第一章 石油市场回顾与展望[1]

一 世界石油市场状况与趋势

（一）2017世界石油市场状况回顾

在全球性减产的背景下，2017年世界石油行业开始回温，供过于求的局面大有改善，再加上在全球经济增长等需求因素的驱动下，过去三年被供应过剩压抑的油价得以逆转。2017年的石油市场除去受到石油输出国组织（OPEC）减产调整的持续作用，还要面对一些频发非预期事件的影响，导致对于世界石油市场是否进入新常态的判断难度加大。通过对影响油价趋势主要因素的分析表明，OPEC及其他产油国减产执行、全球经济回暖所带来的需求增速是推动本轮油价持续上行的主要因素；美国产油量攀升、能源效率提高、能源结构改善是油价增速的主要因素；非计划的短期供给扰动以及金融市场投资是增大油价波动的主要因素；在供需收紧的状态下，美元与本轮油价走势呈现微弱的正相关性，无法撼动石油市场价格的走向，下半场美元持续走低对油价上涨形成推力。

2017年全球经济增长强劲，石油需求的不断走高，同时由于石油市场供给限制，市场供需、库存等各层面均呈现向好态势，推动石油价格上涨。具体分析如下。

1.国际原油市场供过于求的状态显著转变

2017年全球大部分地区的GDP都在最近十年以来的最广泛周期性上升期间继续加速增长，全球需求增长的势头加强。2016年石油需求增长为1.3百万桶/日，2017年全球石油需求增长到1.5百万桶/日，相较于2016年需求增速为正。而石油市场的供给限制（包括减产执行、非计划性供应减少等问题）导致供给增幅则相对缓慢，供给增长为0.4万桶/日，与2016年持平。根据OPEC数据，2017年为三年来首次出现全年供应小于需求的情况，供需总量分别为97.3万桶/日和97.8万桶/日。在第一季度，市场供给略小于需求，基本达到了供需相抵的状态，第二季度全球原油供给短缺进一步拉大，差值约达到1.1百万桶/日，后两个季度原油供给短缺约0.5百万桶/日。

2.石油库存大幅下降

造成库存减少的原因既有过去几年库存水平上升的滞后效应，也有供给减少导致的库存水平下降。不断下降的原油库存对油价形成较强的支持。截至2017年年底，OECD商业库存跌至2851百万桶，且在12月减少了55.6百万桶，经历了自2011年1月以来的最大跌幅。美国能源署公布的原油库存数据显示，自2017年4月以来，美国原油库存持续下降，由12.27亿桶下降到年末的10.88亿桶。在非OECD国家中，根据新华社石油系列数据，自8月以来中国原油库存开始呈现下降趋势，在10月底由于原油进口放缓，导致原油库存在该月首次环比减少幅度达到9.5%。

3.世界石油市场开始复苏

世界石油市场的复苏主要表现在两个方面：第一，全球油价上升趋势明显。2017年布伦特原油现货价格均值达到54.12美元/桶，较去年均值水平上涨约24%，且超过2015年52.32美元/桶的均值水平。第二，原油衍生品市场投资者看多情绪高涨。从期货市场交易数据（CFTC）来看，市场对于油价愈加乐观，从6月到12月原油期货的资金经理的多头/空头人数比由2上涨至11，多头头寸和空头头寸之间的差额甚至在11月底达到最高928百万桶。

（二）世界石油价格的影响因素

总体来看，OPEC减产行为和全球经济发展增速对于2017年油价走势具有重要的影响：此次减产执行效果十分明显，大幅度改善了过去三年供过于求的市场局面，全球经济发展为石油需求带来了增长动力，两者合力为油价上行提供了强势支撑。尽管当前全球石油市场供给状态得到了较明显的改善，但这种状态是基于供给压抑，因此具有一定程度的反弹空间。除此之外，本轮油价受到极端气候、地缘政治等诸多短期干扰因素的影响，本轮油价处于一种弱平衡的状态。

值得注意的是，油价的不确定性很大一部分来源于科技进步，有三个明显的事实：一是美国页岩油产业的发展。尽管页岩油开发受原油价格的影响较大，但随着相关技术的进步，其生产成本已经大幅下降，当前油价的波动对页岩油产量的影响已经弱化。页岩油产量的提高，大幅度提高了石油供给安全的保障，同时也强化了国际石油市场的竞争度。二是技术发展让可再生能源进入市场。在技术进步依托下，太阳能和风能等可再生能源发展迅速。一旦技术足够成熟，可再生能源成本低到一定程度，相比于传统的化石能源，其环保、可持续的特点更受到市场的欢迎，目前的全球能源结构转型正说明这一点。三是技术发展促进能源效率的提高，减缓了全球能源需求增速。

现在，我们利用具体数据对影响油价的主要因素进行讨论。

1.良好的减产执行率，改善石油市场供需局面

2017年石油市场的回暖标志着石油市场管理正处于一个新阶段，这很大程度上得益于OPEC和非OPEC产油国在2016年年底所达成的减产协议。国际原油市场自2014年以来存在较为严重的产油过剩问题，去年油价甚至一度下跌至26美元/桶。这份减产协议是2009年以来最全面的石油产量限制协议，其旨在缓解全球石油市场供应过剩的局面，稳定市场预期，以平稳油价波动，加快促进石油市场价格的再平衡。减产协议中除了利比亚和尼日利亚被豁免减产以及伊朗被允许少量增产外，成员国综合减产后产量上限为3250万桶/日。

整体来说2017年减产执行情况良好，加速全球油市的再平衡进度。OPEC/非OPEC产油国石油减产监督委员会（JMMC）公布的数据显示，2017年执行减产协议的月平均减产执行率达到了107%。除了利比亚和尼日利亚（两国被豁免减产），其余11个OPEC产油国已经达到了减产目标，并在2017年超额完成了减产任务，减产执行率达到103%；非OPEC产油国的平均减产协议完成率也达到83%,10月减产执行率甚至超过110%。

委内瑞拉、安哥拉和沙特阿拉伯成为此次减产的主要力量，其减产执行率均超过100%。其中，11月份沙特阿拉伯的降幅达到最大，产量降至10百万桶/日以下；安哥拉由于对浮式生产储卸装置进行定期维护，其供应量下降了60千桶/日，降至1.62百万桶/日，达到其5月份以来的最低水平；委内瑞拉受国内经济崩溃、美国制裁、政府腐败和管理不善等多重因素叠加影响，在该月公布了高达239%的减产执行率，成为当月减产贡献最大的OPEC产油国。而事实上委内瑞拉主要是由经济危机造成的被动减产。委内瑞拉由于原油基础设施缺乏资金投入，导致原油产量不断下滑。

2.美国页岩油产量攀升，弱化OPEC减产效果

尽管OPEC严格遵守减产协定，控制生产限制出口，但美国原油产量的反弹则减弱了减产的效果，给油价带来不确定性。全球石油产量在2017年上升了38万桶/日，达到97.33百万桶/日，其中非OPEC石油国贡献了73万桶/日的增量，达到58.09百万桶/日，约86%的增量源于美国产量的提高（增量为63万桶/日）。自2016年11月初以来，美国的钻井活动和完井率回升，22套新的石油钻机投入使用。根据IEA发布的数据，2017年美国原油产量持续攀升，四个季度的产量分别为12.70百万桶/日、13.00百万桶/日、13.14百万桶/日、13.85百万桶/日。继受哈维飓风影响后，美国原油产量在第四季度增长幅度高达日均71万桶。

美国页岩油是2017年推动原油产量强势增长的主力。美国能源署数据显示，截至2017年11月美国原油日平均产量达到10.04百万桶，其中页岩油平均日产量达5.14百万桶，占美国原油总产量约50%，不仅如此，2017年美元原油总产量的日均增长量约94%来源于页岩油产量的增加。

2017年石油市场环境为页岩油的发展提供了有利条件。由于受成本限制，页岩油的产量一定程度上受到原油价格影响，然而在油价由2014年105美元/桶到2016年跌破30美元/桶的过程中，页岩油产量并没有出现明显的骤减。从2014年产量最高点（4.56百万桶/日）至2016年最低点（4.11百万桶/日），页岩油产量降幅不足10%。页岩油的开采技术在近十年发展非常迅速，生产商通过对钻井技术的改进、基础设施和设备的完善、开发效率的提升、对油层地质结构理解的深化不断地改变页岩油开采的成本结构，美国各地区页岩油井口盈亏平衡价格在逐年降低（EIA,2017），在2017年OPEC减产、油价回升等多重有利条件下，美国页岩油产量迅速回升。

3.非预期事件频发，增加油价波动

2017年是飓风季最为严重的一年，受八月底飓风“哈维”影响，美国墨西哥湾已经暂停了部分原油生产。尽管灾情严重，但灾后受影响的石油设施的恢复相对迅速，未出现明显的供应中断。根据IEA2017年9月的最终数据发现美国原油产量环比增长230千桶/日，其恢复进度超出预期[2]。根据美国能源署提供的月度数据，美国原油9月份的总产量达到13.3百万桶/日，相较于去年同期增长了1.1百万桶/日，其中在德克萨斯州的增长尤为强劲，其石油产量比上月增加了193千桶/天，达到3.57百万桶/日，同期新墨西哥和科罗拉多的石油产量也累计增加了96千桶/日。“哈维”之后，10月热带风暴“内特”路径穿越墨西哥湾中部地区，导致墨西哥湾离岸大量钻井平台提前关闭，减产达到约300千桶/天，超过八月份“哈维”飓风来袭时的两倍。11月，壳牌Enchilada平台发生火灾，导致4个海上设施关闭。除此之外，12月英国Forties原油管道破裂，严重影响了该月的石油生产。从IEA公布的最新数据来看，英国12月原油产量仅为82万桶/日，较上个月减少了28万桶/日。除了气候问题带来的停产之外，伊拉克动乱，沙特政局变动，美国针对俄罗斯、伊朗和朝鲜发起制裁等政治因素一度加剧了市场对于原油供应中断的恐慌情绪，加大了油价的波动。

与过去几年相比较，2017年原油市场受到非计划性供给变化的影响更加明显。这是由于过去几年石油市场一直处于供给过剩较为严重的状态，导致大部分供给变化的影响被过剩的原油供给所消化。然而，在2017年供给过剩局面转向供需紧缩的背景下，地缘政治风险对油价造成的影响开始凸显，成为支撑下半年油价上涨的推力之一，这些因素也为油价是否达到再平衡状态增加了极大的不确定性。

4.全球经济复苏加强，带动石油需求上涨

需求在石油定价中占据了重要的位置，全球经济复苏加速带动了石油需求增长，对原油价格起到支持作用。2017年在发达经济体投资回升和亚洲制造业快速增长的驱动下，石油需求出现了近七年以来最广泛的全球增长同步上扬。全球约120个经济体（占全球GDP的3/4）的经济增速都表现出了加强的趋势。美国、德国、日本以及韩国等发达经济体在下半年的经济增速明显加快。新兴市场和发展中经济体中，中国、南非和巴西的经济增长表现则更为突出。随着全球经济增长的改善，2017年全球石油需求高于预期，有效帮助舒缓了全球库存过剩以及北美页岩油增产和部分石油生产国未如约完成减产指标的问题。

2017年世界石油日均需求增长了约150万桶，需求总量达到日均97.8百万桶，增量较上一年日均超出20万桶，增量增幅超过15%。从需求量来看，OECD国家中石油需求量最大的是美国，其2017年石油总需求达到24.8百万桶/日，占全球总需求的1/4，较上一年增长约10万桶/日。非OECD国家中石油需求量最大的是中国，其2017年石油总需求达到12.5百万桶/日，占全球总需求的1/8，较上一年增长了60万桶/日。从需求增速来看，OECD国家中，欧洲国家由于强劲的运输需求和坚实的工业部门发展对需求加速起到主要作用。非 OECD 国家中，亚洲国家成为2017年石油需求增长加速的主力，石油需求增长近一半来自中国市场。2017年亚洲国家石油日均总需求增长100万桶，上一年总需求增长为80万桶/日。其中中国的石油需求增加60万桶/日，增量为去年的两倍，约占世界石油需求增量的40%。其他亚洲国家的石油需求增长为40万桶/日，增量较上一年（50万桶/日）有所降低。

5.能源结构向低碳转型，石油产业持续承压

当前全球能源结构正处于逐步转型阶段。在科技进步、环保需求和政策支持的共同推动下，能源结构正在向更加清洁和低碳的能源转型。根据国际能源机构（IRENA）2017年发布的可再生能源发展报告，2016年可再生能源占经合组织初级能源供应总量份额的9.7%，达到1990年以来的最高份额。而从更长的时间维度来看，新能源对于传统化石能源的替代，使石油产业受到长期转型所带来的持续压力。

在新能源的发展中尤其突出的是太阳能光伏市场和新能源汽车的发展。太阳能成本的大幅下降和政策支持，推动了太阳能光伏市场的蓬勃发展。2016年可再生能源占全球净新增电力容量的近2/3，其中太阳能光伏发电增长了50%，首次超过了煤炭的净增长。太阳能电力容量增加超过了74吉瓦（7.4×107千瓦），近一半来自于中国。同时，可再生能源电力协议价格低至3美分/度，其中包括印度、阿拉伯联合酋长国、墨西哥和智利在内的许多地区太阳能和风能电力采购协议的合同价格，甚至接近或低于新建天然气和煤炭发电厂的发电成本。2017年G20峰会上一些国家已经拟定对燃油车销售和使用的限制措施，新能源汽车的发展前景备受瞩目。事实上，得益于产业产能、新能源车性能的提高以及补贴政策的影响，新能源汽车全球销售在2014—2016年已实现了48%的年复合增长率，2017年全球新能源乘用车增长58%。尽管电动汽车是影响石油需求的一个重要因素，但根据国际能源机构估计，到2022年电动汽车也只能取代有限数量的运输燃料，还有占陆运汽油消耗比例43%的货运车尚未得到有效渗透。

虽然目前新能源的发展仍是一个相对缓慢的过程，但石油产业应当警惕能源转型所带来的长期压力。油价的持续高企将会刺激和加速新能源产业的发展，从而反过来影响石油需求压制油价。

6.能源效率提高降低石油需求增速

能源效率是用能源密集度，即是用单位能源创造的GDP来衡量的。能源效率的提升能降低对于能源的需求，2016年家庭能源消耗降低了10%—30%，工业能源消耗在2000—2016年降低了20%。尤其是对于新兴国家而言，高效的能源使用率有效降低其经济增长过程中所需的能源需求量。能源效率的提升减少了许多国家能源进口量。以日本为例，能源高效利用在2016年为其节约了20%的石油进口。

目前，全球能源效率处在持续上升阶段。2010年至今，能源密集度就以每年2.1%的速度降低，这相较于前40年每年1.3%的下降速度有明显进步。从2017年IEA公布的数据来看，2016年全球GDP增长3%，但能源需求仅上涨了1.1%，能源密集度较上一年降低了1.8%，反映了在强劲的经济增长下，能源需求的增长在减速。其中中国的成绩最为突出，2016年其能源密集度下降了约5.2%。美国和欧盟的能源密集度分别降低了2.9%和1.3%。

作为一种重要的能源资源，原油需求一定程度上会受到能源效率提升的影响，但要形成颠覆性的影响，全球能源效率一年需要提高至少2.6%，而目前离这个目标还很远[3]。再加上近年全球能源效率政策的落实率较低，降低了能源效率提升的速度，弱化了其对石油需求增速的影响。

7.衍生品市场风险增大油价波动

2017年衍生品市场规模持续增长，一定程度增大油价波动。根据2017年美国芝加哥商品交易所交易数据，原油衍生品市场期货合约未平仓量整体上呈现大幅上升趋势，均值由2016年181万份上涨到2017年228万份，增幅约26%。

不仅是规模增长，市场多头比例在2017年创新高。多空头比例反映了原油市场情绪的变化。根据商品期货交易委员会（CFTC）公布的交易者数据，2017年资金经理在原油期货中建立多头头寸人数和空头头寸人数比例呈现U形，尤其是在2017年年末原油的月度合约达到2015年下半年以来的高点。下半年数据显示原油期货价格受到美国钻井平台数据信息的影响有所下跌，而在此之后，中东地缘政治的发展以及减产协议期限延长又将油价推至两年以来的最高水平，资金经理多头头寸比达到新高。上半年在经历了年初的看多情绪之后便出现了大幅下降，由于初期多头仓位的建立与供应基本面脱节，一定程度上使石油市场易受价格下跌的影响，增大了上半年的油价波动。

8.美元贬值助推后半段油价上涨

从2017年上半年原油价格与美元指数的走势来看，两者的负关联较弱，甚至出现较为明显的同向走势。上半年油价主要受到OPEC和美国页岩油之间的博弈影响，受美元影响相对较弱。在美国页岩油产量大幅上涨之前，以沙特阿拉伯为首的OPEC一直掌握着定价权，对油价的影响最大。随着美国页岩油的崛起，美国石油产量对于油价的影响越来越大。美国的石油增产与OPEC减产一直背道而驰，即使在油价低迷的时期，美国被迫削减了页岩油产量之后，仍未停止页岩油钻机投入的增加。美国可以通过降低对于OPEC石油进口的依赖，同时增加出口所占的比重，使石油收入成为美国经济的重要部分。在OPEC产油国落实减产协议与美国增产的反复拉锯中，尽管美元指数在持续下行，但市场供给因素占主导地位，美元走势对油价的影响较为微弱，上半年油价呈现波动下滑的走势。

从油价与美元下半年的走势来看，两者表现出明显的负向趋势，美元持续贬值对于后半段油价的上涨有一定助推作用。尽管2017年下半年由于经济和劳动力市场的改善美国进行了两次加息，加息后美国的货币政策由宽松到紧缩，但一些主要经济体的强劲经济表现导致美元持续走低。美元贬值给油价增加上行推力。一方面原因在于，原油是以美元计价的，因此美元贬值将导致原油价格上涨。另一方面原因在于，美元持续贬值减少其他石油生产国的实际利润，因此这些石油生产国倾向于提高油价以维持世界市场的实际收入。

（三）石油供需主要国家状况及预测

1.主要供给国的供给状况及预测

（1）美国

OPEC对于2017年美国原油总产量的估计上调至13.19百万桶/日，这主要得益于其在飓风灾害后快速的产能恢复（OPEC,2018）。2018年美国原油产量估计将上涨1.51百万桶/日，达到14.7百万桶/日。美国常规原油产量在2016年、2017年分别较上一年减少了29万桶/日、3万桶/日，预计在2018年减产5万桶/日至2.94百万桶/日。墨西哥湾原油产量在最近两年都保持了稳定的增量，预计2018年将增长7万桶/日至1.73百万桶/日。美国页岩油产量扭转了2016年的下跌趋势，2017年产量回升至4.62百万桶/日，并预计在2018年增产80万桶/日至5.42百万桶/日。页岩油上游投资对于油价十分敏感，2017年油价回升为页岩油这类高成本资源市场带来了投资增长，而美国由于较低的服务成本、较高的运营效率、可通过新技术进步获得的可开发资源以及稳定的监管框架，导致美国的页岩油项目投资回收期缩短，因此这些投资在未来几年将大部分集中于美国[4]。IEA预计，美国将有望超过沙特和俄罗斯成为最大的石油供应国。

（2）俄罗斯

根据IEA的数据，2017年俄罗斯原油产量同比增长2万桶/日至11.36百万桶/日。在2016年年底的减产协议中，俄罗斯承诺在1160万桶/日的基准上减产幅度为30万桶/日，尽管2017年俄罗斯与OPEC联合实行减产，但其石油产业仍处于扩张状态，原油产量实现了连续攀升。俄罗斯在2017年的平均减产执行率约81%。按照OPEC和非OPEC产油国之间延长到2018年年底的减产协议调整水平，预计到2018年，俄罗斯石油供应预计将减少19.9万桶/天，达到日均10.98百万桶。

2.部分主要需求国的需求状况及预测

（1）中国

2017年中国的石油需求增长60万桶/日，达到12.4百万桶/日。随着中国经济增长背景下运输和工业部门对石油的需求，11月份中国石油需求延续前几个月的增长势头，同比增加约63万桶/日，增幅达到6%。其中汽油需求量达到自2016年3月以来的最高增幅，同比增加20万桶/日，与汽车销售同比增长率保持一致。预计2018年中国石油需求将呈现上涨的趋势，需求量将增加50万桶/日[5]。这主要源于中国经济增长带来的石油化工产品需求增长和交通运输燃油需求的增长。石油化工产品是全球石油需求增长的关键驱动，尤其是在美国和中国。经济增长提高了高收入中产阶层比例，预示着对包括个人护理用品、食品防腐剂、油漆、汽车和工业用润滑油等这些以石油副产品为原料的产品需求上升。同时，中国工业部门的燃料替代和新能源汽车的推广将为中国的石油需求带来下行的可能。中国现阶段迫切需要解决城市空气污染问题，因此正在加紧布局新能源的使用，部分取代了对于石油的需求。

（2）美国

2017年美国石油需求上涨了20万桶/日至24.9百万桶/日。2017年美国GDP增长强劲，前十个月美国的石油需求与美国经济保持稳定的同步增长，但在第四季度由于燃料替代和天气转暖，美国石油需求增长部分被液化石油气和柴油需求缩减所抵消。从十月份的数据来看，美国液化石油气和柴油需求分别同比下降了-0.2%和-0.5%。不断改善的劳动力市场以及持续强劲的国内需求为2018年的美国经济增长提供动力。此外，美国减税法案（2017年税收减免和就业法案）也将为2018年的增长形成支持。考虑到下半年强劲的增长势头以及税收法案的实施，OPEC 将2018年GDP 增长预测提升至2.7%，并预计2018年美国石油需求将温和增长至25百万桶/日。

（3）印度

印度在2017年石油需求为4.65百万桶/日，较上一年日均上涨了10万桶/日。2017年印度经济活动有明显的改善，第三季度最新国内生产总值从第二季度的5.7%飙升至6.3%，石油需求由4.49百万桶/日上升至4.8百万桶/日。印度制造业PMI也从11月份的52.6上升至12月份的54.7。2017年11月的增长率看起来非常可观。包括工业产品和燃料是拉动石油需求增长的主要因素，同比增长达到16%。此外，政府公布的公路建设和液化石油气分销系统的扩张项目，为石油需求的增长提供了支持。根据IEA数据，预计印度2018年石油需求将大幅上涨32万桶/日达到4.97百万桶/日。

（四）世界石油市场展望

预计到2020年全球经济持续向好，带动全球石油需求增长加速，再加上OPEC产油国减产协议期限延长趋势，这都将有利于稳住2017年市场调整的成果。但考虑到市场供给弹性空间较大，仍存在诸多不确定性。若减产调控失效，美国石油供给加速增长，则市场供需局面可能恢复到减产前的状态，石油价格受挫下行，原油价格有可能下跌至60—70美元；而石油供给若能得到良好的控制再加上美国制裁伊朗所导致的供给减少，预计市场将维持供需收紧局面，原油价格有望持续稳步上涨，预计2018年原油均价达到75美元/桶，2019—2020年均价进一步上涨至80美元/桶。

1.世界石油需求将加速增长

2017年，全球经济复苏加速，经济增速从2016年的2.2%提高至2017年的3.7%。根据国际货币基金组织（International Monetary Fund,IMF）的预测，未来两年将延续2017年强劲的增长势头，全球增长率预测为3.7%，该预测在近期上调0.2个百分点至3.9%[6]。OECD国家在美国欧元区的支持下，2018年预计经济增长率为2.2%，仅略低于2017年的2.3%。在非OECD成员国，中国经济增长势头预计将在2018年略有放缓，由2017年的6.9%降至6.6%，而预计印度经济增速回升，很可能从2017年增长缓慢的6.5%反弹到2018年7.4%的增长率。巴西和俄罗斯预计将在2018年继续复苏，增长率分别由2017年的0.8%和1.9%增长至1.5%和1.8%。

2018年世界石油需求增长率估计为1.51百万桶/日。石油需求增长来自于OECD和非OECD国家工业部门、建筑能源以及运输燃料需求，其中运输部门的扩张将为石油需求贡献大部分的增长量，石油化工部门的石油需求将成为美国、中国、韩国以及中东地区需求快速增长的重要方面。未来五年，石油需求将持续上升，2019年将可能超过100百万桶/日[7]。

2.OPEC减产协议延长面临不确定性

2017年年末，OPEC和由俄罗斯牵头的非OPEC产油国同盟将减产协议延续至2018年年底，这也造成了2017年年末原油价格的加速上涨。延长减产期限协议中，对于OPEC产油国限制其产量减少120万桶/天，降至3250万桶/天；而非OPEC产油国产量减少55.8万桶/天；此外，延期减产协议中加入了之前豁免的利比亚和尼日利亚。随着油价反弹至60美元/桶的水平，盈利的油田数目正在逐步增加，也将刺激勘探和原油生产企业的并购活动大幅增加，全球的供应或将逐步增加。在此背景下，2018年延续减产协议的策略显得尤为重要。减产协议将继续在与页岩油的博弈中试图支撑石油市场去库存从而推动价格的上涨。2018年的减产面临两个方面的不确定性：一方面是减产执行中止的不确定性。世界经济发展强劲、石油需求增长加速、减产控制下供给增长缓慢、原油库存持续降低，这些有利因素都将推动油价上涨。高油价下美国页岩油产量持续增长，强劲的石油需求将可能削减 OPEC 成员国和俄罗斯减产意愿，从保价转向保市场份额，导致减产协议提前终止。另一方面，美元页岩油复苏形势等外部因素可能对OPEC减产协议的执行效果产生较大的影响，可能导致OPEC进一步加大减产的力度。

3.最大的不确定性来自于美国石油产业

2018年非OPEC石油供应增长率为0.99百万桶/日，达到58.81百万桶/日。其中美国、加拿大、巴西、哈萨克斯坦、英国、加纳、刚果和澳大利亚预计将是推动供给增长的主要国家，而墨西哥、中国、俄罗斯、哥伦比亚、阿塞拜疆和挪威预计将会进一步减少石油供应。

长期来看，美国产量增加依然是原油市场再平衡的不确定性因素。在2017年年末，美国的原油产量增长速度已经达到了日均846千桶，预期2018年美国石油供应增长将达到日均1.05百万桶。美国未来有望超过沙特阿拉伯和俄罗斯成为全球最大的石油供应商。尤其是大幅度的成本压缩之后，美国的页岩油将为美国石油产业带来重大机遇。不仅是市场份额扩张，美国石油产业也许将迎来由进口向出口倾斜的重大转变，这对世界石油市场格局将会产生极大的影响[8]。IEA预计石油新增供应最大比例来自于美国，如果油价保持在60美元/桶左右，美国轻质油产量将强劲反弹，到2022年将增长至日均140万桶。由于生产率的显著提高，对美国轻质致密油的预期高于去年的预期。如果油价进一步上涨至80美元/桶，可能加速美国页岩油生产，美国的长期目标产量将在五年内增长至3百万桶/日。

4.委内瑞拉局势将影响石油供给

2017年委内瑞拉的被动减产为世界石油市场减少供给有显著贡献。委内瑞拉的原油是世界上原油产量最丰富的国家之一，其石油收入约占出口收入的95%，石油和天然气部门约占国内生产总值的25%。由于委内瑞拉政府管理不善以及内部腐败，加上油价长期低迷，委内瑞拉一直在经济危机中挣扎。2017年12月，由于债务和基础设施问题，委内瑞拉石油产量减少至161万桶/日，接近30年低点，帮助油价在2018年年初突破70美元/桶，达到三年来最高水平。委内瑞拉仍然是一个未知数。未来几年委内瑞拉局势恶化将导致石油产量的进一步下降。在面临超高通胀、经济衰退、食物短缺、债务违约等问题的背景下，美国正在考虑对委内瑞拉石油产业实施制裁，禁止委内瑞拉对美国的石油出口。2018年5月20日马杜罗再次当选委内瑞拉总统之后，美国对委内瑞拉的石油行业实施制裁的可能性进一步加大，5月21日油价继续大涨，WTI原油价格一度升破72美元/桶。

5.突发事件对于油价短期影响增强

过去一年世界石油市场的供给过剩局面已经得到了良好的转变，非预期事件对于油价的短期冲击增强。2017年非预期事件频发，飓风，油管破裂，海上设备火灾，伊拉克动乱，沙特政局变动，美国针对俄罗斯、伊朗和朝鲜发起制裁等一系列自然灾害和地缘政治事件在短期内均对油价产生了显著的影响。2018年地缘政治局势紧张，特别是东亚和中东地区，这给石油产业供需带来不确定性。政治上的不确定性，包括巴西、哥伦比亚、意大利和墨西哥等国家即将举行的选举可能给改革实施带来风险以及委内瑞拉局势恶化带来的风险。极端天气条件的发展，包括大西洋飓风等严重气候事件的风险，这些事件给受影响地区造成不稳定。随着石油市场进一步深化市场平衡，突发性事件对于油价的影响将进一步增强。

6.美元升值预期或对油价形成打压

2017年美元整体呈现走弱趋势，全年贬值约9.8%，为近三年来最大跌幅。2018年年初美元继续贬值，在国内经济走强、美国税改以及美联储预期加息的背景下，美元仍然延续下降趋势。美元持续贬值有多方原因，主要原因是在全球经济普遍呈现复苏态势的背景下，其他国家经济相对于美国将有更强劲的发展。此外，2018年全球货币政策有收紧趋势，而美联储的鸽派渐进式加息模式，最终导致加息落地情况低于预期，在一定程度上影响美元走势。如果美元持续走低，将配合市场基本面进一步推高原油价格。但后期随着税收改革计划影响的加大，加上潜在的通货膨胀率上升，可能导致加息的速度超过当前预期，如果美元温和升值，对于油价有压制作用，但不会成为油价下跌的主要推手。