分为生化试剂、免疫诊断、分子诊断和即时检验（Point of Care Testing,POCT）四大类。在市场份额上，免疫诊断占38%、生化试剂占20%、分子诊断占15%,POCT刚刚起步。

从市场增速来看，分子诊断发展是最快的一个，是2016年的投资热点。

从市场前景来看，分子诊断和POCT诊断是最有发展前景的。肿瘤早筛和液体活检潜力巨大，广泛应用于精准医疗，例如天使百人会理事黄华伟早期孵化的上海允英医疗即为此类。

医疗服务投资

医疗服务的特点是：第一，资产重，运营是关键。第二，国营主导，民营快速发展。第三，要投资民营医疗。全科医院中民营医院竞争力不强。专科医院方面，民营投资有机会。已上市的有：眼科领域的爱尔眼科，口腔科领域的通策医疗，体检领域的美年大健康。

医疗行业投资主要特征是可复制、可连锁。现在民营医院里最缺的是医生资源，但是医疗服务投资需要注意：一是对医生诊疗水平依赖性弱；二是对设备依赖性强；三是可复制和连锁上规模。

E-Health:IT技术的应用

移动医疗

从2013年开始，移动医疗一度很火。大家争论焦点是“互联网+医疗”，还是“医疗+互联网”。

其实，互联网只是工具，医疗才是本质，现在IT技术真正用在医院里的只是提高效率。比如可以远程看病，可以网上挂号，医疗本身还是诊断、吃药、手术。现在第三方影像中心有机会了，特别是这次医改提到允许国内医院购买第三方医疗服务。

人工智能（AI）

2016—2017年最热的是人工智能。AI具有高度自动化、低成本和快速等特点。AI智能影像在医疗行业能实现眼科疾病、 乳腺病和肺结核等特别病种的筛查。AI可以实现智能辅助诊疗，还可以用于新药研发优化，以及智能健康管理。

但AI智能影像还面临一些问题：一是数据质量问题；二是数据标注问题；三是算法选择问题；四是数据安全和监管问题；五是CFDA注册；六是市场认可尚需时间。

最有前景的是AI在药物研发中的应用，有超过40家公司已成功融资。但中国在该领域创业公司很少，其中，老药新用和化合物高效筛选与验证，这两个领域最有价值和能最快盈利。例如，天使百人会投资的Cyclica公司。

区块链

2018年最热的是区块链。区块链现在最大的问题是三角悖论，即效率、去中心化和安全很难同时实现。

区块链是一种新的生产关系，人工智能是生产力，云计算是生产工具，大数据是生产资料，5G、物联网是自然环境。

区块链在医疗健康领域的应用主要在医疗保险领域、医疗数据安全和医疗数据记录。天使百人会投资的Netki公司已经在区块链身份认证方面取得重大进展。