曲敬东说

天使百人会发起人，天使百人会执委，天使百人会投资委员会委员，天使百人会种子基金（Ⅰ）期管理合伙人。新龙脉控股集团董事长，新龙脉资本创始合伙人。清华大学EMBA。

曾自主创业，后担任联想、三星、爱国者的高级管理人员，熟悉各类企业的文化、理念、价值观和管理运作特点。具有26年大型中国企业及全球化企业的战略、管理、营销、融资、投资、上市等运作经验。

2018年的天使投资趋势

2018年1月26日，在“天使百人会2017年会暨五周年庆典”上，本会执委、新龙脉控股集团董事长曲敬东先生分析了2017年的市场特征，展望了2018年的天使投资趋势。

2017年的市场特征

2017年，茅台酒价格飞涨，一瓶难求。为什么？

“中国可能出现了资产荒，房子不能买了，又没有找到好的投资方向，大家就去买茅台，茅台酒已然变成了一个投资性的产品，不再是白酒。”曲敬东先生如是说。

“2017年中国股市80%的股票下跌，只有20%的股票上涨。”

“二级市场已经产生了头部效应，并且传导到了一级市场。”

比如，“共享单车大战”，马路两边不少地方都被自行车摆满了，这是社会资源的极大浪费，一场看不到盈利的豪赌。

很多不专业的投资人不敢投项目，只好“傍大款”，追投大项目，这就产生了头部效应。

区块链与比特币现在也是非常热的话题。曲敬东先生认为：“区块链未来一定会有很好的发展，但是代币会受到很大的制约，未来面临非常大的风险。”

AI大爆发时代，“从百度公司出来的林庆元创立的Aibee（爱笔）获得1.65亿元天使轮融资，一般天使投资人很难对其再投资了”。

过去的2017年，新零售热火朝天，“以雷军为首的小米之家率先对线下零售进行了大量推进，京东声称要开一百万家线下的无人店，这些在3年前很难想象”。

2018年的天使投资方向

（一）四大技术

“AI、区块链、物联网、新零售，这四大技术的投资在未来非常有机会。”

今天人工智能为什么大爆发？

“原因有三：一是运算数据的提升，与30年前完全不能同日而语；二是算法的不断演进；三是来自大数据的积累。”

“区块链是一项在未来将要改变各种生态的非常底层的技术，在未来的5到10年里能展现出它的应用价值，短期内不可能有应用方面的大爆发。物联网、人工智能和区块链之间是紧密结合的，将对整个科技和创新方面起到重大影响。”

“线上线下结合是新零售重要的改变。”曲敬东先生说道，“人是天然需要体验的，天天待在屋子里就需要到外面溜达溜达，这是人性。”

“即使电子商务再怎么发达，线下也不会完全消失，它必然会存在，只是形态会改变。”

（二）两大投资方向

“在技术革命的推动下，消费升级和产业升级是我们重大的投资机遇。”

“消费升级和产业升级会使AI、区块链和互联网技术得到充分应用，未来在衣食住行、文化、娱乐、教育、医疗、健康等领域都有消费升级的产业机会。”

“每个领域都面临新时代的到来，创新的企业会不断崛起，不思进取的企业可能就会倒闭。”

（三）点、线、面投资理念

“投资理念要从‘点点投资’转向‘点线面投资’。‘点点投资’是指过去的投资都是投了一些无关联的企业，发现机会就投资，这种模式比较低效。”

“围绕产业链及其延展、链接的投资才是点线面投资，才是未来的方向。”

私募基金的设立

2017年12月12日，在第32期天使百人会投资沙龙活动上，曲敬东先生开授2017年度本会天使投资人教育最后一讲：私募基金的设立。

私募基金是指在我国境内以非公开方式向合格投资者募集而设立的投资基金。

私募基金的全生命流程包括基金管理人注册、基金管理人登记、基金注册、基金募集、基金备案、对外投资和项目退出。曲敬东先生对这六大环节进行了详细讲授。

第一，基金管理人注册

私募基金管理人可由依法设立的公司或合伙企业担任。从控制风险和收益分配的便捷性角度出发，我们一般会选择有限合伙企业担任基金管理人。

另外，注册资金越多，承担风险越大，一般建议管理人注册资金不超过1000万元。

管理人名称一般由“所在地+字号+行业+组织形式”四部分构成，比如北京新龙脉基金管理有限公司。

同时，管理人名称和经营范围中应当包含“基金管理”“投资管理”“资产管理”“股权投资”“创业投资”等相关字样。

在选择管理人注册地时，需要考虑各个地方的税收优惠政策、投资环境等因素。

第二，基金管理人登记

私募基金管理人应当在中国证券投资基金业协会履行登记手续，登记完成后6个月内必须成功备案1个基金产品。

需要注意三点：一是管理人的法人/执行事务合伙人和合规风控负责人必须取得基金从业资格。二是管理人的实收资本至少需要达到注册资本的25%，才能开始备案。三是需要聘请专业律师事务所出具法律意见书，并在私募基金登记备案系统提交。

第三，基金注册

（一）公司注册

基金公司名称同样由“所在地+字号+行业+组织形式”四部分构成，比如苏州新龙脉投资合伙企业（有限合伙）。

（二）组织形式

根据组织形式不同，基金分为有限合伙型、公司型、契约型、信托型四类。

由于契约型和信托型基金投资时会受限制，企业未来IPO审查时，难以明确股东，穿透难度大；而公司型基金管理较为不便，同时面临企业、个人双重税收。因此，一般选择成立有限合伙型基金。

（三）投资标的

根据投资标的不同，基金可分为私募证券投资基金、私募股权投资基金、创业投资基金和其他私募基金四类。

基金经营范围应根据投资标的类别进行明确，如单独股权投资或证券投资，不能二者兼具。

（四）产品结构设计

对基金进行产品结构设计时，可选择管理型产品或结构化产品。

管理型产品即所有基金份额享有相同的收益和风险。

结构化产品包括优先级和劣后级两类。优先级资金一般享有优先分配产品利润的权利和本金安全的保障，而劣后级资金在承担更高风险的同时，也会获得更高收入。比如，成立1亿元规模的基金，其中5000万元优先、5000万元劣后。

如果亏损，由劣后级资金先行承担；但是，如果盈利，优先级资金只能获取一定利息和很少部分收益，大部分收益归劣后级资金所有。

（五）核心条款

基金管理人每年会收取一定管理费来保障团队运营，通常是出资额的2%。

基金收益按“二八原则”分成，即约定在某个收益区间内，管理人和投资人之间的项目收益按照二八比例分配。如果超出这个区间，可另外约定分配比例。

基金创始人可以拥有一票否决权，但不能拥有一票决定权。即使第一流人才，也会犯错，因此需要合适的条款来控制风险。

第四，基金募集

基金募集可自主募集或委托募集。募集前需在银行开设基金募集专用账户，募资完成后，可将资金转入银行托管账户。

基金募集的来源有：个人投资人、机构投资人、母基金、第三方理财公司和金融机构（券商、银行）。

相对一期基金，二期基金募集挑战更大，需要信任度和较好的业绩。

基金募集对人数和资格也有要求。单只合伙型基金和有限公司型基金，投资者人数不超过50人；单只契约型和股份公司型基金，投资者人数不超过200人。

个人和机构单笔投资于单只基金金额不能低于100万元，且机构净资产不能低于1000万元，个人金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于50万元。

第五，基金备案

基金管理人应当在基金募集完成20个工作日内，在中国证券投资基金业协会系统中进行备案。

备案中需准备一系列文件，如基金募集说明书、风险揭示、合伙协议、投资人风险调查问卷、基金托管协议、募集账户委托监管协议等。

基金备案完成后，也需在每季度结束之日起10个工作日内，每年度结束之日起20个工作日内进行信息更新。当发生重大事项变更时，基金管理人需在5个工作日内向中国证券投资基金业协会报告。

第六，对外投资和项目退出

基金对外投资遵循项目收集筛选、初审立项、尽调、设计投资方案、投资决策、签署投资协议和项目退出一系列流程。

作为专业管理机构，投资项目前必须充分研究退出通道，否则坚决不投，这是首要原则。

其次是风险控制，不投本金还在，投了本金也可能会损失。

传统投资机构是纯财务性投资，但未来围绕产业链核心投资才有竞争力。比如新能源汽车产业链，我们可以从整车部件、设计、材料和延展出来的技术等方面入手进行投资。

在细分领域做深做透，才是未来机构的发展方向。

投资不要评判五年以内的得失。现在不好，不代表以后不好；现在好，也不代表未来好。