第四节 期权

期权是金融衍生产品的一种，是证券市场上的派生证券。期权是在金融市场发展与扩张的基础上发展起来的，并成为证券市场上最为活跃的交易品种。目前金融市场上交易工具的创新速度很快，已有上千种衍生工具出现，主要交易品种有金融期货、指数期货、期权、认股权证等，它们也是重要的投资品种。

一、期权的基本概念

（一）期权的定义

期权是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得了这种权利，即拥有在一定时间内，以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金，同时卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有自主执行期权的权利，无必须执行的义务；期权的卖方则只有履行期权的义务。

期权是投资者的一种权利，即在一定的时间内以双方商定的价格买入或卖出某种商品或金融资产，如股票、股价指数、债券、债券指数、外汇等等。根据交易对象的不同，期权可以分为商品期权、股票期权、债券期权、股指期权、外汇期权等等。从权利形式看，期权可以分成买入期权和卖出期权，即看涨期权和看跌期权。

期权买卖的是一种权利，而不是真实的商品。期权的买入须支付期权费用，即为了得到这种权利而支付的代价。投资者可以行使权利，也可以放弃这一权利。期权投资者买入期权的风险是有限的，但其收益则是无限的，而期权的出售者是投机者，要承受较大的风险。在现代证券市场上，期权交易也是一种重要的金融创新，它能够使市场交易趋于活跃，而且能分散投资的风险，稳定市场。我国目前还未全面开放期权交易，但随着市场的扩展和规范，期权交易的全面开放是大势所趋。

（二）期权交易

期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量的原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。与期权交易有关的基本概念主要有以下几个：

1．执行价格

又称履约价格，是期权的买方行使权利时事先规定的标的物的买卖价格，也就是看涨期权依据合约规定可买进相关金融产品的价格，或者看跌期权购买者依据合约规定可卖出相关金融产品的价格。

2．执行期权

通过期权合约买进或卖出标的资产的行为，称为执行期权。执行基于期货合约的期权时，期权的卖出者有义务以履约价格建立与期权买入者所得头寸相对应的期货头寸；执行基于股票的期权时，看涨期权的卖出者将有义务以履约价卖出股票，看跌期权的卖出者将有义务以履约价买进股票；执行基于股价指数合约的期权时，无论是看涨还是看跌期权，都最终以履约价格与执行时的股价指数之间的差额为基础，用现金结算。

3．权利金

期权的权利金是期权的买方向卖方支付的期权价格，即买方为获得期权而向期权卖方支付的费用。期权买方为换取期权赋予买方一定的权利，必须支付一笔权利金给期权卖方；期权的卖方为卖出期权承担了必须履行期权合约的义务，为此他可收取一笔权利金作为报酬。由于权利金是由买方负担的，是买方在出现不利变动时所需承担的最高损失金额，这笔权利金也称作“保险金”。

4．履约保证金

对于期权购买者而言，面临的最大风险就是损失付出的期权费，因为这种风险已经事先预知和确定，不需要另开保证金账户。对于期权买方而言，一旦期权购买者执行合约，则必须无条件服从，为保证期权卖出方履约，要求期权卖方向交易所缴纳一定的保证金，保证金的金额随着金融产品的价格变动而变动。

二、期权种类

期权按不同的分类标准可划分为如下种类。

（一）按期权合约性质划分

根据期权的合约性质，可以把期权划分为看涨期权、看跌期权和双重期权。

1．看涨期权

看涨期权的持有人有权在某一确定的时间以某一确定的价格购买标的资产。例如，2013年1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元/吨；B卖出这个权利，收入5美元/吨。2月1日，铜期货价格上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元/吨。这时，A可采取两个策略：①行使权利，A按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货，然后以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元/吨（1905-1850-5），而B则损失50美元/吨（1850-1905+5）。②售出权利，A可以55美元/吨的价格售出看涨期权，同样，A可以获利50美元/吨（55-5）。

如果铜价下跌，即铜期货市价低于执行价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元/吨。

2．看跌期权

看跌期权是指卖出标的物的权利。例如，2013年1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元/吨；B卖出这个权利，收入5美元/吨。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采取两个策略：①行使权利，A可以按1695美元/吨的价格从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B, B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750-1695-5）, B损失50美元/吨（1695-1750+5）;②售出权利，A可以55美元/吨的价格售出看跌期权，从而获利50美元/吨（55-5）。

如果铜期货价格上涨，A会放弃这个权利而损失5美元/吨，B则净得5美元/吨。

3．双重期权

看涨看跌双重期权，这种期权既包括看涨期权又包括看跌期权，也称为多空套做。在这种期权交易合同中，购买者同时买入某种标的物的看涨权和看跌权。其目的是在市场走势的盘整期间，投资者对后市无法作出正确推断的情况下，在减少套牢和踏空风险的同时而获得利润。由于这种特点，购买双向期权的盈利机会最多，但支付的费用也最大。

如投资者同时购买了A公司股票的看涨与看跌期权，其中每种期权的价格分别为每股10元。现股票市价为100元，看涨期权购入股票的协议价格为每股105元，看跌期权卖出股票的协议价格为每股95元。因投资者购入的是双向期权，在行使某种期权时就必须放弃另一期权，所以该投资者行使期权的成本增加到每股20元，这是投资者对后市难以看清所支付的代价。当股票的市价高于协议买入价格20元或低于协议卖出价格20元以上时，投资者才能获利，如果协议期内股票价格只在此范围内波动，投资者将会发生亏损。

（二）按期权的标的物划分

按期权的标的物划分，可分为指数期权、利率期权、外币期权和期货期权。

1．指数期权

指数期权是以股价指数为标的物的期权。1983年，美国芝加哥期权交易所最先创立指数期权，推出了普尔100指数期权（普尔100指数是由普尔500股价指数中最热门股票构成的）。随后，又相继出现了纽约证券交易所综合指数期权。股价指数期权可以紧随股票市场，发展非常快。目前，在芝加哥期权交易所交易的指数期权产品有通盘指数期权、道·琼斯指数期权、芝加哥期权交易所指数期权、标准普尔指数期权、摩根-斯坦利指数期权、高胜科技指数期权、国际指数期权等等。

2．利率期权

利率期权是以国库券、政府中长期债券、大额可转让存单等债券类证券为标的物的期权。利率期权是以标准化的金融凭证为交割对象，交易双方以协议价格就未来是否购买或出售该金融凭证选择权而进行的交易。金融凭证也称为债券，包括国库券、政府中长期债券、大额可转让存单等，是一种生息资产，可以在市场上出售，与利率水平的高低密切相关，因此称为利率期货，相应的期权交易称为利率期权交易。

利率期权的交易单位一般是面额为10万美元的基础债券。在利率期货期权的行情表上，期权敲定价格是以“100-利率”表示的，如利率为8.25%，则表示为91.75（100-8.25）。权利金是以相关的货币和债券面值的百分数表示的，其中欧洲美元期货期权和美国短期国库券期货期权的权利金的小数点前后都是10进制，而中长期国库券的权利金的小数点前是10进制，小数点后是64进制。

3．外币期权

外币期权又称外汇期权，是以汇率为标的物的期权，交易双方按约定的汇价，就未来某一时期购买或售出某种外汇而进行交易。外币期权是防止外汇风险的一种重要手段，外币期权合约在执行时，可以外币实物交割，也可以价差交割。

外币期权的交易原理与其他期权交易相同，以相同的交易价买进看涨期权或卖出看跌期权，即可构成一笔假设的远期买进。外汇期权发展十分迅速，交易额也越来越大。最早的外币期权合约，是1982年11月在加拿大的蒙特利尔交易所开始的加拿大元期权合约。随后，该交易所又成功地引进了英镑、德国马克、瑞士法郎和日元等货币期权。1985年，荷兰引入了欧洲货币单位期权，外汇期权数量达到200亿美元。如今，全世界交易上市的货币期权合约有数千万个，成为灵活防止外汇风险，实现套期保值的金融工具。

4．期货期权

1984年10月，美国芝加哥期货交易所首次成功地将期权交易方式应用于政府长期国库券期货合约的买卖，从此产生了期货期权。这是以期货为标的物的期权，也称期货合约期权。期货分为商品期货和金融期货，期货期权也同样包括商品期货期权和金融期货期权。期货期权的交易对象是商品期货合约，它赋予期权购买人在规定时间选择是否买卖期货合约的权利。期货期权在实施时，要求交割的并不是期货合约所代表的商品，而是期货合约本身。实际上很少交割期货合约，而是由交易双方结算期货市价与该期货期权协议价之间的价差。

三、期权定价的要素

期权的定价是个非常复杂的问题，也是期权交易中重要的问题。期权公正的市场价格，意味着不存在有人在长期交易中低价买入高价卖出获利，而其他人却高价买入低价卖出遭受损失的情况。下面我们来了解影响期权价格的因素。

（一）期权的内在价值与时间价值

期权价格主要由内在价值和时间价值两个部分构成。内在价值是期权合约本身所具有的价值，即期权购买者立即执行期权时所能获得的收益。其价值是由期权合约的协定价格与该期权标的物的市场价格的关系所决定的。

从理论上说，一个期权不会以低于其内在价值的价格出售，否则，套利者将立刻买进所有他可能买到的期权，并执行期权，他所得的利润就是溢价部分与低于内在价值（等于溢价部分）保险金之间的差额。

因此，一个期权通常是以高于内在价值的价格出售的。高于内在价值的这部分价值就是时间价值。时间价值也称为外在价值，是指期权购买者为购买期权而实际支付的期权费，超过该期权内在价值的那部分价值，时间价值随着时间推移和市场利率的变化而波动。

（二）期权的执行价格和市场价格

对于看涨期权而言，其收益为市场价格与执行价格的差额。随着市场价格的上升，看涨期权的价格会提高；随着协定价格的上升，看涨期权的价格则会降低。看跌期权的价格与看涨期权相反，即当市场价格上升时，看跌期权的价格下跌；当协定价格上升时，看跌期权价格上升。

（三）距离期权到期日的时间

金融期权交易中，到期期限是金融期权买卖日至到期日之间的时间，在其他条件不变的情况下，到期期限越长，期权卖方的风险越大，期权价格就越高；到期期限越短，期权价格越低。

（四）标的物的价格波动

标的物价格的波动性对期权价格的影响很大。波动性越大，期权价格越高，反之越低。如果价格没有波动，期权就没有存在的必要。标的物价格的波动性对期权价格的影响，是通过时间价值来实现的。对于期权出售者来说，标的物价格的波动幅度越大，他承受的风险也越大。所以，在标的物的价格波动性增大时，期权费的增加，实际上是对期权出售者承担风险的一种补偿。

（五）利率

利率尤其是短期利率是影响期权价格的重要因素。期权是具有内在价值的金融资产，必然会受到利率因素的影响。一般来说，利率升高，看涨期权的价格也将升高，而看跌期权的价格则将降低。

（六）标的资产支付的红利

红利主要对股票期权的价格有很大影响，股票的价格随着红利支付日期的变化而变化。随着红利支付日期的临近，股票的市场价格也趋于上升，股票买方期权的内在价值趋于升高，卖方期权的内在价值则趋于减少。红利越高，买方期权的价格越高，卖方期权的价格越低。

四、期权定价的方法

在涉及期权的具体定价方面，有许多定价模型，最有影响的定价模型是布莱克-斯科尔斯期权定价模型和二叉树期权定价模型。尽管它们是针对期权定价的不同状态而言，但在本质上是完全一致的。

（一）二叉树期权定价模型

这是一种简单易行的定价方法，其理论要点主要来自于考克斯（Cox）、罗斯（Ross）和鲁宾斯坦（Rubinstein）等学者的研究成果，二叉树期权定价理论是一种基于简单的资产价格运动的过程，该过程认为在任何时间，资产价格都有可能向两个不同的方向运动。因此，二叉树模型是在每一期将出现两种可能性的假设下构筑的现金流量或者某种价格波动的模型。下面我们就以股票期权价格的决定为例，来探讨二叉树期权定价模型。

首先我们把期权的有效期划分为很多很小的时间间隔Δt，假设S是股票的初始价格，u、d分别表示价格的上升和下降，假设价格上扬的概率为p，那么下跌的概率为1-p。图3-2显示了二叉树模型如何在两个时间段末产生三种不同的价格，在三个时间段末产生了四种不同的价格。

1．模型的假设条件：风险中性定价

所谓风险中性定价，就是任何依赖于股票价格的衍生证券，可以在风险中性世界的假设的基础上进行估值。即假设：（1）所有可交易证券的期望收益都是无风险利率；（2）未来现金可以用其期望值按无风险利率贴现来计算。在应用二叉树模型时，我们将利用风险中性估值原理并假设世界是风险中性的。

2．p、u、d的确定

根据我们前面的假定，在一个风险中性的世界中，股票的期望收益是无风险利率r，因此在时间间隔Δt末，股票的期望值为SerΔt，则有：SerΔt=pSu+（1-p）Sd。

在这里，我们经常应用下面的三个条件，Δt是很小的时间间隔：ud=1,，其中，a=erΔt,,。

3．期权价格的计算

期权价格的计算是从树图的末端（T时刻）开始向后倒推进行的。根据：SerΔt=pSu+（1-p）Sd⇒SerΔt=e-rΔt[pSu+（1-p）Sd]。

因T时刻的期权价值是已知的，根据上式可倒推出前一个时刻的期权价格。

4．二叉树算法的简化和扩展

如果将二叉树的图中的节点依次标号，记自左向右第i个、自上向下第j 个节点为Si, j，则有：Si, j=e-rΔt[pSi+1, j+（1-p）Si+1, j+1]。

我们可以从S0,0（即所求期权价格）开始，反复向下展开，得到：

其中为组合数，SN, k为最后一列的期权价值，即期满日的价值。这样，不需要从最末端一步一步向前推，直接利用上述公式即能迅速得到期权价格。

（二）布莱克-斯科尔斯期权定价模型（Black-Scholes Model）

二叉树期权定价模型为期权的价格决定提供了一种直观的方法，但这种方法需要大量的数据，布莱克-斯科尔斯期权定价模型只是二叉树期权定价模型的特例，并非完全不同的另一种模型，该模型大大减少了所需要的信息量。

1．模型的假设条件

任何金融资产的合理价格是其预期价值，同样的原理适用于期权。下面我们首先介绍Black-Scholes模型的基本假设：（1）没有交易费用和税负；（2）无风险利率是常数；（3）市场连续运作；（4）股价是连续的，即不存在股价跳空；（5）股票不派发现金股息；（6）期权为欧式期权；（7）股票可以卖空且不受惩罚，而且卖空者得到交易中的全部利益；（8）市场不存在无风险套利机会。这些条件是Black-Scholes模型成立的充分条件，当这些条件不成立时，对模型做些改动常常有效。

2．Black-Scholes模型的内容

在上述假设条件下，Black和Scholes以股票为基础资产，推导出了看涨期权的定价模型。欧式看涨期权定价公式是目前世界上最普遍使用的期权定价公式。该公式最初主要用于股票期权上，现在也用于其他的期权。其具体表述如下：

其中S为即期价格；E为履约价格；r为无风险的市场年利率；C（E）为期权在规定价格的情况下的期权价格；t为到期日以前的剩余时间，以年为单位表示；σ为资产的连续收益率的标准差，也就是即期价格的波动幅度；N（d）为对于给定自变量d，服从平均值为0，标准差为1的标准正态分布N（0,1）的概率，其数值可从正态分布表中查得。

假定某欧式看涨期权的基础股票现价S为42美元，协定价格E为40美元，价格波动幅度为每年20%，市场无风险利率r为每年10%，有效期限t为6个月即0.5年，该期权价格的计算方法如下：

（1）代入各项数据，求出自变量d1和d2的值。即有：

（2）查正态分布表，求出N（d1）和N（d2）的数值，为：

N（d1）=N（0.7693）=0.7791 N（d2）=N（0.6278）=0.7349

（3）将上面计算得到的数据代入C（E）的计算公式，求出期权价格为：

C（E）=42×0.7791-40×e-0.1×0.5×0.7349=4.76

因此，购买该看涨期权的价格，为每股应支付4.76美元的期权费。

上述公式只能用于计算欧式看涨期权的价格。对欧式看跌期权的价格，可利用看涨期权与看跌期权之间的平价关系近似地求得，其计算公式为：

P（E）=Ee-rtN（-d2）-SN（-d1）

通过上面对Black-Scholes模型的介绍，可以发现在模型的参数中，除了收益率的标准差σ需要估算以外，其余的参数都是可以测定的，这就使得该公式的应用非常简便，任何人在给定的参数下都能计算期权的价格。

（三）修正的Black-Scholes期权定价模型

1983年，Garman和Kohlhagen修正了Black-Scholes的期权定价公式，创造了适用于外汇期权的第二种定价公式。该模式进一步考虑了本国货币和外国货币不同的利率水平，使计算结果更加精确。修正后的公式如下：

式中，D、F分别为本国货币利率和外国货币利率，其他符号的意义和Black-Scholes的期权定价公式一样。

上述公式计算的是看涨期权价格，在计算出看涨期权的价格后，可以利用平价理论公式，即：，就可以计算出看跌期权的价格。

总而言之，决定期权价格的因素很多，且各因素对期权价格的影响也十分复杂。在不同条件下，对期权价格的影响方向和程度也不尽相同。各因素之间既有相互补充的关系，也有相互抵消的关系。

五、期权交易的功能与运用

对于期权交易来说，每种形式的交易都存在着买方和卖方，对买方而言，其最大的特点是收益没有限定，风险有限定，即购买期权的最高损失程度限定在期权价格。对期权卖方而言，其卖出期权不是为了躲避风险，而是承担风险从而获取一定的收益补偿。下面我们讨论期权交易的功能与运用时，主要以期权买方的交易行为来研究。

（一）套期保值

经济往来中的债务人和债权人，可在期权市场上买进或卖出与债务、债权相等的金融商品的看涨期权或看跌期权。当基础金融工具价格变动不利于债务人或债权人而使其蒙受损失时，债务人或债权人将会在金融期权市场获利，以此来抵补损失。下面以外汇期权来解释如何利用期权来进行套期保值。

美国某公司从英国进口机器设备，3个月后应向英国出口商支付125万英镑。该公司签订贸易合约后即购入一份英镑看涨期权，期权费为每英镑0.01美元，共支付12500美元，协议汇率为1英镑=1.7美元（与即期汇率相同）。

3个月后若英镑升值为1英镑=1.75美元，按协议价格1英镑=1.7美元购买英镑，与市场价格比较可少支付62500美元（125万×1.75-125万×1.7），除去期权费12500美元，仍减少汇率损失50000美元。若英镑贬值至1英镑=1.65美元，该公司可放弃执行期权，按市场汇率购入英镑，只需2062500美元（125万×1.65），再加上期权费12500美元，总共只需要2075000美元，比执行期权节省50000美元（125万×1.7）。若英镑汇率不变，该公司可以执行期权，也可以放弃执行期权，最多损失12500美元期权费。

（二）投机交易

金融期权交易具有以小博大的投资功能。期权购买者对期权出售者所支付的期权费就是投资，该投资付出后，就为期权购买者创造了一个可能获利的机会。期权购买者如果对金融商品的市场价格走势预测准确，就可以通过执行期权合约所赋予的权利获得可观的经济收益。若预测失误，最大的经济损失就是期权费。

1．利用股指期权进行投机

股价指数期权投机性交易的选择，首先是对股价指数期权和股价指数期货期权的选择，二者各有特点，但从总体而言，股价指数期权更适合于投机交易。

例如，某投机者在2011年1月5日纽约证券交易所综合指数为138点时，购进一份3月份到期的股价指数期权。期权费的点数是9.05，投机者必须付出：9.05×500=4525美元的期权费。如果到了2011年3月，该期权在有效期结束之前股市看好，纽约证券交易所综合指数由138点上升到162点，则该投机者执行期权，以事先约定好的价格：138×500=69000美元购进一份股价指数期货，然后在当时的市场上卖出，卖出价格为：162×500=81000美元，共获利81000-69000-4525=7475（美元）。

2．利用外汇期权进行投机

利用外汇期权进行投机交易，其原理和套期保值的基本原理一样。不同的是，投机者进行外汇期权交易时，不对将来的外汇收入或支出进行反方向的保值操作，而是完全建立在预测汇率变化方向的基础上，承担汇率变动风险，进行单向投资。如预测正确就获利，不正确就要损失期权费。一般情况下，投机者如果预测外汇汇率即将上涨，就买入看涨期权做“多头”投机交易；相反，如果预测外汇汇率即将下跌，就买入看跌期权做“空头”交易。

某投机者预测1个月后欧元对美元汇率将上升，按履约价格：1欧元=0.890美元购买10份美式欧元看涨期权，合同金额是62.5万欧元，期权价格是每欧元0.009美元。这样，该投机者的期权费为：62.5万欧元×0.009=5625美元。1个月后，如果该投机者的预期正确，欧元汇率上升到1欧元=0.9190美元，他可以执行期权，买入62.5万的合同欧元，其上限价格为1欧元=0.890+0.009=0.899美元，之后，投机者把这些欧元按1欧元=0.919美元的市场价格卖出，每欧元可以获利：0.919-0.899=0.02美元，共获利：62.5万欧元× 0.02=1.25万美元。

如1个月后，欧元汇率的走势与投机者的预期相反，该投机者将放弃执行期权，净损失为期权费5625美元。

六、期权理财

2002年12月12日，中国银行上海分行在中国人民银行的批准下，率先推出个人外汇期权交易“两得宝”，并于2003年4月28日推出升级产品“期权宝”，打开了中国期权交易的大门。我们以这两个产品为例，说明如何利用期权进行实际的投资理财。

（一）两得宝

在两得宝期权交易中，个人理财规划者为外汇期权的卖方，中国银行为买方，双方就某组外汇的一定汇率达成交易，期权买方（中行）在期权到期时有权以该汇率购得卖方该组外汇中的存款货币。“两得”的含义是投资者既可以得到利息，又可以得到期权费。

具体交易步骤如下：投资者存入一定数额的规定外币后，选定公布的某种交易外币为存款外币，同时选择另一种货币作为挂钩货币，中行即时报出一个该组货币的协定汇率（即敲定汇率）和期权费，此后的第二个工作日中行将期权费付给投资者。交易期满，中行按当时的市场汇率与敲定汇率比较，决定以存款外币或挂钩外币支付投资者的存款本金和利息。

2013年12月13日，某投资者存入一笔美元定期存款，挂钩日元，期限1个月，协定汇率为122.50。成交的第二天，该投资者获得中行支付的0.67%的期权费。2014年1月15日交易到期，由于市场上美元兑日元的汇率低于协定汇率122.50（意味着美元下跌），该投资者悉数收回了美元本金，而且利息照拿。这样算来，该投资者不仅取得了月利率0.042%（即年利率0.5%/12）的定期存款利息收益，而且额外获得了一笔可观的期权费收入，综合月收益率达到了0.712%（即0.67%+0.042%），较美元1月期存款收益率高出10倍以上。

在“两得宝”业务中，中行始终是外汇期权的买方，而投资者只能作为期权的卖方，即投资者实际卖出的是存款货币的看涨期权或挂钩货币的看跌期权，在汇率不变的情况下，投资者的收益最高，收益的上限也仅限于期权费和存款利息。在汇率发生波动时，他将面临比外汇存款更严重的损失，汇率的波动越大，他的损失越惨重。而作为期权交易的买方，中行只需支付一定的期权费（亦即它的最大损失），便可获得汇率波动带来的收益。因此，“两得宝”的投资时机是在汇市波动不大，牛市盘整时为最佳；在汇市大幅波动时，意味着投资者将不仅失去很多赚大钱的机会，而且面临巨大风险。

（二）期权宝

2003年4月28日，中国银行上海分行正式推出个人外汇期权投资新品——“期权宝”。在“期权宝”交易中，个人理财者作为外汇期权的买方，基于自己对外汇走势的判断，存入一定数额的外币，选择看涨或看跌货币，并支付期权卖方中行一笔期权费；到期时，如果汇率走势同投资者预期相符，就能获得投资收益。与“两得宝”相反，投资者充当期权买方，中行为期权卖方。作为期权买方的投资者，享有在到期时决定是否执行外汇买卖交易的权利。如果汇率走势如投资者预期（买入的看涨货币汇率上涨或看跌货币的汇率下跌），投资者即可执行交易，获取投资收益；如果汇率走势与投资者预期相反，投资者则可选择放弃执行外汇交易，损失的也只是投资者承受范围之内的期权费。

如投资者存入10万美元，选择买入半月期120日元∶1美元的美元看涨汇率，同时支付期权费0.7%。交易日半个月后，若市场汇率为125∶1（美元上涨），则期权买方行权，其盈亏为：。如市场汇率为115∶1（美元下跌），则期权买方弃权，其盈亏为：-0.7%×100000=-700（美元）。

（三）组合交易策略

期权交易的迷人魅力，就是赋予投资者自由组合发挥的空间。投资者可根据自身需要和承受风险的能力，将不同类型、头寸的期权互相组合，达到扩大盈利或限制风险的目的。“两得宝”和“期权宝”的相继出现，使投资者可以灵活地充当外汇期权的买方和卖方，再加上应用不同价位的执行价格，可以组合多种不同的期权策略，在外汇交易中掌握更多的主动权。

比较常用的期权组合交易策略约计20种，在这里，我们仅仅介绍以“两得宝”和“期权宝”为持有头寸的价差套购。价差套购策略是指以不同的执行价格同时买入并卖出相同类型（看涨或看跌期权）的期权策略，两期权的手数和到期日相同。具体到双“宝”价差套购上，就是指以不同的协定汇率同时买入并卖出看涨货币期权或看跌货币期权。

例：某投资者存入10万美元，选择买入1月期120日元∶1美元的美元看涨“期权宝”，期权费为0.7%；同时卖出1月期125日元∶1美元的美元看涨“两得宝”，期权费为0.6%。则到期时盈亏状况如下：

（1）当市场汇率为115日元∶1美元（美元下跌）时，则两个期权的买方都弃权，卖方得期权费，投资者盈亏为：（-0.7%+0.6%）×100000=-1000美元。

（2）当市场汇率为130日元∶1美元（美元上涨）时，则两个期权的买方都行权，投资者的盈亏为：。

（3）当市场汇率为123日元∶1美元（美元小涨）时，则“期权宝”买方行权，“两得宝”买方弃权，客户的盈亏为：。

通过组合可使投资风险降低，保证一定的收益。由于“两得宝”和“期权宝”在规则订立上的种种限制：如交易币种仅限于美元、日元、欧元、澳元和英镑，其中美元可以兑换其他四种货币，但日元和欧元之间不能互换；个人购买期权的多少受外汇存款余额数量的影响；中行为外汇期权交易设立了高达5万美元的交易门槛；期权费也将向国际标准1%靠近，这在很大程度上压缩了投资者的盈利空间；更由于期权定价的复杂性与专业性，对个人理财者而言，在赚钱机会可能发生的同时，也伴随着较大的风险。