序

二十多年来，中国的资本市场经历了从无到有、从小到大的成长过程，与之相伴的制度变迁数不胜数，其中最重要的制度变革当数股权分置改革。股权分置改革的重要意义，正如吴晓求教授在其研究报告《股权分置改革后的中国资本市场》中提出的，从本质上说，股权分置改革试图从制度层面上“再造”中国资本市场，因而它不仅是迄今为止最重大、最复杂的结构性变革，而且对中国资本市场的发展和制度建设具有里程碑式的意义。随着时间的推移，股权分置改革对中国资本市场发展所带来的深刻影响正在不断显现，一个具有共同利益基础、收益与风险相匹配、激励功能和约束机制兼备的资本市场正在中国大地上形成。这也是上市公司实施公司财务治理的基础。

公司财务治理原本是一个企业微观层面的问题，牵涉到公司的治理结构、治理机制和治理效率等诸多影响企业财务绩效的因素。但基于“宏观经济微观化、微观经济宏观化”的新趋势和特点，本书的作者以独特的宏观视角研究这一企业微观层面的问题，即在中国深化经济体制改革的大背景下，深入考察宏观经济环境变化对微观企业带来的影响，并力图解析微观企业的新变化。

研究股权分置改革对公司财务治理的影响，导致企业战略的根本转变，最终又影响外部环境。看起来这似乎是一个闭环回路，实际上，这是一个螺旋形上升改进的过程，也正是中国资本市场及其微观主体不断完善的过程。

股权分置改革通过去除非流通股与流通股的界限，改变了上市公司的股权结构，影响财权的配置，进而影响公司财务治理在各项财务活动的决策，这些决策导致的不同资本结构、股利政策、控制权的变更反过来又会影响财权配置的变化，这种交互作用共同影响公司的财务治理效率，具体体现在短期绩效上或长期发展上。当然，企业财务治理不仅受制度变迁影响，还受许多外部经济和自然环境因素影响，特别是地方经济、能源消耗和环境保护等因素与国家的政策密切相关，会直接影响企业的资源配置和成长方式，从而影响企业的战略目标。企业的战略转型进一步体现在企业财务治理的各个方面，并对企业财务治理效率带来影响。

本书作者选择受股权分置改革影响最大的公司财务治理活动——融资、投资、利润分配、并购重组和激励约束等作为研究重点，着重考察股权结构变化所导致的公司财务治理结构中的权力配置变化，以及不同利益相关者对财务决策活动的影响。同时，这些财务决策在实施过程中，又会反过来影响公司的股权结构，进而影响公司财务治理结构。这些因素相互作用形成动态的财务治理过程，使得上市公司从追求短期目标——企业绩效过渡到追求长期目标——企业成长，从粗放型发展转变为集约型发展，进而实现企业的战略转型。

作者通过对股权分置改革的长短期目标和企业战略转型的分析，逐层深入剖析内外部环境变化对股权分置改革的影响，在此基础上研究评价了股权分置改革对公司财务治理的影响及路径。一方面有利于客观评价股权分置改革对上市公司财务治理的影响，促使企业选择正确的财务治理结构和机制，提高上市公司财务治理效率；另一方面有利于深化中国资本市场改革，减少中国资本市场在制度变迁中的路径依赖，加强制度创新，促进资本市场健康发展。方法论上，本书通过构造一个三时期对比计量模型，对股权分置改革不同时段财务治理分别进行前后对比分析，揭示了不同阶段股权分置改革对上市公司财务治理的不同影响。还引入评价生产效率用的数据包络方法，对公司财务治理效率进行分析评价，找到了股权分置改革影响财务治理效率的主要因素。此外，运用灰色数学模型论证企业的战略转型，从演化经济学和企业网络理论角度，提出利益相关者共同治理和相机治理相结合的财务治理新机制。这些创新性方法及建议，对于进一步完善公司治理具有重要理论意义和实践价值。

本书的出版定将有助于增进读者对中国资本市场发展及改革的了解，引发人们更积极的思考，推动人们更自觉的实践。期待作者进一步拓展和深化对公司财务治理的研究，尤其是探索建立更加完善的财务治理评价指标体系及方法，不断向读者奉献新的研究成果。读者有这种需求，作者也有这种能力。

施本植

2015年3月25日于云南大学东陆园